开源晨会
2024年08月29日 开源晨会0829 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 商贸零售1.416 综合1.374 国防军工0.954 传媒0.908 农林牧渔0.810 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-2.163 建筑装饰-1.698 食品饮料-1.685 建筑材料-1.407 环保-0.800 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】放缓的共振补库或将重启——兼评7月企业利润数据-20240827 行业公司 【有色钢铁】铜冶炼与供需再平衡——行业深度报告-20240828 【电力设备与新能源：福莱特(601865.SH)】Q2毛利率环比改善，行业供需关系有望迎来转机——公司信息更新报告-20240828 【商贸零售：周大生(002867.SZ)】二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现 ——公司信息更新报告-20240828 【地产建筑：中新集团(601512.SH)】营收利润有所下降，多平台运营业务加速推进——公司信息更新报告-20240828 【机械：博隆技术(603325.SH)】经营现金流超预期，业绩释放在即——公司信息更新报告-20240828 【地产建筑：隧道股份(600820.SH)】经营业绩表现稳健，中期分红增强回报——公司信息更新报告-20240828 【商贸零售：潮宏基(002345.SZ)】二季度归母净利润+16.8%，加盟渠道表现超预期——公司信息更新报告-20240828 【纺织服装：南山智尚(300918.SZ)】2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖——公司信息更新报告-20240828 【化工：三美股份(603379.SH)】2024H1利润同比增长195.83%，向上趋势或将延续——公司信息更新报告-20240828 【计算机：安恒信息(688023.SH)】经营质量提升，核心赛道产品稳健增长——公司信息更新报告-20240828 【海外：拼多多(PDD.NASDAQ)】主站估值或受压制，未来有赖TEMU超预期盈利——美股公司信息更新报告-20240828 【轻工：裕同科技(002831.SZ)】2024H1收入业绩平稳增长，高分红比例回馈股东——公司信息更新报告-20240828 【煤炭开采：盘江股份(600395.SH)】煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进——公司2024年中报点评报告-20240828 【煤炭开采：山西焦煤(000983.SZ)】Q2煤炭产销或环比提升，关注资产注入与高分红——公司2024年中报点评报告-20240828 【化工：龙佰集团(002601.SZ)】2024H1业绩同比高增，静待两矿整合落地——公司信息更新报告-20240828 【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】电网侧电力设备同比高增，充电业务持续减亏——公司信息更新报告-20240828 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】放缓的共振补库或将重启——兼评7月企业利润数据-20240827 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2024年1-7月全国规模以上工业企业利润累计同比3.6%，前值3.5%；营业收入累计同比2.9%，前值2.9%。 7月工业企业营收、利润当月同比小幅改善 2024年7月营收当月同比为3.3%、较前值改善了0.7个百分点；利润总额当月同比为4.1%，较前值回升了 0.5个百分点。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献延续放缓、PPI负贡献持平前值，7月工业企业利润率同比改善至1.4%，由6月的负贡献转为正贡献，进一步提振利润表现。总体来看，“量”的修复斜率延续放缓，价格水平仍待回升，工业企业经营生产未有明显转暖迹象。 库存周期：放缓的共振补库或将重启 1、目前中美补库均有疲色。国内：7月名义库存提高了0.5个百分点至5.2%，实际库存同步向上，但库销比指标未有明显改善，考虑到1-7月产销率为95.9%、仍处历史同期低位，我们认为国内处于弱补库进程且可能为生产强于需求形成的累库；美国：补库进程边际放缓，尤其此前补库较快的消费电子，7月库存同比下降了2.6个百分点至3.1%。好的方面在于，内外均有积极迹象支撑中美补库重启。 2、增量内需来看，近期多地加快落实消费品以旧换新，例如北京上线京东平台、苏宁易购加码补贴比例最高达30%。根据商务部数据，截至8月22日汽车报废更新补贴申请超过68万份，以当前速率推测全年申请约122-177 万份，按2024年上半年汽车零售均价的17.2万元/辆，则拉动2024年汽车零售约2200-3200亿元。此前我们测算理想情况下，3000亿超长债支持两新增量或年均拉动GDP[0.5%,1.0%]。考虑到房价下跌影响加深、部分行业调整优化，居民收入预期下滑进一步约束了居民消费需求以及消费政策生效，我们仍认为补贴有一定效果但收入性政策或更有效（详见报告《一线城市消费走弱的两点成因》）。 3、增量外需来看，8月23日美联储主席鲍威尔在2024年JacksonHole全球央行年会发表讲话，尽管未就后续降息路径予以明确，但指出政策调整的时刻已经到来、9月或将开启第一次降息，内外合力有利于熨平的库存周期重新开始转动。 利润格局：仅公用利润占比延续提升 1、利润占比来看：1-7月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的利润占比分别为33.1%、 31.6%、26.4%、8.9%，分别较前值变动了-0.1、-0.1、-0.1、+0.2个百分点。 2、利润增速来看：上游利润负增速收窄，1-7月利润累计同比改善了1.4个百分点至-6.0%，行业层面化学制品、有色采选、有色冶炼边际改善，分别较前值提高了2.5、2.0、1.1个百分点；中游利润增速微幅改善，除通用设备以外均好于前值；下游利润表现有所分化，造纸、农副食品、家具向好，文工体娱、鞋革、食品、汽车、木制品走弱。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 行业公司 【有色钢铁】铜冶炼与供需再平衡——行业深度报告-20240828 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002铜冶炼环节在供需中的调节作用 长周期看，铜的供给周期为铜矿的资本开支周期，而短周期看，铜的供给周期为铜冶炼厂的原料即铜精矿的补库周期。此前我们普遍认为，铜的供需就是铜矿与终端需求的供需，长期忽略铜冶炼厂在其中发挥的作用，但事实上，我们通过倒算铜精矿的形式，可以发现，铜冶炼厂作为蓄水池对于供给调节作用较大。铜精矿库存高低点间相差近100万吨，影响供给量超3%，对供给的调节能力较强，因此，过去我们经常发现，铜矿的供给波动难以直接传导至铜价，核心原因是铜冶炼厂的库存调节。 铜冶炼厂补库节点讨论 想通过低TC的方式从经济性上使得铜冶炼企业完成减产或者铜精矿原料补库并不容易，更多取决于企业自身意愿。而从复盘结果看，铜冶炼厂的铜精矿补库通常发生于铜价的阶段性低点，例如2000年、2004年、2009年、2016年及2022年。我们预计中期维度铜精矿价格将持续走高，铜冶炼厂将在近两年开启新一轮补库周期，届时我们将真正看到原生精炼铜供给的收缩及配合需求复苏下推动的铜价的上行。 2022年铜冶炼扩产并非非理性 总结下来我们发现，2022年的冶炼厂扩产具备较强经济性意义，而当下2024年，铜冶炼厂的扩产意愿难以维系。分区域讨论，各地区对铜冶炼的刺激价格又存在明显不同，国内或将向西南地区集中，海外往刚果金区域存在较大潜力。目前西南地区硫酸价格700元/吨，对于西南地区而言，若2025年TC长单价格在40美金/吨以上，则西南地区的铜冶炼仍具备较好经济性意义。海外方面，刚果金地区存在较大扩产潜力，随着西线洛比托港口打通及当地硫酸价格高企，我们预计非洲地区刚果金本地的冶炼厂也将呈现扩张之势。 成长性和成本优势是资源型企业的最强护城河 随着全球电力需求的持续上行以及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。推荐标的包括具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业；受益标的以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信等。 风险提示：铜需求复苏不及预期；铜供给超预期释放；硫酸等副产品价格超预期上涨。 【电力设备与新能源：福莱特(601865.SH)】Q2毛利率环比改善，行业供需关系有望迎来转机——公司信息更新报告-20240828 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001|鞠爽（分析师）证书编号：S0790524070002业绩符合预期，光伏玻璃龙头地位稳固 福莱特发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入106.96亿元，yoy+10.5%，实现归母净利润14.99亿元，yoy+38.14%，实现扣非归母净利14.80亿元，yoy+38.37%，计提资产减值损失0.93亿元。其中2024Q2公司实现营收49.7亿元，yoy+15.2%，qoq-13.2%。实现归母净利7.39亿元，yoy+28.8%，qoq-2.8%，扣非归母净利7.2亿元，yoy+26.1%，QOQ-5.2%，2024Q2毛利率/净利率分别为26.5%/14.9%，分别环比+5.0pct/+1.7pct，销售/管理 /研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/3.3%/1.8%，分别环比-0.2/+0.3/+0.5/+0.0pct。考虑行业产能相对过剩影响，2024年年内光伏玻璃价格自6月后持续下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.04/34.79/46.90亿元（原38.98/52.89/62.78亿元），预计公司2024-2026年EPS为1.32/1.48/2.00元，对应当前股价PE为12.4、11.0、8.2倍，考虑其光伏玻璃龙头地位且在产能持续出清的背景下公司份额有望提升，维持“买入”评级。 光伏玻璃行业龙头地位稳固，多重优势保障其领先地位 2024H1公司实现光伏玻璃收入96.59亿元，yoy+9.9%，毛利率为24.7%，相比2023年全年提升2.3pct，主要 系4-6月之间光伏玻璃价格反弹叠加主要原材料纯碱跌价。截至2024年6月30日，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升，公司通过对大窑炉技术的掌握实现了成本进一步降低。此外，公司还具备良好的客户基础，较大的规模优势和资源优势，进一步确保其经营优势能够顺利穿越本轮行业周期低点。同时，行业产能出清持续进行。根据公司公告信息披露，伴随光伏玻璃价格下行盈利收窄，行业年限长、规模小的产能正在加速冷修，截至2024年6月30日，行业已冷修的产能超 过1万吨，同时受行业盈利下滑、政策审批变严及融资成本变高等问题影响，新扩产项目很多宣布终止或延期，行业供需过剩关系的局面有望得到进一步缓和。 风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力进一步下滑；海外产能扩张不及预期。 【商贸零售：周大生(002867.SZ)】二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现——公司信息更新报告 -20240828 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|骆峥（分析师）证书编号：S0790524040008公司2024年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%，业绩承压 公司发布半年报：2024H1实现营收81.97亿元（同比+1.5%，下同）、归母净利润6.01亿元（-18.7
