通用股份2024年中报点评：24H1业绩高增长，海内外多项目有序推进

股票研究/2024.08.28 24H1业绩高增长，海内外多项目有序推进通用股份(601500) 基础化工/原材料 ——通用股份2024年中报点评 钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 021-38038445021-38676675 zhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 行业景气高位，公司多基地多项目发力，24H1业绩高增长。2024-2026年将迎来产能释放期，智能化生产提质增效，发力品牌建设，助力公司价值提升。 投资要点： 维持“增持”评级。受原材料及汇率波动影响，下调公司2024-2026年EPS至0.38/0.64/0.76元（原为0.44/0.73/0.85元）。公司产能相对增量较大，成长性强，给予公司2024年16倍PE，下调目标价至 6.08元（原为7.83元）。 24H1业绩高增长。24H1营收30.68亿元，同比+36.91%；归母净利润2.86亿元，同比+393.32%；扣非净利润2.75亿元，同比+514.84%其中，24Q2营收16.24亿元，同比+36.32%，环比+12.56%；归母净 利润1.33亿元，同比+184.94%，环比-12.48%。半钢订单持续处于供不应求状态；泰国、柬埔寨工厂产能加速放量，柬埔寨一期项目 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：6.08 当前价格：4.29 上次预测:7.83 交易数据 52周内股价区间（元）3.64-6.76 总市值（百万元）6,819 总股本/流通A股（百万股）1,589/1,568 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,599 每股净资产（元）3.52 市净率（现价）1.2 净负债率56.59% 52周股价走势图 于5月份全面达产。公司产销同环比大幅增长。24Q2轮胎产量468.43通用股份上证指数 万条，同比+57.95%，环比+12.50%；销量433.22万条，同比+50.86% 环比+15.59%，Q2公司轮胎产品的价格环比上涨约0.77%。 行业景气度持续，成本端短期扰动影响有限。国内轮胎产销出口维持高位。海运费受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船 投放，影响将逐步减缓。截至8月23日，天然橡胶市场日均价在 14933元/吨，月涨幅+3.28%，季涨幅+4.30%，半年涨幅+13.27%； 炭黑7600元/吨，月涨幅-3.80%，季涨幅-5.00%，半年涨幅-8.43%。多基地、多项目并进，智能制造扬帆起航。通用股份践行“5X”战 略，目前无锡、泰国、柬埔寨三基地布局，多项目进展顺利，产能 有序释放。2024-2026年将迎来公司产能释放期，公司成长性较强公司持续推进国际化、智能化、绿色化产业升级，全钢胎智能工厂加速产业提质增效；硫化“黑灯车间”实现24小时不间断生产，大幅度提高生产效率、节约能耗；公司注重品牌建设，“千里马、赤兔马”等多品牌综合技术达到国际先进水平，赢得市场广泛认可。 风险提示：在建项目不及预测；贸易政策风险；原材料，海运费价格剧烈波动；汇率变动风险 65% 50% 34% 18% 3% -13% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% -27% 6% 相对指数 -5% -19% 14% 相关报告 泰国基地半钢再扩产，成长天花板提高 24Q1业绩超预期，海内外项目有序推进 2024.04.27 2024.06.16 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 海内外多基地布局，智能制造扬帆起航 2024.03.14 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,120 5,064 7,395 10,598 11,588 (+/-)% -3.2% 22.9% 46.0% 43.3% 9.3% 净利润（归母） 17 216 602 1,015 1,208 (+/-)% 46.1% 1,175.5% 178.2% 68.6% 19.0% 每股净收益（元） 0.01 0.14 0.38 0.64 0.76 净资产收益率(%) 0.4% 3.9% 10.4% 15.9% 17.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 399.20 31.30 11.25 6.67 5.61 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金810 1,119 648 576 565 营业总收入 4,120 5,064 7,395 10,598 11,588 交易性金融资产 20 20 28 18 28 营业成本 3,686 4,267 5,856 8,249 8,954 应收账款及票据 890 1,188 1,439 1,709 1,933 税金及附加 15 16 37 48 52 存货 1,773 1,699 2,574 3,552 3,855 销售费用 115 153 222 318 348 其他流动资产 134 189 248 339 365 管理费用 146 169 296 424 464 流动资产合计 3,628 4,216 4,937 6,194 6,746 研发费用 92 72 222 318 348 长期投资 432 452 466 483 499 EBIT 57 285 844 1,368 1,600 固定资产 4,002 5,158 5,662 6,390 6,897 其他收益 21 14 30 48 69 在建工程 431 619 611 642 649 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 489 489 521 537 561 投资收益 29 20 37 58 74 其他非流动资产 212 348 568 588 598 财务费用 79 105 121 138 149 非流动资产合计 5,566 7,066 7,828 8,640 9,204 减值损失 -31 -116 0 0 0 总资产 9,194 11,282 12,765 14,834 15,950 资产处置损益 0 5 15 21 34 短期借款 2,285 2,007 2,307 2,295 2,695 营业利润 7 205 723 1,230 1,451 应付账款及票据 1,146 2,027 2,301 3,579 3,702 营业外收支 4 2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 487 214 822 822 822 所得税 -4 -9 181 308 363 其他流动负债 156 409 422 718 719 净利润 15 216 542 923 1,088 流动负债合计 4,075 4,656 5,852 7,415 7,938 少数股东损益 -2 0 -60 -92 -120 长期借款 741 1,013 1,013 1,013 1,013 归属母公司净利润 17 216 602 1,015 1,208 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 68 60 187 187 187 ROE(摊薄,%) 0.4% 3.9% 10.4% 15.9% 17.1% 非流动负债合计 809 1,072 1,199 1,199 1,199 ROA(%) 0.2% 2.1% 4.5% 6.7% 7.1% 总负债 4,884 5,729 7,051 8,614 9,137 ROIC(%) 1.0% 3.4% 6.4% 9.9% 10.6% 实收资本(或股本) 1,289 1,589 1,589 1,589 1,589 销售毛利率(%) 10.5% 15.7% 20.8% 22.2% 22.7% 其他归母股东权益 3,014 3,957 4,177 4,775 5,487 EBITMargin(%) 1.4% 5.6% 11.4% 12.9% 13.8% 归属母公司股东权益 4,303 5,546 5,767 6,365 7,076 销售净利率(%) 0.4% 4.3% 7.3% 8.7% 9.4% 少数股东权益 7 7 -52 -145 -264 资产负债率(%) 53.1% 50.8% 55.2% 58.1% 57.3% 股东权益合计 4,310 5,554 5,714 6,220 6,812 存货周转率(次) 2.1 2.5 2.7 2.7 2.4 总负债及总权益 9,194 11,282 12,765 14,834 15,950 应收账款周转率（次） 4.8 4.9 5.6 6.7 6.4 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 10.0 4.1 0.6 1.8 1.2 经营活动现金流 169 892 339 1,826 1,423 资本支出/收入 17.0% 23.3% 15.0% 12.7% 10.5% 投资活动现金流 -500 -976 -1,316 -1,315 -1,173 EV/EBITDA 16.31 12.52 7.12 5.27 4.65 筹资活动现金流 532 538 510 -584 -261 P/E(现价&最新股本摊薄) 399.20 31.30 11.25 6.67 5.61 汇率变动影响及其他 2 6 -5 0 0 P/B(现价) 1.57 1.22 1.17 1.06 0.96 现金净增加额 203 460 -471 -73 -11 P/S(现价) 1.64 1.34 0.92 0.64 0.58 折旧与摊销 401 406 597 592 708 EPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.14 0.38 0.64 0.76 营运资本变动 -370 53 -897 235 -429 DPS-最新股本摊薄(元) 0.03 0.06 0.16 0.26 0.31 资本性支出 -699 -1,178 -1,111 -1,346 -1,212 股息率(现价,%) 0.7% 1.3% 3.7% 6.2% 7.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1.可比公司估值 (24/08/28) 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 601058.SH 赛轮轮胎 12.36 0.44 1.01 1.30 1.45 28.09 12.24 9.51 8.52 002984.SZ 森麒麟 22.50 0.78 2.01 1.97 2.43 28.85 11.19 11.42 9.26 601966.SH 玲珑轮胎 16.03 0.20 0.95 1.47 1.77 80.15 16.87 10.90 9.06 均值 45.70 13.44 10.61 8.95 601500.SH 通用股份 4.29 0.01 0.14 0.38 0.64 证券代码证券简称 收盘价 EPSPE 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎数据为国泰君安证券研究所预测值） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，