主要观点：
公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；归母净利润17.58亿元，同比增长40.49%；扣非净利润18.17亿元，同比增长49.17%。2024Q2实现营业收入103.39亿元，同比增长8.41%；归母净利润8.02亿元，同比增长16.94%；扣非净利润8.65亿元，同比增长30.01%。
林浆纸一体化下，原料优势助力毛利率提升：
分产品拆分营业收入，2024H1公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽/化工产品分别实现收入70.18/21.20/52.02/4.44/10.40/0.70/17.73/8.29/7.90/8.67/1.39亿元，同比+7.27%/+34.29%/+14.12%/-35.91%/+15.44%/+528.89%/-7.09%/-13.27%/-24.67%/-6.54%/+107.50%；分地区拆分营业收入，2024H1公司境内/境外分别实现收入201.52/3.72亿元，同比+6.87%/-23.41%。分产品拆分毛利率，2024H1公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽/化工产品毛利率分别为17.99%/17.89%/14.57%/14.78%/14.44%/5.72%/20.96%/23.21%/19.02%/22.34%/13.55%，分别同比+2.35/+5.72/+2.41/+7.40/+3.42/-3.26/+4.73/+1.30/-1.52/+2.38/+4.42个百分点；分地区拆分毛利率，2024H1公司境内毛利率为17.81%，同比提升2.66个百分点。报告期内，公司稳步推进广西基地南宁园区新建和技改项目，全面协同发挥原料优势，在保证产品质量的情况下降低生产成本，降本增效成果显著，盈利能力增强，毛利率逐步提升。
费用率下降，盈利能力增强，非流动资产处置损失对业绩短期拖累：
2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.39%/2.11%/1.91%，分别同比+0.05/-0.10/-0.46/-0.44个百分点。公司各项费用控制得当，运营能力改善。2024H1归母净利率为8.57%，同比提升2.10个百分点，盈利能力稳步增强。其中，Q2非流动资产处置损失0.87亿元，对短期业绩有所拖累。未来，公司将继续建设“林浆纸一体化”全产业链体系，提升木浆、木片自给率，提升成本控制能力，熨平商品木浆等原材料价格波动带来的负面影响。
投资建议：
公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。基于中报，预计公司2024-2026年营收分别为422.82/458.71/490.23亿元，同比增长6.9%/8.5%/6.9%；归母净利润分别为34.09/38.89/42.67亿元，同比增长10.5%/14.1%/9.7%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.22/1.39/1.53元，对应PE分别为9.90/8.67/7.90倍。维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
