稳健双过半，蓄力新高度

2024H1公司实现营收506.5亿元（同比+11.3%），归母净利润190.6亿元（同比+11.9%），Q2营收158.2亿元（同比+10.1%），归母净利润50.1亿元（同比+11.5%）。

核心观点与关键数据：

1. 酒类营收增长：2024H1酒类营收471亿元（同比+12.5%）。
   • 五粮液产品收入392亿元（同比+11.4%），量微增（+12.1%），价微降（-0.6%），普五减量控货，1618、低度促动销补增，经典五粮液贡献不大。
   • 系列酒收入79亿元（同比+17.8%），量降（-23.9%），价升（+54.7%），主因基数效应，聚焦结构优化，五粮春升级，尖庄控量。
2. 区域与渠道：东部/西部核心区域收入同比+15.7%/+16.7%，增速领先；五粮液产品经销商减少40家，系列酒增加136家，东西部渠道调整分化。
3. 盈利与费用：Q2净利率31.7%（同比+0.4pct），主因毛利率提升（Q2 75%，同比+1.7pct），系列酒结构优化贡献显著；费用端销售费用率提升（主因扫码红包等投入）。
4. 收现表现：Q2销售商品收现同比+93.4%，收现比176%（同比+76pct），合同负债81.6亿元（同比+123.6%），经销商信心充足，回款稳健。

投资建议与结论： 公司凭借品牌力推进渠道调控，普五挺价，批价库存良性，有望旺季积极；战略上1618、低度补短期增量，远期规划差异度数产品。看好量价正循环下的稳健增长，预计2024-2026年归母净利润337.4/378.8/422.0亿元（同比+11.7%/12.3%/11.4%），PE13.1/11.7/10.5倍，维持“增持”评级（符合“双位数增长+4%股息”）。

风险提示： 经济增长不及预期、批价下跌、竞争加剧。