白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈

增持-A(维持) 顺鑫农业（000860.SZ） 白酒 白酒业务保持稳定，盈利水平扭亏为盈 2024年8月28日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏为盈；24Q2公司实现营业收入16.30亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28亿元，上年同期为-4.09亿元，同比大幅减亏。 事件点评 白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98亿元，同比增长3.17%。 其 中 高/中/低 档 酒 分 别 实 现 营 收6.03/6.38/34.56亿 元 ， 同 比+5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04亿元，同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。 地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公 司24H1/24Q2净利 率分别 为7.43%/-1.72%，同 比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层