第一部分：前言摘要
7月氧化铝价格因弱预期和仓单压制明显回落，远月合约跌幅更大。当前核心矛盾在海外供应缩减，国内虽因缺矿产量受影响，但进口矿补充下产能维持高位，电解铝产量创新高导致供需紧张，国内转为净出口。8月以来，弱预期助力仓单被消化，雨季导致矿石供应紧张，强现实逻辑占据主导，基差转正刺激仓单从近25万吨降至10万吨附近，价格易涨难跌。
第二部分：供应偏紧仓单压力缓解
一、国内雨季矿石偏紧产量达不到产能高度
- 5月以来国内矿石缓慢复产，但进度缓慢，伴随产能提升，矿石价格上涨（山西矿58/5报价超720元/吨）。7月雨季加剧季节性减产，河南平顶山某矿业月产量从12-15万吨降至6-8万吨。
- 晋豫两省氧化铝月度产量低于运行产能设计标准，约100万吨产能损失，运行产能虚高。国内氧化铝厂依赖进口矿维持开工，7月进口量1500万吨（环比增167万吨，同比增长16.5%）。
二、氧化铝维持净出口国内偏紧
- 6月中国净出口氧化铝11.94万吨，主要来自海外供应缩减和国内对俄铝出口。
三、海外供应收缩价格再度上扬
- 美铝减产220万吨，力拓5月再度临时减产约80万吨（年内权益产量减少60万吨），印度Vedanta投产150万吨但未满产，7月牙买加飓风阶段性制约发运。
四、仓单压力缓解
- 7月弱预期交易导致基差转正，疆内仓单被持续消化，盘面压制缓解。
五、供需存在缺口
- 截至8月16日，全国电解铝运行产能4351.4万吨，氧化铝运行产能8755万吨（含400万吨非冶金需求），静态产能缺口约160万吨，供需转向宽松需海外供应修复。
第三部分：弱未来的时间节点探索
- 国内氧化铝运行产能接近峰值，需新建产能（广西华昇二期200万吨，预计10月底投产）或海外产能增加/复产改变现状。
- 海外复产项目：牙买加Jamalco已恢复，力拓预计24年底复产，印度Vedanta产量缓慢爬产（Q2产量53.9万吨，环比增5.5万吨），印尼Mempawah计划9月投产（25年初达产）。
- 最大变数在印度新增产能产量达产情况，需关注海外现货价格转折。
第四部分：交易策略
- 近期宏观企稳，强基本面品种涨势强，强现实逻辑主导，价格易涨难跌，市场博弈加剧。
- 单边：Q3基本面偏强，价格易涨难跌，持续上行需关注宏观和现货市场配合，高位转折需海外供应新增（关注海外现货价格）。
- 套利：正套头寸拥挤，谨慎参与。
