氧化铝：强现实占据上风
2024年8月19日 氧化铝：强现实占据上风 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言摘要 7月份氧化铝在弱预期以及大量仓单压制的带动下价格明显回落，尤其是远月合约跌幅更加明显，透支了较多的下跌空间。 氧化铝的核心矛盾目前主要在海外，国内虽然因为缺矿导致产量受到影响，但是在进口矿的补充下运行产能维持高位，由于电解铝的产量创新高，即便氧化铝产能提升也堪堪维持内需消费，但是海外供应缩减后国内转为净出口，使得内外供需共振紧张。 8月份以来，一方面前期的弱预期助力仓单被消化，另一方面季节性雨季促使矿石供应紧张，强现实的逻辑占据上风。此前伴随7月份期货价格阶段性的回落，基差转正刺激仓单被持续消耗，仓单从最高近25万吨降至10万吨附近，盘面压力缓解；国内外恰逢雨季对矿石供应带来干扰，使得氧化铝厂产能提升困难，供应端维持偏紧的局面，价格呈现出易涨难跌的局面，伴随近期海外宏观情绪企稳，有色金属共振反弹，强基本面品种表现较强，氧化铝强现实的逻辑再度占据主导位置。 第二部分供应偏紧仓单压力缓解 一、国内雨季矿石偏紧产量达不到产能高度 国内矿石在5月份以来陆续缓慢的复产，但是进度缓慢，伴随氧化铝产能的提升和恢复，矿石价格也在2季度以来再次上涨，山西矿58/5报价送到价格涨至720元/吨以上； 进入到7月份以来，季风气候下山西河南等地区进入季节性雨季，矿石开采尤其是露天矿再度受到干扰，季节性减产加剧。据阿拉丁调研了解“受近一个多月持续不断的降雨影响，河南平顶山某矿业公司的铝土矿生产受阻，月度产量显著下滑。在常规运营条件下，该矿企的月产量可稳定在12-15万吨之间，但目前因恶劣的天气条件，月产量已大幅缩减至仅6-8万吨。鉴于当前降雨状况短期内未有缓解趋势，矿山生产频繁面临临时性停产”。 国内内陆的雨季集中在7-8月份，9-10月份之后逐渐减弱，如图3： 内陆矿的紧张带来的影响在运行产能上体现的并不明显，主要是氧化铝厂在高利润的刺激下多数简单的进行了技改，通过使用进口矿的方式维持了开工，但是产出明显的受到了抑制。 例如图4，根据阿拉丁的数据，晋豫两省氧化铝月度产量按照日产倒推年化产能，和月底的运行产能数据对比会发现，该数值低于往年同期水平，说明真实的月度产量并未达到运行产能的设计标准，当前Q2的产量和春节“秋冬季环保限产”的时候相似，产出受到明显的影响，从这个视角，大概有100万吨上下的产能损失，所以运行产能虚高。 除了产量损失外，目前国内氧化铝厂受益于进口矿的增加，目前暂未出现停生产线的情 况，运行产能整体处于高位（如图5、图6）。7月中国进口铝土矿1500万吨（环比增加167万吨），同比增长16.5%，1-7月累计进口9235万吨，同比增长8.7%。因为国产矿紧张带来的产量下滑的影响预计在9月份之后伴随内陆地区雨季的结束会陆续缓解。而国内供需紧张缓解需要国内新建产能的释放以及海外供应修复后增加对华出口而缓解。 数据来源：IFIND 二、氧化铝维持净出口国内偏紧 氧化铝的净出口一方面来自海外的供应缩减，一方面来自国内对俄铝的刚性出口。据海关进出口数据，6月当月中国净出口氧化铝11.94万吨。 三、海外供应收缩价格再度上扬 美铝一季度开始陆续减产220万吨的冶炼厂，力拓3月份短暂减产后恢复，但是在5月份再度临时减产约80万吨的生产（权益产量年内减少60万吨），导致海外供应开始偏紧，虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨生产线，但是生产不够稳定，未能实现满产，7月份牙买加飓风事故阶段性制约了氧化铝发运，海外现货价格再度上涨。 四、仓单压力缓解 由于此前7月份弱预期的交易大幅升温，期现基差大幅转正，在新疆当地采购仓单交当地铝厂长单的性价比就明显提升，疆内的仓单在7月中旬第一次大跌的时候经历过充分的换手，此后的半个多月的时间不断的被消化掉，盘面的压制也明显的缓解。 五、供需存在缺口 截至2024年8月16日，全国电解铝运行产能4351.4万吨，氧化铝建成产能10342万吨，运行8755万吨，考虑约400万吨非冶金需求产能，月度净出口约10万吨左右，目前静态产能缺口在160万吨运行产能左右，所以国内供需能否转向宽松，核心在于此前的净进口能否回升，从而核心逻辑在海外的供应能否修复和增加。 数据来源：阿拉丁、IFIND 第三部分弱未来的时间节点探索 今年伴随电解铝产能稳步提升，氧化铝冗余产能被消化，氧化铝抛除僵尸产能及部分不可抗力无法复产的产能外，运行产能几乎达到峰值，供需维持偏紧，需要国内新建产能及海外产能增加/复产来改变现状。 国内方面，目前氧化铝厂可复产的规模极其有限，目前8月份在复产中的主要是内蒙古致轩的二线50万吨产能，后续更依赖广西防城港的华昇二期项目200万吨产能投放，该项目预计在10月底11月初投产，最早估计在11月底12月初出产品。 海外方面，目前复产的项目主要是牙买加美国世纪铝业Jamalco的复产合力拓澳大利亚天然气管道修复后的复产，目前力拓复产预计在24年底左右，而牙买加Jamalco的在8月19日据阿拉丁信息反馈已经恢复正常，利多因素消退。 而新投产方面，印度Vedanta的产量存在较大的不确定性，4月份投产的一期项目150万吨还在缓慢爬产，进度缓慢，Q2季度报告显示季度产量53.9万吨，环比仅增加5.5万吨，折算产能才新增30余万吨，计划Q3投产的二期150万吨目前暂无更新消息，或将有一定的延迟；而印尼的Mempawah计划在9月份投产，预计在25年初达到满产；所以海外供应端的修复估计在近期伴随牙买加的恢复陆续开始，但是进度较为缓慢，那么最大的变数在于印度新增产能产量能否顺利达产，参考指标需要关注海外现货成交价格是否转折。 第四部分交易策略 近期宏观市场企稳回暖，强基本面品种涨势更强。基本面方面内外矿山均处于雨季，阶段性抑制产量释放，季节性加剧了供应端的偏紧，仓单在前期弱预期的压制下大幅的消化，盘面压制缓解，所以氧化铝目前处于基本面表现较好的阶段，强现实的逻辑占据上风，市场价格易涨难跌，短期市场量价齐增，盘面市场增仓上涨，市场分歧开始增大，博弈开始加剧，风险也在不断加剧。 单边：Q3季度基本面预计维持偏强的局面，价格易涨难跌，能否持续上行仍需关注宏观氛围以及现货市场能否配合，高位的转折需要看到海外供应新增，即关注海外现货价格； 套利：强现实弱预期之下有利于正套头寸，但是目前AO2410-AO2501的正套头寸较为拥挤，谨慎参与。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 全国统一客服热线：400-886-7799 公司网址：www.yhqh.com.cn
