如何识别建筑类转债的信用风险？

2024-08-29 李清荷国联证券江边的鸟

1.1 建筑行业需求放缓，企业回款压力增大

行业角度：房地产行业深度调整、地方化债导致基建投资增速受限，建筑行业市场需求放缓。2023Q4建筑业新签合同额同比转负，建筑业产值增速放缓。
企业角度：地产及基建增速承压，多数建筑企业市场拓展、垫资和回款难度增大，尾部弱资质企业加速出清。2024Q1新签合同额同比-0.03%，维持负值。建筑类转债主体样本企业近三年报告期存货及应收账款周转率下降。

1.2 建筑类转债主体盈利及偿债面临压力

盈利能力： 26家建筑类转债主体中，仅5家营收同比为正，整体营收同比中位数为-12.28%。仅7家主体利润总额同比为正，整体利润总额同比中位数为-33.27%。中装转2主体利润总额同比降幅超600%，城地转债主体利润总额降幅接近300%。
偿债能力：仅7家主体经营活动现金流量净额为正，中位数为-0.78亿元。13家主体货币短债比小于1，整体中位数读数为1，约半数企业面临一定的短期偿债压力。

1.3 建筑类转债主体信用打分应用

行情回顾：权益及转债市场缩量下跌。中证转债指数下跌1%，万得可转债加权指数下跌1.05%。
转债核心指标：等权转债平均价格微降至107.14元，等权转债中位数价格降至104.27元。市场百元平价溢价率由4.6%涨至8.52%。
转股溢价率：上周平价处于区间[0,70）、[70,90）、[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为108.15%、38.34%、19.77%、5.78%、10.03%。
结构性指标：评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为99.11、97.34、112.54、104.14、107.92、109.25、112.19元。剩余规模在3亿元以下、3-10亿元、10-50亿元，大于50亿元转债价格均值分别为129.45、104.33、100.41、105.83元。
发行/上市跟踪： 2支发行：【航宇转债】、【恒辉转债】；1支上市：【松原转债】。
特殊条款追踪：下修：2支确认下修；6支提议下修；16支可能下修；18支公告不下修。