第二季度收入同比增长1.65%，下游餐饮表现较为疲软

公司2024上半年收入同比增长4.87%。千味央厨公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入8.92亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%；2024Q2实现营业总收入4.29亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少3.36%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77%。 核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1公司直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和2023H1基数较高。2024H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。 经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1公司毛利率同比提升2.1pct至25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct至5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。 公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧， 我们下调此前盈利预测 。2024-2026年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3亿元 （ 前预测值为22.3/25.7/29.2亿元 ） ， 同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026年公司实现归母净利润1.5/1.7/1.9亿元（前预测值为1.7/2.0/2.2亿元），同比11.2%/16.3%/11.5%；实现EPS1.50/1.75/1.95元；当前股价对应PE分别为15.5/13.3/12.0倍，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 公司2024上半年收入同比增长4.87%。千味央厨公布2024年半年报，2024H1实现营业总收入8.92亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%；2024Q2实现营业总收入4.29亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少3.36%； 实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77%。 核心客户增速放缓，团餐渠道渗透率加强。2024H1公司直营/经销渠道收入分别同比增长8.5%/1.8%，其中第一大客户贡献收入同比减少12.57%，公司直营、经销渠道增速放缓，主因外部环境压制和2023H1基数较高。2024H1公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类收入分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%，油炸、烘焙收入下滑主因核心客户增速放缓、份额降低及市场竞争加剧；蒸煮类维持较高增速则主要源于团餐渠道渗透率加强。 经销渠道毛利率提升明显，激烈竞争下费率提高。2024H1公司毛利率同比提升2.1pct至25.0%，其中直营/经销渠道毛利率同比-0.28/+4.15pct，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类毛利率同比+4.25/-1.53/+4.66/-4.98pct，毛利率波动预计源于1）核心单品供给份额变化带来的产品结构变化；2）整合上游资源整合和生产效率提升。2024Q2公司销售费用率/管理费用率同比+0.5/+1.7pct至5.1%/10.5%，行业竞争环境较为激烈，公司加大市场费用投放力度和人员增加。 公司坚持深度服务客户，期待旺季场景恢复。面对较为激烈的市场竞争，公司计划直营渠道围绕核心品类开发客户，同时业务端拓展预制菜等品类、深度服务核心客户。下半年直营客户继续拓店，团餐、社会餐饮等中小型客户表现预计企稳，期待旺季场景恢复后公司经营改善。 图1：单季度营业收入（百万元）及增速 图2：单季度归母净利润（百万元）及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。 2024-2026年公司实现营业总收入20.6/22.9/25.3亿元 （ 前预测值为22.3/25.7/29.2亿元），同比8.5%/11.0%/10.3%；2024-2026年公司实现归母净利润1.5/1.7/1.9亿元 （ 前预测值为1.7/2.0/2.2亿元 ） ， 同比11.2%/16.3%/11.5%； 实现EPS1.50/1.75/1.95元 ； 当前股价对应PE分别为15.5/13.3/12.0倍，维持优于大市评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月28日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）