公司业务板块表现
- 水电业务：2024年上半年营收116.47亿元，同比增长0.81%，毛利73.79亿元，占比69.78%。主要得益于二季度来水偏丰，发电量显著提升；电价同比略有下降。
- 雅砻江水电：净利润44.05亿元，同比增长2.55%，上网电量同比增长9.39%，平均上网电价同比下降1.85%。
- 国投大朝山：净利润3.60亿元，同比增长21.2%，上网电量同比增长13.66%，平均上网电价同比上升2.16%。
- 国投小三峡：上网电量同比增长18.16%，平均上网电价同比下降10.34%。
- 火电业务：营收116.94亿元，同比增长0.26%，毛利16.08亿元，占比15.20%。主要得益于钦州二电投产及用电量增长，燃煤成本下降带动盈利修复。
- 火电上网电量：同比增长2.57%，其中Q2同比下降10.98%。
- 火电平均上网电价：同比下降1.48%。
- 燃料成本：秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降14.43%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降8.28%。
- 火电子公司合计净利润：同比增长324%。
- 新能源业务：营收27.15亿元，同比增长16.82%，毛利15.46亿元，占比14.62%。主要得益于装机量增长带动电量大幅上升。
- 新能源上网电量：同比增长32.03%，其中风电同比增长5.53%，光伏同比增长112.01%。
- 新能源平均上网电价：风电同比下降3.85%，光伏同比下降30.82%。
未来展望
- 水电业务：预计各流域来水持续改善，带动水电电量高增长；两杨电站投产将为雅砻江水电贡献明显发电增量。
- 火电业务：继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。
- 新能源业务：装机量快速增长，未来增长空间大。
核心观点
- 雅砻江水电：兼具稳健及高成长性，两杨电站及未来开发资源将推动业绩增长。
- 水风光互补：公司在雅砻江打造水风光一体化基地具有显著优势，远期规划新能源装机量超4000万千瓦。
盈利预测及评级
- 预测：2024-2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应PE分别为14.38X/13.00X/12.26X。
- 评级：维持“买入”评级。
风险因素
- 国内外煤炭价格大幅上涨。
- 水电项目所在流域来水较差。
- 两杨电价不确定性。
- 新能源项目建设进展不及预期。
