拓荆科技半年度业绩点评：公司订单高增，公司业绩稳步提升

股票研究/2024.08.28 公司订单高增，公司业绩稳步提升拓荆科技(688072) 电子元器件/信息科技 ——拓荆科技半年度业绩点评 舒迪(分析师)文越(分析师) 021-38676666021-38038032 shudi@gtjas.comwenyue029694@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524050001 本报告导读： 公司发布半年度业绩报告，受下游积极扩产，公司产品导入顺利，订单高速增长。跟随成熟及先进制程扩产，公司长期发展可期。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至175.80元。跟随下游需求复苏及晶圆厂积极扩产，公司订单高增，我们上调公司2024-2026年EPS业绩为2.93/4.43/6.26元（前值为2.73/3.87/4.94元）。参考同行2024年 可比35.12倍PE，考虑公司薄膜沉积设备龙头，跟随成熟及先进制程扩产放量路径顺畅，叠加公司率先开发混合键合设备，有望受益于AI大算力拉动下广阔空间，给予公司估值水平2024年60倍PE下调目标价至175.80元，维持增持评级。 公司24H1订单大增，收入稳步增长。公司发布2024H1业绩报告 1H24营业收入12.67亿元，同比+26.22%；出货金额32.49亿元，同 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 175.80 上次预测: 205.84 当前价格： 123.00 交易数据52周内股价区间（元） 111.92-370.01 总市值（百万元）34,233 总股本/流通A股（百万股）278/154 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）16.39 股东权益（百万元）4,561 净负债率15.63% 市净率（现价）7.5 52周股价走势图 比大增146.50%。截至24H1，公司发出商品31.62亿元，较23年末拓荆科技上证指数 发出商品余额19.34亿元增长63.50%，公司订单高速增长。24H1公 司实现归母净利润1.29亿元，同比+3.64%。公司净利润增速慢于收 入增速主要由于：1）公司持续高强度研发，研发费用达3.14亿元同比增长49.61%，占收入比24.8%。2）为支撑业务规模高速增长及快速响应客户需求，销售费用达到1.60亿元，同比+39.24%，占比12.63%。单季度看，公司2Q24实现营收7.95亿元，环比+68.53%同比+32.22%；归母净利润1.19亿元，同比+67%，环比大增+1033%费用端相较一季度已大幅改善。 薄膜沉积设备龙头，产品高端化延伸。公司产品覆盖PECVD、 SACVD、HDPCVD、ALD等多种工艺平台。PECVD方面，公司在 PECVD领域具有十余年的研发和产业化经验，并形成了覆盖全系列PECVD薄膜材料的产品。公司ALD产品于2023年迎来放量。HDPCVD方面，已通过客户端验证，获得批量重复订单。公司超高深宽比沟槽填充CVD设备已实现产业化应用。此外，公司混合键合设备作为晶圆级三维集成应用最前沿核心设备，走在行业前列，公司于2024H1也推出键合套准精度量测设备，进一步提升产品覆盖率。 催化剂：下游积极扩产；公司订单提速 风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。 23% 12% 2% -8% -18% -29% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -3% -17% 相对指数 -1% 6% -8% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,706 2,705 3,723 5,037 6,568 (+/-)% 125.0% 58.6% 37.6% 35.3% 30.4% 净利润（归母） 368 663 816 1,234 1,742 (+/-)% 438.0% 79.8% 23.1% 51.3% 41.2% 每股净收益（元） 1.32 2.38 2.93 4.43 6.26 净资产收益率(%) 9.9% 14.4% 14.9% 18.5% 20.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 92.91 51.67 41.98 27.74 19.65 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,827 2,676 4,792 5,664 7,078 营业总收入 1,706 2,705 3,723 5,037 6,568 交易性金融资产 46 29 29 29 29 营业成本 865 1,325 1,852 2,507 3,265 应收账款及票据 283 530 602 814 1,061 税金及附加 17 18 24 33 43 存货 2,297 4,556 5,148 6,968 9,076 销售费用 192 281 357 443 525 其他流动资产 368 666 970 1,216 1,477 管理费用 81 189 260 337 427 流动资产合计 6,820 8,457 11,542 14,691 18,721 研发费用 379 576 819 1,058 1,314 长期投资 0 228 228 228 228 EBIT 308 620 874 1,287 1,814 固定资产 382 613 803 834 806 其他收益 163 329 453 613 800 在建工程 11 117 73 73 73 公允价值变动收益 16 94 0 0 0 无形资产及商誉 44 92 118 144 140 投资收益 14 3 11 15 20 其他非流动资产 57 463 422 426 430 财务费用 -18 -12 31 10 11 非流动资产合计 493 1,512 1,645 1,706 1,678 减值损失 -26 -25 0 0 0 总资产 7,314 9,969 13,187 16,397 20,399 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 400 70 120 70 70 营业利润 357 729 844 1,277 1,802 应付账款及票据 871 1,070 1,711 2,316 3,017 营业外收支 8 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 67 202 202 202 所得税 0 65 27 41 58 其他流动负债 1,674 1,774 2,882 3,836 4,947 净利润 364 664 817 1,236 1,745 流动负债合计 2,947 2,982 4,915 6,424 8,236 少数股东损益 -4 1 1 2 3 长期借款 270 1,871 2,371 2,871 3,371 归属母公司净利润 368 663 816 1,234 1,742 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 2 17 32 47 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 388 523 409 409 409 ROE(摊薄,%) 9.9% 14.4% 14.9% 18.5% 20.9% 非流动负债合计 659 2,396 2,797 3,312 3,827 ROA(%) 7.4% 7.7% 7.1% 8.4% 9.5% 总负债 3,606 5,378 7,712 9,736 12,063 ROIC(%) 7.0% 8.6% 10.3% 12.7% 14.6% 实收资本(或股本) 126 188 278 278 278 销售毛利率(%) 49.3% 51.0% 50.2% 50.2% 50.3% 其他归母股东权益 3,585 4,406 5,197 6,382 8,054 EBITMargin(%) 18.1% 22.9% 23.5% 25.6% 27.6% 归属母公司股东权益 3,711 4,594 5,475 6,660 8,332 销售净利率(%) 21.3% 24.5% 21.9% 24.5% 26.6% 少数股东权益 -4 -2 -1 1 3 资产负债率(%) 49.3% 53.9% 58.5% 59.4% 59.1% 股东权益合计 3,708 4,592 5,474 6,661 8,336 存货周转率(次) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 总负债及总权益 7,314 9,969 13,187 16,397 20,399 应收账款周转率（次） 9.4 6.8 6.6 7.1 7.0 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.7 -2.5 2.2 0.6 0.7 经营活动现金流 248 -1,657 1,771 722 1,167 资本支出/收入 6.5% 17.8% 7.5% 3.6% 1.5% 投资活动现金流 -151 -836 -224 -170 -85 EV/EBITDA 71.97 63.42 32.74 22.51 15.84 筹资活动现金流 2,790 1,339 572 319 332 P/E(现价&最新股本摊薄) 92.91 51.67 41.98 27.74 19.65 汇率变动影响及其他 4 -3 -2 0 0 P/B(现价) 9.22 7.45 6.25 5.14 4.11 现金净增加额 2,890 -1,157 2,117 872 1,415 P/S(现价) 20.07 12.66 9.20 6.80 5.21 折旧与摊销 29 52 108 123 134 EPS-最新股本摊薄(元) 1.32 2.38 2.93 4.43 6.26 营运资本变动 -140 -2,346 780 -718 -804 DPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.24 0.12 0.18 0.25 资本性支出 -111 -481 -280 -180 -100 股息率(现价,%) 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：本报告覆盖公司估值表（截至2024年8月28日） 公司名称 代码 收盘价（元） 2024E EPS（元）2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 北方华创 002371.SZ 303.89 10.79 14.51 18.46 28.17 20.94 16.47 华海清科 688120.SH 126.77 4.23 5.56 6.90 29.95 22.82 18.38 中微公司 688012.SH 129.27 3.17 4.25 5.54 40.82 30.43 23.34 盛美上海 688082.SH 88.66 2.68 3.60 4.54 33.03 24.60 19.53 华峰测控 688200.SH 84.00 2.52 3.21 4.04 33.34 26.17 20.81 金海通 603061.SH 61.08 2.08 3.01 3.72 29.36 20.32 16.41 芯源微 688037.SH 57.04 1.65 2.30 2.95 34.47 24.81 19.30 至纯科技 603690.SH 18.68 1.38 1.74 2.11 13.57 10.71 8.86 耐科装备 688419.SH 24.60 1.27 1.72 2.15 19.40 14.31 11.46 华亚智能 003043.SZ 36.20 1.15 1.44 1.76 31.49 25.21 20.53 京仪装备 688652.SH 39.89 1.11 1.