2024年半年报点评：新材料业务稳增，新能源增速略减

证券研究报告 非金融公司|公司点评|博威合金（601137） 2024年半年报点评：新材料业务稳增，新能源增速略减 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司营收88.72亿元，同比+14.56%，归母净利润为6.38亿元，同比增长38.73%，扣非归母净利润为 6.07亿元，同比+26.84%；我们预计公司2024-2026年营收约191/219/255亿元，同比增速约8%/15%/16%；归母净利润约11.5/14.1/16.6亿元，同比增速约2%/23%/17%。我们看好公司长期持续增长能力，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 裴婉晓 SAC：S0590524030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 博威合金(601137) 2024年半年报点评：新材料业务稳增，新能源增速略减 行业： 有色金属/金属新材料 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.45元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 781.87/780.19 流通A股市值(百万元) 10,493.51 每股净资产(元) 9.19 资产负债率(%) 56.22 一年内最高/最低(元) 21.87/11.65 股价相对走势 博威合金 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《博威合金（601137）：2023年归母净利润预计同比高增长》2024.01.09 2、《博威合金（601137）：第三季度业绩高增长，四季度有望持续增长》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1公司营收88.72亿元，同比+14.56%，归母净利润为6.38亿元，同比+38.73%，扣非归母净利润为6.07亿元，同比+26.84%。其中Q2营收 43.83亿元，同比+0.52%，环比-2.36%；归母净利润为3.75亿元，同比+38.89%，环比+42.81%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+16.87%，环比+41.96%。 收入利润规模稳定增长，盈利能力小幅改善 2024H1公司毛利率15.28%，同比+1.0pct，净利率7.19%，同比+1.3pct；期间费用率6.7%，同比无大变化，其中销售费用率1.43%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）5.51%，同比+0.4pct，财务费用率-0.20%，同比-0.3pct。其中Q2毛利率15.27%，同比+1.7pct，环比小幅变化；净利率8.56%，同比+2.4pct，环比+2.7pct 新材料业务保持增长，盈利能力提升 报告期内，公司新材料业务实现营业收入64.08亿元，同比增长35.31%；实现净利润2.13亿元，同比增长135.37%，该业务毛利率达到12.06%，相较于2023年年报提升2.28pct。公司对新能源汽车、半导体、AI人工智能行业客户的销量大幅增长，产能利用率迅速提高，使得净利润和利润率大幅提升。 新能源业务受政策影响增长放缓，利润不降反升 报告期内，公司新能源业务实现营业收入24.14亿元，同比增长-15.83%；实现净利润4.25亿元，同比增长15.09%，该业务毛利率为23.96%，相较于2023年年报 -6.42pct。因美国利率较高，使得终端电站项目建设进度放缓，出货量下降，仅实现973MW销量，但公司应用数字化技术，降低生产成本，板块净利润实现增长。 非经营性损益有所回升，新材料及新能源项目持续推进 报告期内，公司基本无公允价值变动收益，2023年同比为-0.87亿元，主要系公司衍生金融工具产生的相关收益变动，利润方面表现好。公司3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目、2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目、越南3GWTopCon太阳能电池片项目、美国2GWTopCon组件和2GWTopCon电池片项目后续将逐步落地。 看好新材料相关项目产能释放，增厚公司业绩 我们预计公司2024-2026年营收约191/219/255亿元，同比增速约8%/15%/16%；归母净利润约11.5/14.1/16.6亿元，同比增速约2%/23%/17%。我们看好公司长期持续增长能力，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，政策变化不及预期。 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13448 17756 19095 21948 25453 增长率（%） 33.89% 32.03% 7.54% 14.94% 15.97% EBITDA（百万元） 975 1802 2557 2779 2975 归母净利润（百万元） 537 1124 1148 1412 1658 增长率（%） 73.11% 109.21% 2.16% 23.03% 17.38% EPS（元/股） 0.69 1.44 1.47 1.81 2.12 市盈率（P/E） 18.9 9.0 8.8 7.2 6.1 市净率（P/B） 1.7 1.4 1.3 1.2 1.0 EV/EBITDA 15.9 9.1 5.3 5.0 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 风险提示 下游需求不及预期。公司作为新材料厂商，覆盖光伏、锂电、半导体领域，且仍在扩产过程中，下游需求对公司业务发展影响较大。如果下游需求增长疲软，光伏新增装机量增长缓慢等，公司业绩增长或将受到负面影响。 政策变化不及预期。光伏、新能源行业正处于技术高频迭代期，如果后续政策支持变少，欧美国家需求减弱，或贸易政策发生较大变化，有可能影响公司短期经营变化。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1481 3134 3216 5326 7069 营业收入 13448 17756 19095 21948 25453 应收账款+票据 1568 1991 2262 2600 3015 营业成本 11708 14693 16134 18545 21481 预付账款 242 220 259 298 346 营业税金及附加 23 37 42 48 56 存货 4782 4781 5978 6871 7959 营业费用 169 238 249 286 332 其他 592 390 640 735 852 管理费用 703 1013 1052 1209 1402 流动资产合计 8666 10516 12355 15830 19242 财务费用 16 64 101 5 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -205 -412 -250 -287 -333 固定资产 3546 4147 3300 2430 1539 公允价值变动收益 -31 33 0 0 0 在建工程 1751 846 705 564 423 投资净收益 -1 -84 0 0 0 无形资产 282 355 263 172 80 其他 21 47 9 3 -4 其他非流动资产 240 484 389 294 294 营业利润 614 1295 1277 1572 1846 非流动资产合计 5818 5832 4657 3460 2336 营业外净收益 -14 -9 5 5 5 资产总计 14483 16348 17012 19290 21578 利润总额 600 1286 1282 1577 1851 短期借款 1376 1648 0 0 0 所得税 63 162 134 165 194 应付账款+票据 2140 1992 2623 3015 3492 净利润 537 1124 1148 1412 1658 其他 2237 2683 2714 3120 3616 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 5753 6322 5337 6135 7109 归属于母公司净利润 537 1124 1148 1412 1658 长期带息负债 2416 2523 3378 3883 4051 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 298 395 395 395 395 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2714 2918 3773 4278 4446 成长能力 负债合计 8467 9240 9111 10413 11554 营业收入 33.89% 32.03% 7.54% 14.94% 15.97% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 31.39% 119.13% 2.43% 14.42% 17.01% 股本 790 782 782 782 782 EBITDA 26.99% 84.79% 41.92% 8.66% 7.06% 资本公积 2651 2726 2726 2726 2726 归属于母公司净利润 73.11% 109.21% 2.16% 23.03% 17.38% 留存收益 2575 3600 4393 5369 6515 获利能力 股东权益合计 6016 7108 7901 8878 10023 毛利率 12.94% 17.25% 15.50% 15.51% 15.60% 负债和股东权益总计 14483 16348 17012 19290 21578 净利率 3.99% 6.33% 6.01% 6.43% 6.51% ROE 8.93% 15.81% 14.53% 15.91% 16.54% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.38% 12.15% 10.93% 12.52% 12.95% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 537 1124 1148 1412 1658 资产负债 58.46% 56.52% 53.55% 53.98% 53.55% 折旧摊销 359 452 1175 1197 1124 流动比率 1.5 1.7 2.3 2.6 2.7 财务费用 16 64 101 5 0 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.3 1.4 存货减少 -1453 1 -1198 -893 -1088 营运能力 营运资金变动 -679 -681 -1094 -568 -694 应收账款周转率 8.6 8.9 8.4 8.4 8.4 其它 1750 488 1203 898 1093 存货周转率 2.4 3.1 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 530 1448 1334 2051 2092 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 925 786 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 33 -102 0 0 0 每股收益 0.7 1.4 1.5 1.8 2.1 其他 -2 -49 -5 -5 -5 每股经营现金流 0.7 1.9 1.7 2.6 2.7 投资活动现金流 -894 -937 -5 -5 -5 每股净资产 7.7 9.0 10.0 11.2 12.7 债权融资 293 379 -792 505 167 估值比率 股权融资 18 67 0 0 0 市盈率 18.9 9.0 8.8 7.2 6.1 其他 12 669 -455 -441 -511 市净率 1.7 1.4 1.3 1.2 1.0 筹资活动现金流 322 1114 -1247 64 -344 EV/EBITDA 15.9 9.1 5.3 5.0 4.8 现金净增加额 156 1729 82 2110 1743 EV/EBIT 25.2 12.1 9.8 8.9 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此