2024年上半年，公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%），归母净利润31.08亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73亿元（-8.65%），归母净利润17.77亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。营业收入微增主要受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1上网电量1223.97亿千瓦时（+4.43%），平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。归母净利润增长主要因煤价同比下降导致燃料成本下降，以及水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。
分板块来看，煤电板块利润总额15.10亿元（+288.13%），燃机板块3.45亿元（+59.04%），水电板块10.32亿元（+1033.02%），风电板块11.31亿元（-23.06%），光伏板块3.90亿元（+14.30%）。
2024H1，公司累计完成上网电量1223.97亿千瓦时，同比上升4.43%。其中：煤电888.14亿千瓦时（-0.83%），气电91.70亿千瓦时（-2.22%），水电132.43亿千瓦时（+41.34%），风电85.61亿千瓦时（+19.92%），光伏26.09亿千瓦时（+48.45%）。
毛利率提升至15.43%（+6.26pct），主要系煤价下降导致度电燃料成本下降及水电发电量增加使得水电单位成本下降。费用率方面，财务费用率4.49%（-0.58pct），管理费用率1.68%（+0.08pct），整体费用率水平有所下降。净利率较2023同期增加4.08pct至7.35%。
ROE提升至8.05%（+5.44pct），经营性净现金流111.24亿元（+52.98%），主要因燃煤成本同比下降及购买商品、接受劳务支付的现金同比下降；投资性净现金流流出107.48亿元（大幅增加），主要系购建固定资产的投资支出增加；融资性净现金流15.42亿元（+174.00%），主要系投资建设新能源项目导致的净融资金额增加。
公司在建、核准项目资源充足，2024H1清洁能源新增装机容量97.39万千瓦，其中风电56.43万千瓦、光伏40.83万千瓦。截至2024H1，累计装机容量7373.49万千瓦，其中火电煤机4512.4万千瓦、水电920.47万千瓦、风电802.88万千瓦、光伏发电474.45万千瓦。2024年上半年核准电源项目122个，核准容量471.50万千瓦（风电110.93万千瓦、光伏360.57万千瓦）；在建电源项目80个，在建容量1186.92万千瓦（火电574.61万千瓦、风电345.77万千瓦、光伏266.54万千瓦）。未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。
投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元（同比增长268.1%/11.9%/9.9%），EPS分别为0.27、0.30、0.33元。当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予2024年11-12xPE，合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股，较目前股价有10%-20%溢价空间，维持“优于大市”评级。
