1H24 以下 ， 利润率较弱 ； 对近期行业不利因素的估计较低

1H24 以下 ， 利润率较弱 ； 对近期行业不利因素的估计较低 目标价格HK$2.35(上一个 TPHK$5.53)上 / 下93.9% 当前价格HK$1.21 Intron Tech在2024年上半财年报告了营收为人民币28.4亿元（同比增长8%）和净利润为人民币9.77亿元（同比下降37%），均低于我们的/市场共识估计，主要原因是由于加剧的竞争和来自汽车原始设备制造商客户的价格压力导致毛利率下降至15.9%（较上年同期下降4.7个百分点）。展望2024财年下半年，管理层预计净利润率将因在新能源和ADAS领域以及海外客户扩张中获得的新订单而有所回升。我们下调了2024年至2025年的每股收益预测43%-49%，以考虑2024年上半财年的错过、利润率压力和收入增长放缓的情况。尽管面临短期内行业逆风，我们认为当前的估值（2024年/2025年市盈率为5.4倍/3.2倍）相对于A股和港股同行具有吸引力。我们基于对短期内行业逆风的考虑（与之前12倍市盈率相比），下调了2024年的10倍市盈率作为新目标价的基础。即将出现的催化剂包括ADAS渗透率的提升和新能源客户份额的增长。 中国技术 亚历克斯 NG(852) 3900 0881 alexng @ cmbi. com. hk 克劳迪娅 · 刘claudialiu @ cmbi. com. hk 李汉青lihanqing @ cmbi. com. hk 由于利润率疲软 ， 1H24 收益低于预期。按细分市场来看，新能源/自动化与连接/云服务器收入实现了强劲增长16%/13%/25%年对年，而车身控制/安全/动力传动系统细分市场的增长则较为疲软，分别为+1%/-9%/-26%年对年。我们对新能源细分市场的稳定增长感到鼓舞，考虑到客户渗透率的提高和新项目市场份额的增加。2024年上半年的毛利率为15.9%（相比2023年上半年的20.6%），这反映了汽车供应链的压力。2024年上半年的研发费用比例降至7.6%（相比2023年上半年的8.9%），管理层预计在2024财年将恢复到正常水平的研发支出水平。 库存数据 下半年展望 ： 新订单和客户赢得 ， 以抵消行业不利因素。管理层预计Intron在2024年下半年的总收入将保持稳定增长，主要得益于中国新能源汽车（NEV）出口和传统燃油车（HEV）需求的推动。短期内可能会持续面临利润率的压力，这是由于下游客户的价格压力。管理层也预期海外市场的扩张将在2025/26财年成为关键的增长动力，特别是在香港和欧洲最近扩大办公空间之后。总体来看，我们估计Intron在2024财年的收入/净利润将分别同比增长9%/-29%。 预计利润率将在 FY25E 逐步恢复 ； 维持买入。我们下调FY24-25E每股收益预测43-49%，以反映24年上半年疲软的业绩及24年下半年面临的成本压力。新的目标价为港币2.35元，基于对FY24E市盈率的下调（从之前的12倍降至10倍）。当前Intron的市盈率为5.4倍和3.2倍（对应FY24和FY25），我们认为其估值具有吸引力，因为我们预计新订单的获取以及海外扩张将推动FY25/26年的利润率恢复。 来源 ： FactSet 相关报告 ： ))1. Intron Tech(1760 HK) - FY23 大部分在线 ； 预计 FY24E 的逆风会有所缓解（link2. Intron Tech(1760 HK) - FY23E 预览： 行业不利因素主要体现在 ； 等待 FY24E 复苏 （link 焦点图表 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 收益预测 估价 以 2.35 港元的新 TP 维持买入。 我们的新 TP 为 2.35 港元 ， 是基于近期行业不利因素下调的 10 倍 FY24E 市盈率。如今，Intron 的交易市盈率为 5.4 倍 / 3.2 倍（基于 FY24/25 的估计），而 A/H 挂牌汽车零部件/解决方案同行的市盈率为 14.5 倍 / 13.6 倍（基于 FY24/25 的估计）。我们认为 Intron 被低估，尤其是在考虑到其高 ROE 水平时。即将出现的催化剂包括高级驾驶辅助系统（ADAS）渗透率的提升和新能源汽车（NEV）客户份额的增长。 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人观点；并且（2），其部分或全部薪酬并未、不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 CMBIGM 额定值此外，分析师确认以下事项（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义的适用对象）：1. 在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未买卖报告所涵盖的股票。2. 在报告发布后的3个营业日内，分析师及其关联人士不会买卖报告所涵盖的股票。3. 并未担任报告中所涉及的任何香港上市公司的高级管理人员。4. 对报告中涉及的香港上市公司没有任何经济利益。 BUY 具有潜在超过15%回报率的股票在未来12个月内：具有潜在15%至-10%回报率的股票在未来12个月内：具有潜在超过10%损失率的股票在未来12个月内未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢市场 - 跑输 预计行业将在接下来的12个月内超越相关宽基市场基准的表现预计行业将在接下来的12个月内与相关宽基市场基准表现相当预计行业将在接下来的12个月内落后于相关宽基市场基准的表现 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。此报告中所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告在准备时不考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的信息有显著差异。投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 利用本报告所含信息完全由用户自行承担风险。报告中的信息和内容基于分析和解释被相信为公开且可靠的信息。CMBIGM已尽其能力确保，但不保证其准或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买或出售任何证券或证券权益、或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而导致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何人在使用此报告内容时应自行承担风险。 确性、完整性、时效性或正确性。CMBIGM以“原样”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能无事先通知发生变化。CMBIGM可能发布具有与本报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中建议或观点相冲突的投资决策或持有专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或关联方对报告中提及的公司进行投资决策、持有头寸或作为主要交易方进行证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM与报告中涉及的公司存在或寻求存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能有利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIS将不对该情况承担责任。此报告仅供指定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或以任何目的部分或全部复制此出版物。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人士获得：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令第19（5）条（不时修订）的条款，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、非营利组织等）。未经CMBIGM的书面同意，不得向其他任何人士提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关FINRA规则的适用限制。此报告仅限于向“主要美国机构投资者”，根据1934年《证券交易法》修订版中第15a-6条定义，在美国境内分发。每个通过接受本报告获取副本的美国主要机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息在美进行证券买卖交易的美国接收者，应通过在美国注册的经纪交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，CMBISG仅对报告内容承担法律责任，直至法律规定的要求。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者可联系CMBISG，联系电话+65 6350 4400。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的观点；并且，该分析师在本报告中表达的具体观点与其薪酬无直接或间接关联。 此外，分析师确认以下几点：（1）在报告发布的前30个日历日内，分析师及其定义范围内的关联人士（按照香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）并未买卖报告覆盖股票；（2）在报告发布后3个工作日内，将不会买卖报告覆盖的股票；（3）不担任报告中所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）与报告中所涵盖的香港上市公司之间不存在任何财务利益关系。CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢市场 - 跑输行业预计在未来12个月内将超越相关宽泛市场基准的表现：行业预计在未来12个月内将与相关宽泛市场基准表现相当：行业预计在未来12个月内将落后于相关宽泛市场基准的表现： 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化