信用债情绪回落，后续如何看？
核心观点： 上周利率债市场震荡走强，而信用债走势与之背离，收益率整体上行，带动信用利差主动走阔，且长久期品种跌幅更深。本轮信用债调整主要基于信用债投资性价比下降、流动性收紧等因素，且抛售压力主要集中在中长久期品种，但资产荒这一核心格局未变。
关键数据：
- 过去一周中短票、城投债、银行二永债的收益率均出现不同程度的上行，1-3年各品种的上行幅度普遍在6BP以内；5年期以上城投债和中短票的上行幅度多在6BP以上；部分中低等级7年期及以上品种的回调幅度超过10BP。
- 5年期以内的信用债成交规模相对稳定，而5年期以上的信用债流动性劣势显现，城投债、产业债和二永债的成交规模均出现明显缩量。
- 近两周，城投债和产业债的票面-投标下限均出现明显抬升，信用债的周度取消发行规模也出现明显上升。
- 3年期AA-AAA等级利差一度压缩至13BP，AA级5年-3年的期限利差不足10BP，AA级5年-1年的期限利差不足20BP。
- 近三周理财对各期限的信用债净买入规模也都在持续上升。
- 最近一周基金却在明显增持1年期以内的信用债，单周净买入规模环比上升92.23亿元至51.84亿元。
研究结论：
- 本轮信用债调整主要基于流动性收紧等因素，且抛售压力主要集中在中长久期品种，而资产荒这一核心格局未变。展望后市，信用利差走阔后，信用债性价比回升，保险等配置型机构有望率先入场，进而平抑利率上行。
- 近期理财规模保持相对平稳，暂未出现明显赎回现象；基金同时抛售长债并补仓短债，或更多出于流动性收缩环境下，将前期长久期信用债浮盈及时变现的需求。
- 债市短期调整压力犹存，利差存在进一步走阔的可能，且长久期品种的流动性问题已然显现，因此近期对于信用债市场而言，进一步拉久期或下沉的性价比均较低。建议关注中短久期尤其是3-5年城投债和国企产业债的参与价值，在前期阶段性调整后把握票息收益，同时能够兼顾流动性需求。
风险提示： 市场风险超预期，政策边际变化，投资者羊群效应。
