短期阵痛不改长期成长

2024年08月28日真爱美家(003041.SZ) 证券研究报告 短期阵痛不改长期成长 事件： 真爱美家公布2024半年度报告。公司2024上半年收入3.2亿元，YoY-11.5%；实现归母净利润3368.5万元，YoY+1.0%；实现扣非净利润2263.1万元，YoY-44.9%。我们认为，外部环境的短期波动，以及新工厂收尾调试带来的费用提升，是造成收入和利润下滑的主要原因，不影响长期具备较大成长性的判断。 海运受阻是收入下滑的主要原因： 真爱美家2024上半年收入有所下滑，我们认为并非因为订单下滑，而是因为海运受阻导致的发货迟滞。我们作出如此判断，主要因为：1）公司上半年披露总产能不变，但利用率YoY+3pct，表明订单量仍有增长；2）公司上半年库存相比去年底有所提升，其中库存商品相较去年底增长71.2%；3）根据海关总署数据，我国上半年毛毯出口量YoY+4.7%,总体有所提升，但中东和非洲地区的出口量分别YoY-9.5%/-16.9%。 价格下降以及原材料价格上升下毛利率仍略有增长： 真爱美家2024上半年毛利率21.0%，YoY+0.4pct。毛利率略有提升，建立在如下市场环境基础上：1）根据海关总署出口数据，我国上半年毛毯出口非洲和中东的毛毯条均价格分别YoY-9.4%/-6.8%；2）中纤涤纶DTY价格指数2024上半年均价YoY+1.4%。因此，在价格下降和原材料成本提升的背景下，公司实现毛利率提升，是优秀成本管控的体现。 新工厂建设收尾阶段摩擦成本提升有短期阵痛： 陆偲聪分析师SAC执业证书编号：S1450522100001lusc@essence.com.cn 真爱美家智能化新工厂是公司未来增长动能的主要来源。根据公司半年报披露，新工厂目前正在进行各条线自动化调试收尾工作，已有部分产线开始试产。在此过程中，折旧及摊销费用的增加暂时未能通过收入提升所消化，同时调试过程中也会产生一定调试费用，都影响了公司上半年的净利润表现。随着新工厂投产临近，我们认为短期阵痛将有望消除。 相关报告 活化闲置厂房，增厚利润规模2024-06-02新产能利好毛利率逻辑或已初见端倪2024-04-30产量表现优于同行，业绩重回增长轨道2023-10-31Q2业绩边际改善，毛利率提升明显2023-08-25业绩短期承压，期待新厂投产业绩释放2023-04-27 投资建议： 公司智能化新工厂投产后，产能有望提高，生产成本有望明显降低，竞争优势进一步加大，盈利能力有望明显提高。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.6元，相当于2024年15x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争风险、原材料风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034