2024Q2业绩受益于新兴市场放量环比高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|德业股份（605117） 2024Q2业绩受益于新兴市场放量环比高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等新兴市场因严重缺电和政策推动，逆变器需求大幅增长，公司得益于前期在此类新兴市场的差异化布局，抓住了市场需求放量的机遇，一定程度上弥补南非市场的缺口。鉴于公司在新兴市场的前瞻布局有望带来销售体量的进一步增长，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 德业股份(605117) 2024Q2业绩受益于新兴市场放量环比高增 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：87.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 638.11/602.11 流通A股市值(百万元) 52,395.89 每股净资产(元) 12.15 资产负债率(%) 42.78 一年内最高/最低(元) 109.96/55.51 股价相对走势 德业股份 70% 沪深300 33% -3% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《德业股份（605117）：逆变器收入持续高增，扩充品类积极开拓海外市场》2023.08.30 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利 润12.36亿元，同比-2.21%。Q2单季度，公司实现营收28.64亿元，同比+1.98% 环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%。 新兴市场的差异化布局弥补行业下行压力 2024H1，公司逆变器业务收入23.22亿元，同比-26.06%，主要受到南非市场上半年缺电程度减弱、市场竞争加剧、库存阶段性增加等综合影响，导致公司在南非市场逆变器销售同比下滑。2024H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸等新兴市场因严重缺电和政策推动，逆变器需求大幅增长，公司得益于前期在此类新兴市场的差异化布局，抓住了市场需求放量的机遇，一定程度上弥补南非市场的缺口。上半年公司逆变器产品销量共71.17万台，主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度等。 传统业务增长亮眼，电池包有望贡献新成长 2024H1，得益于公司产品高集成、高安全、长循环寿命的特性，以及同公司逆变器销售渠道的深度整合，公司储能电池包业务收入7.65亿元，同比+74.82%，后续有望贡献新的增长曲线。今年上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，公司传统业务的增长亮眼，热交换器产品收入10.56亿元，同比+16.73%；除湿机业务 实现收入4.54亿元，同比+31.98%；公司除湿机产品继续维持京东、天猫等平台单品销售第一的成绩，品牌影响力有望继续增强。 盈利预测、估值与评级 海外传统市场需求尚待恢复，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为125.93/158.52/192.20亿元，同比增速分别68.36%/25.88%/21.25%；归母净利润分别为29.38/36.61/43.31亿元，同比增速分别为64.06%/24.58%/18.30%；EPS分别为4.60/5.74/6.79元/股，3年CAGR为34.22%。鉴于公司在新兴市场的前瞻布局有望带来销售体量的进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5956 7480 12593 15852 19220 增长率（%） 42.89% 25.59% 68.36% 25.88% 21.25% EBITDA（百万元） 1667 2017 3946 4794 5582 归母净利润（百万元） 1517 1791 2938 3661 4331 增长率（%） 162.28% 18.03% 64.06% 24.58% 18.30% EPS（元/股） 2.38 2.81 4.60 5.74 6.79 市盈率（P/E） 36.6 31.0 18.9 15.2 12.8 市净率（P/B） 13.7 10.6 9.5 8.4 7.4 EV/EBITDA 46.9 17.2 13.6 11.1 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 1.风险提示 1）行业竞争加剧：海外光伏市场增长迅速，吸引大量厂商涌入，存在行业竞争加剧的风险。 2）原材料价格大幅波动：公司成本结构中原材料占比较大，原材料价格的大幅波动可能影响公司盈利能力。 3）海外贸易政策变化：公司产品主要在海外销售，贸易政策的变动可能对公司的业务拓展产生影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2176 2978 3891 4817 6403 营业收入 5956 7480 12593 15852 19220 应收账款+票据 650 577 1085 1366 1656 营业成本 3690 4457 7584 9624 11782 预付账款 21 18 30 38 46 营业税金及附加 23 57 61 76 93 存货 865 754 1379 1751 2143 营业费用 157 278 378 476 577 其他 3048 3605 4188 4792 5416 管理费用 435 675 982 1236 1499 流动资产合计 6760 7932 10574 12764 15664 财务费用 -153 -214 105 96 128 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -50 -39 -49 -60 固定资产 1036 1734 1736 1477 1205 公允价值变动收益 -33 3 0 0 0 在建工程 463 288 40 40 40 投资净收益 -11 -121 -39 -39 -39 无形资产 147 200 166 133 100 其他 6 39 35 30 26 其他非流动资产 102 664 622 581 581 营业利润 1756 2098 3440 4286 5070 非流动资产合计 1747 2885 2564 2231 1925 营业外净收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 8507 10817 13138 14994 17590 利润总额 1754 2096 3439 4285 5069 短期借款 1259 2423 2403 2383 2883 所得税 231 305 501 624 738 应付账款+票据 2091 1691 2877 3651 4469 净利润 1523 1791 2938 3661 4331 其他 503 1056 1707 2147 2609 少数股东损益 6 0 0 0 0 流动负债合计 3852 5170 6986 8180 9961 归属于母公司净利润 1517 1791 2938 3661 4331 长期带息负债 533 305 199 100 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 33 111 111 111 111 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 566 416 310 211 125 成长能力 负债合计 4418 5586 7296 8391 10086 营业收入 42.89% 25.59% 68.36% 25.88% 21.25% 少数股东权益 27 0 0 0 0 EBIT 140.32% 17.53% 88.33% 23.59% 18.62% 股本 239 430 638 638 638 EBITDA 132.28% 20.96% 95.63% 21.52% 16.42% 资本公积 1412 1338 1130 1130 1130 归属于母公司净利润 162.28% 18.03% 64.06% 24.58% 18.30% 留存收益 2411 3464 4075 4836 5736 获利能力 股东权益合计 4090 5231 5842 6603 7503 毛利率 38.03% 40.41% 39.78% 39.29% 38.70% 负债和股东权益总计 8507 10817 13138 14994 17590 净利率 25.58% 23.94% 23.33% 23.09% 22.53% ROE 37.35% 34.24% 50.30% 55.44% 57.72% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 159.47% 52.13% 77.06% 93.28% 109.51% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1523 1791 2938 3661 4331 资产负债率 51.93% 51.64% 55.53% 55.96% 57.34% 折旧摊销 66 135 401 414 385 流动比率 1.8 1.5 1.5 1.6 1.6 财务费用 -153 -214 105 96 128 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -410 111 -625 -371 -392 营运能力 营运资金变动 552 -170 108 -50 -34 应收账款周转率 9.2 13.2 11.8 11.8 11.8 其它 620 425 666 411 433 存货周转率 4.3 5.9 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 2200 2078 3593 4161 4850 总资产周转率 0.7 0.7 1.0 1.1 1.1 资本支出 -807 -671 -80 -80 -80 每股指标（元） 长期投资 -2413 -976 0 0 0 每股收益 2.4 2.8 4.6 5.7 6.8 其他 3 -77 -40 -40 -40 每股经营现金流 3.4 3.3 5.6 6.5 7.6 投资活动现金流 -3218 -1724 -120 -120 -120 每股净资产 6.4 8.2 9.2 10.3 11.8 债权融资 1781 936 -126 -119 414 估值比率 股权融资 68 191 208 0 0 市盈率 36.6 31.0 18.9 15.2 12.8 其他 -256 -1305 -2641 -2996 -3558 市净率 13.7 10.6 9.5 8.4 7.4 筹资活动现金流 1593 -178 -2559 -3115 -3144 EV/EBITDA 46.9 17.2 13.6 11.1 9.3 现金净增加额 665 265 913 926 1586 EV/EBIT 48.8 18.5 15.2 12.1 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准