9月债券投资展望

核心观点

• 当前债市主要受央行对长端利率的指导和干预影响，而非经济曲折复苏的共识。
• 央行多次干预债市，避免利率过快下降或回调过大，市场交易量低，十年期国债收益率在2.15%-2.20%区间内震荡。
• 9月份债市短期内难以出现资本利得空间，市场交易量收缩，利率窄幅震荡，长端尚未看到明显市场空间。
• 短期内可根据资金面择机做陡，中长期降准降息仍在路上，可回归做平曲线策略。
• 下一次长端市场机会可能需要等待美联储降息落地，以及国内降息空间的进一步打开，但机会可能仍呈现抢跑行为。

关键数据

• 7月M1同比增速降至-6.6%，M2同比为6.3%，M1与M2剪刀差扩大至12.9%。
• 7月新增居民贷款为-2100亿元，居民短期贷款为-2156亿元，居民中长期贷款新增100亿元。
• 30个大中城市商品房成交面积周平均值呈下滑趋势，8月17日当周数据为18.12万平方米，为4月以来最低值。
• 7月份社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，环比增速只有0.35%。
• 7月信用债净融资额为2935.25亿元，净融资额连续两个月大幅增长。
• 7月十年期国债收益率从6月28日的2.21%下跌至7月31日的2.15%，下降6BP。
• 7月国开债收益率从2.34%持续下行至2.22%，下降了12BP。

研究结论

• 9月长城证券债券投资组合为：配置子弹型3年期国开债40%，3年期AA级企业债60%，不加杠杆。
• 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策不及预期；房地产政策超预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。