计算机行业专题报告：英伟达财报高增长，B系列Q4开始产能爬坡

财报继续超预期增长。北京时间2024年8月29日，英伟达发布其FY25Q2财报(2024年Q2)。2024年Q2英伟达实现收入300.40亿美元，同比增长122.4%，净利润165.99亿美元，同比增长168.2%，根据factset，市场事前预期收入与为287.22亿美元，业绩超市场预期。 英伟达3季度收入指引超预期，blackwell Q4开始进入产能爬坡期。英伟达3季度收入指引为325亿美元，据factset，市场此前预期为316亿美元，收入指引超预期，毛利率预期为74.4-75.0%。Q2英伟达向客户发送了blackwell的样品，期间对blackwell GPU掩模进行了更改，以提升产能。blackwell的生产计划在第四季度开始，并将持续到2026财年（即2025年）。2024Q4，英伟达预计将有数十亿美元的blackwell收入。同时Hopper的需求强劲，预计在下半年出货量将增加。 需求侧：CSP持续加大AI Capex投入，数据中心业务需求强劲。在四大CSP各自的Earnings-call中，对2024年余下时间、甚至2025年的Capex投入，给出了更为乐观的预期，主要投向为AI相关算力设备设施。同时，竞争对手AMD在2Q2024的数据中心业务收入28亿美元，同比增长115%，并且将2024年全年数据中心GPU收入再次上调至45亿美元。我们认为市场对数据中心GPU的需求仍然十分强劲，预计英伟达的数据中心业务有望维持强劲增长态势。 AI软硬件技术均加速迭代，产业链公司有望迎来新一轮增长。2024年以来，模型端sora、llama 3、GPT-4o等日新月异，而硬件端英伟达为满足不断提升的算力需求，产品亦加速迭代，年内新一代Blackwell有望实现出货，而明年或有望发布下一代GPU。我们认为，模型与芯片端的迭代加速，或代表着本轮以transformer为基础的AI技术革新有望即将进入“新台阶”，大规模商业落地或渐行渐近。后续随Blackwell出货与GPT-5等模型发布，产业链相关企业有望充分受益。 投资建议：见正文。 风险提示：技术迭代不及预期、商业化落地不及预期、政策支持不及预期、全球宏观经济风险。 1英伟达业绩高增长，3季度指引再创新高 北京时间2024年8月29日，英伟达发布其FY25Q2财报(2024年Q2)。2024年Q2英伟达实现收入300.40亿美元，同比增长122.4%，净利润165.99亿美元，同比增长168.2%，根据factset，市场事前预期收入与为287.22亿美元，业绩超市场预期。 图1.英伟达收入与增速(2021Q2-2024Q3E) 图2.英伟达净利润与增速(2021Q2-2024Q2) 数据中心业务增速超150%，企业与消费互联网推动增量。二季度英伟达数据中心业务实现收入262.7亿美元，同比增长154%，占比达87%，其中网络收入为37亿美元，同比增长了114%。受益于AI催化，后续仍有望持续提升。据英伟达CFO解读：环比增长是由消费互联网和企业公司推动的。云服务提供商约占英伟达数据中心收入的45%，超过50%的收入来自消费互联网和企业公司。 图3.英伟达分项收入占比 英伟达3季度收入指引超预期，blackwellQ4开始进入产能爬坡期。英伟达3季度收入指引为325亿美元，据factset，市场此前预期为316亿美元，收入指引超预期，毛利率预期为74.4-75.0%。Q2英伟达向客户发送了blackwell的样品，期间对blackwellGPU掩模进行了更改，以提升产能。blackwell的生产计划在第四季度开始，并将持续到2026财年（即2025年）。2024Q4，英伟达预计将有数十亿美元的blackwell收入。同时Hopper的需求强劲，预计在下半年出货量将增加。 图4.英伟达毛利率与净利率（2021Q2-2024Q3E） 2AI是全球各类型企业的主线 海外云计算大厂capex持续加速增长。截至2024年8月4日，海外亚马逊、谷歌、Meta、微软四大云计算巨头（CSP）均已公布其2024Q2财报（其中微软财年为当年Q3至次年Q2，故其FX2024Q4为实际时间的2024Q2）。四大云计算巨头Capex合计增速从2023Q3-2024Q2分别为-5.7%、8.9%、32.0%、59.0%，呈持续加速态势。 图5.四大云计算厂商capex（亿美元）及合计增速（2013Q1-2024Q2） AI是主要投向，未来总体仍将持续加大投入。四大CSP各自的earnings-call中，在capex过去3-4各季度持续增长的基础上，对于capex在2024年余下时间的投入均给出了相比前期更为乐观的预期，同时主要投向为AI相关算力设施设备。 图6.四大云计算厂商2024Q2业绩交流会关于capex的预期与描述 AI已经成为企业发展新常态。根据Mckinsey，在其一项调查中，受访企业或组织采用AI相关功能比例逐年提升，2024年已经达到72%，采用生成式AI的达65%。 根据BofA，2024Q2S&P企业财报中至少1次提及AI的占比已达44%。我们认为，AI已经成为企业甚至全社会必备品，相关算力投入有望持续。 图7.至少采用1项AI功能的受访企业占比 图8.S&P企业财报中至少1次提及AI的占比 3投资建议 建议关注英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、博通（AVGO.O）、超威半导体（AMD.O）、超微电脑（SMCI.O）。 算力是AI大模型产业化落地的必备环节，建议关注AI服务器相关厂商以及国产AI芯片厂商：海光信息、协创数据、寒武纪、神州数码、浪潮信息、中科曙光、优刻得等。数据中心产业链相关电源、液冷等供应商：英维克、曙光数创、欧陆通。 4风险提示 技术迭代不及预期：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 商业化落地不及预期：ChatGPT盈利模式尚处于探索阶段，后续商业化落地进展有待观察。 政策支持不及预期：新行业新技术的推广需要政策支持，存在政策支持不及预期风险。 全球宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。