制药、器械和医疗服务经营向好

证券研究报告 非金融公司|公司点评|复星医药（600196） 制药、器械和医疗服务经营向好 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 复星医药发布2024年中报，上半年实现收入204.63亿元，同比减少4.36%，实现归母净利 12.25亿元，同比减少31.09%，实现扣非归母净利12.54亿元，同比减少8.64%。公司第二季度实现收入103.06亿，同比减少2.08%，实现扣非归母净利6.46亿，同比增长42.41%。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 复星医药(600196) 制药、器械和医疗服务经营向好 行业： 医药生物/化学制药 投资评级：增持（维持） 当前价格：22.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,672.40/2,670.4 3 流通A股市值(百万元)47,242.30 每股净资产(元) 17.34 资产负债率(%) 49.42 一年内最高/最低(元) 29.48/20.38 股价相对走势 复星医药 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《复星医药（600196）：业绩符合预期，2024 年迎来多重改善》2024.03.27 扫码查看更多 事件 复星医药发布2024年中报，上半年实现收入204.63亿元，同比减少4.36%，实现 归母净利12.25亿元，同比减少31.09%，实现扣非归母净利12.54亿元，同比减少8.64%。公司第二季度实现收入103.06亿，同比减少2.08%，实现扣非归母净利6.46亿，同比增长42.41%。 制药、器械与诊断、医疗服务业务经营向好 公司制药业务实现收入146.77亿元，其中创新药收入超过37亿元，保持稳健增长，不含新冠产品的制药业务收入同比增长1.89%。器械与医学诊断业务实现收入 20.69亿元（同比-6.72%），主要由新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有新冠产品海外销售收入下降所致，不含新冠相关产品，器械与诊断业务收入同比增长4.97%。医疗服务业务实现收入36.59亿元（同比+16.90%），实现分部利润-1.4亿元，同比减亏1.28亿元，主要原因是线上业务进一步聚焦，优化支出和药械集中采购的降本效益。 制药、器械业务成长性好 制药业务报告期内多项更新，阿伐曲泊帕新适应症批准，凯普拉生、拓培非格司亭于2024年1月执行医保价格，曲妥珠生物类似药美国获批上市，汉斯状于2024年1月完成首批海外发货，于美国启动的桥接试验也在有序开展中。2024H1公司医疗设备业务中达芬奇机器人在中国境内和中国澳门装机量达到24台，复锐医疗科技有以光子嫩肤为首的多功能旗舰设备推出，其代理的透明质酸钠复合体于2024年4月于海南落地。我们认为公司的制药和器械业务成长性好。 维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为435.85/474.25/515.75亿元，同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%，归母净利润分别为38.52/44.25/50.17亿元，同比增速分别为61.43%/14.87%/13.39%，EPS分别为1.44/1.66/1.88元/股，3年CAGR为28.11%。鉴于公司制药、医疗服务、器械业务均在2024年改善，维持“增持”评级。 风险提示：新品和次新品销售不及预期；医疗服务减亏不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43952 41400 43585 47425 51575 增长率（%） 12.66% -5.81% 5.28% 8.81% 8.75% EBITDA（百万元） 7454 7101 11624 12140 12428 归母净利润（百万元） 3731 2386 3852 4425 5017 增长率（%） -21.10% -36.04% 61.43% 14.87% 13.39% EPS（元/股） 1.40 0.89 1.44 1.66 1.88 市盈率（P/E） 16.0 25.0 15.5 13.5 11.9 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 15.8 14.0 7.3 6.5 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1、新品和次新品销售不及预期。复星医药近年上市的潜力品种包括沙库巴曲缬沙坦、凯普拉生、拓培非格司亭等，以及已经具备较大规模的汉斯状、汉曲优。若后续由于竞争格局恶化，以及尚未进医保的产品进入医保的时间不及预期，公司新品和次新品有销售不及预期的风险。 2、医疗服务减亏不及预期。复星医药的医疗服务2023年亏损，但亏损呈现收窄态 势。我们预计在诊疗逐步恢复后医疗服务有望恢复2019年盈利的状态，但行业门诊量、手术量波动，以及公司医疗服务外延扩张节奏的波动会影响医疗服务业务的业绩，医疗服务业务有减亏不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16241 13694 8717 9485 10315 营业收入 43952 41400 43585 47425 51575 应收账款+票据 8172 8457 8080 8792 9561 营业成本 23170 21595 22066 23562 25281 预付账款 1607 885 1490 1621 1763 营业税金及附加 228 271 286 311 338 存货 6882 7538 6742 7199 7724 营业费用 9171 9712 9750 11211 12579 其他 2376 3220 3651 3806 3974 管理费用 8130 8721 8982 9774 10629 流动资产合计 35279 33793 28679 30903 33337 财务费用 647 984 1047 584 255 长期股权投资 23145 23919 23919 23919 23919 资产减值损失 -272 -220 -218 -237 -258 固定资产 11131 17301 15285 13139 10865 公允价值变动收益 -2498 -427 0 0 0 在建工程 4897 4938 4115 3292 2469 投资净收益 4378 3502 3120 3360 3650 无形资产 12471 13482 11776 9962 8040 其他 444 337 765 756 747 其他非流动资产 20241 20036 18997 17958 17309 营业利润 4657 3308 5121 5863 6632 非流动资产合计 71885 79677 74092 68271 62602 营业外净收益 -82 -43 -128 -128 -128 资产总计 107164 113470 105892 105654 106069 利润总额 4574 3265 4993 5735 6503 短期借款 11932 14728 5666 3150 75 所得税 627 370 565 649 736 应付账款+票据 6284 6160 5934 6336 6799 净利润 3947 2895 4428 5086 5767 其他 15082 12870 14775 15950 17238 少数股东损益 217 509 576 661 750 流动负债合计 33298 33758 26375 25436 24112 归属于母公司净利润 3731 2386 3852 4425 5017 长期带息负债 12845 15555 10932 6547 2519 长期应付款 338 508 508 508 508 财务比率 其他 6574 7033 7033 7033 7033 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 19757 23096 18473 14088 10060 成长能力 负债合计 53055 56853 44848 39524 34172 营业收入 12.66% -5.81% 5.28% 8.81% 8.75% 少数股东权益 9526 10931 11507 12168 12918 EBIT -19.75% -18.63% 42.14% 4.62% 6.96% 股本 2672 2672 2672 2672 2672 EBITDA -10.17% -4.74% 63.69% 4.44% 2.37% 资本公积 16992 16853 16853 16853 16853 归属于母公司净利润 -21.10% -36.04% 61.43% 14.87% 13.39% 留存收益 24918 26159 30011 34436 39453 获利能力 股东权益合计 54109 56616 61044 66130 71897 毛利率 47.28% 47.84% 49.37% 50.32% 50.98% 负债和股东权益总计 107164 113470 105892 105654 106069 净利率 8.98% 6.99% 10.16% 10.72% 11.18% ROE 8.37% 5.22% 7.78% 8.20% 8.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.70% 6.22% 6.52% 7.18% 7.90% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3947 2895 4428 5086 5767 资产负债率 49.51% 50.10% 43.64% 39.85% 35.62% 折旧摊销 2233 2852 5584 5821 5669 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.4 财务费用 647 984 1047 584 255 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -1410 -655 796 -457 -525 营运能力 营运资金变动 -1199 -937 1816 122 146 应收账款周转率 5.4 4.9 5.4 5.4 5.4 其它 -216 -1992 -3879 -2840 -3029 存货周转率 3.4 2.9 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 4002 3148 9791 8316 8284 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 -4888 -4708 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1133 -7 0 0 0 每股收益 1.4 0.9 1.4 1.7 1.9 其他 -309 895 -36 -63 -96 每股经营现金流 1.5 1.2 3.7 3.1 3.1 投资活动现金流 -4064 -3819 -36 -63 -96 每股净资产 16.7 17.1 18.5 20.2 22.1 债权融资 5659 5507 -13685 -6901 -7103 估值比率 股权融资 109 0 0 0 0 市盈率 16.0 25.0 15.5 13.5 11.9 其他 -1340 -6843 -1047 -584 -255 市净率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 4428 -1336 -14732 -7485 -7358 EV/EBITDA 15.8 14.0 7.3 6.5 5.8 现金净增加额 4495 -1934 -4977 768 830 EV/EBIT 22.5 23.5 14.0 12