国内物料处理“小巨人”，新领域拓展贡献新增长极

物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年：公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，深耕行业三十余年，为国内物料处理“小巨人”。公司营收持续持续，但2023年受新能源行业竞争加剧影响公司营收2.7亿元，同降18%，归母净利润0.17亿元，同降61%；2024Q1营收0.26亿元，同增24.56%，2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负，但随公司加大食品等新领域拓展，公司业绩有望转正恢复增长。 下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔：物料自动化处理行业应用领域广泛，规模持续增长，QYR（恒州博智）预测2028年全球自动物料处理市场规模达86亿美元，2021-2028年CAGR为6.4%。 1）国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增。海外市场带动国内锂电池产能持续增加，预计至2025年中国锂电池出货量将达1805GWh，新技术方面，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，预计2030年出货量将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%，发展前景广阔。2）预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展。2022年食品行业利润规模为1797.9亿元，预计2025年将达到2922亿元，预制菜市场将持续高增长，2022年市场规模达4196亿元，预计2025年达到9061亿元。预计2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13000万吨，预计2022-2026年全球改性塑料行业市场需求不断增长，CAGR为3%左右。3）精细化工行业持续发展，市场需求扩大。2018-2023年中国精细化工市场为4.77/6.18万亿元，2018-2023年CAGR为5.32%。 预计到2027年或超过8万亿元。 持续研发投入，前瞻布局新增长点。1）持续加强研发投入，技术优势领先：公司注重技术创新和科研投入，2018-2023年研发投入逐年增长。 2023年的研发投入为0.11亿元，同增8.73%。持续研发使公司技术持续保持领先优势，为公司未来的发展提供有力支撑；2）稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将公司新增长动能。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.20/0.40/0.51亿元，同比+19%/98%/26%，对应PE为30/15/12倍，可比公司我们选择均有电池产线自动化业务的赢合科技、瀚川智能，可比公司24-26年PE为88/26/13倍，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期。 1.物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年 1.1.国内首家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业 深耕失重给料赛道三十年。无锡灵鸽机械科技股份有限公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，集研发、制造、销售、技术服务为一体，提供所有工业领域物料处理计量、混合、输送工艺的智能化产线。公司具有失重计量给料28年、双螺杆配混33年的研发经验。与华中科技大学、江南大学、北京化工大学、华东理工大学开展产学研合作，是北京化工大学中国塑机创新人才培养基地，华东理工大学教学科研实习基地。2023年，公司成功登陆北交所。 图1：公司发展历程 1.2.公司股权结构稳定，董事长技术出身 公司股权集中，结构清晰稳定。截至2024年3月31日，公司董事长、非独立董事王洪良持有公司20.27%股份，为公司实际控制人。目前公司拥有两家子公司，无锡灵鸽能源科技有限公司主要业务为新能源原动设备制造与销售；无锡灵鸽智能化科技有限公司主要业务为人工智能软件开发与销售。 图2：公司组织架构（截至2024年8月28日） 深耕行业多年，公司管理层经验丰富。公司董事长王洪良技术背景出身，先后两次创业，行业经验丰富；同时公司多名管理层均拥有业务相关经历，行业经验丰富。 表1：公司管理层情况 1.3.自动化物料处理设备为主 公司提供物料自动化处理解决方案，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研发、生产和销售，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。公司主要产品分为自动化物料处理系统和单机设备，自动化物料处理系统用于满足投料、配料计量、输送、搅拌、混合、粉碎研磨、干燥、包装等多项工艺需求，并通过信息化控制系统来实现全流程的自动化、数字化、智能化运作；单机设备则用于满足计量、配料、混合、挤出、搅拌、切粒等单项工艺需求。 图3：公司主要产品 1.4.业绩增速放缓，随新领域拓展有望恢复增长 公司营收增速放缓，归母净利润有所下滑。公司营收2019-2022年持续稳健增长，2023年实现营收2.7亿元，同比下降18%，主要系下游新能源领域客户国内结构化调整，设备开机率下降，项目交付放缓；盈利方面公司归母净利润近两年有所下滑，2023年公司归母净利润仅0.17亿元，同降61%，主要系国内新能源行业竞争态势升级导致项目交付放缓，以及公司为开拓海外市场导致的展览费、销售费用、猎头费、人才培训费的增加。2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负。但随公司加大新领域拓展，业绩有望转正恢复增长。 图4：营业收入整体呈上升趋势 图5：归母净利润呈现不稳定性 自动配混输送系统为公司核心产品，收入持续增长。2019-2022年，自动配混输送系统营收占比由76%上升至90%，2023年略有下滑，为80%，为公司核心产品；单机设备属于公司主要产品，2019-2023年营收占比整体呈下降趋势，2023年占总营收12%。 图6：公司营收以自动配混输送系统为主 公司净利率整体波动性下降，毛利率基本稳定。公司2021/2022/2023年毛利率为27.53%/27.64%/28.92%，与核心业务自动配混输送系统毛利率变化趋势基本一致，24Q1略有下滑。2022年-2024Q1公司净利率整体波动性下降，主要系下游行业结构调整、项目交付放缓致增速放缓，同时公司增加新领域布局导致费用增加。 图7：公司净利率波动，毛利率企稳 图8：核心业务毛利率企稳 公司注重成本控制，近两年拓展新领域布局叠加营收下滑致费用率有所提升。公司2021/2022/2023期间费用率分别为17.06%/12.72%/18.81%，呈先降后增趋势，主要原因系2023年公司为开拓市场导致的销售费用增加以及公司上市、人才建设导致管理费用增加。公司注重研发投入，2024H1费用持续增加情况下，营收下滑致费用率大幅提升。 图9：2019-2024Q1公司费用率情况 2.下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔 物料自动化处理行业是工业自动化以及智能制造体系的重要组成部分。随着全球制造业产业结构的升级转型，物料自动化处理设备广泛应用于锂电池、精细化工、橡塑、食品、医药、电子半导体、石化、军工等领域。根据QYR（恒州博智）数据预测，2021年全球自动物料处理（AMH）市场销售额达到了54亿美元，预计2028年将达到86亿美元，CAGR为6.4%。根据智研瞻产业研究院数据，中国物料自动化市场规模2021年为421.44亿元。预计2030年将达到619.04亿元，CAGR为7.99%。 图10：中国物料自动化行业2021-2030年市场规模 我国物料自动化处理行业发展起步较晚，行业集中度较低，多数企业规模较小，一般仅深耕个别应用领域。随着制造业的智能化、自动化技术的提升，物料自动化处理的应用领域将会持续扩张，国内物料自动化处理行业整体市场具备较大的发展空间。目前，国内物料自动化处理的核心设备技术水平已经接近海外龙头企业，在成本优势下具备广阔的国产化替代空间。作为下游行业的重要生产设备，物料自动化处理行业的发展前景与下游需求紧密相关，下游行业的发展是本行业增长的重要因素。公司的物料自动化处理生产线及设备主要应用于锂电池、橡塑、食品等领域，近年来下游应用行业的增长拉动了物料自动化处理需求的增长。 2.1.国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增 海外市场带动国内锂电池产能持续增加，近两年需求略有放缓。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%，预计至2025年，中国锂电池出货量将达1,805GWh。但根据2023年数据，锂电池行业需求有所放缓，出现产能过剩情况。根据中国有色金属工业协会数据，2023年，中国碳酸锂产量为46.3万吨，同比增长17.2%，增速较2021年持续下降。赛迪顾问数据显示，2023年碳酸锂价格大幅下滑，1～12月由50.1万元/吨波动下降至10.9万元/吨，全年均价仅为26.7万元/吨。整体来看，中国新能源行业近两年进入调整阶段，未来储能、低空经济、人形机器人等新兴产业的发展将促进市场需求的扩张。 图11：中国锂电池产能情况 技术迭代缩短更新周期，锂电设备市场规模快速增长。根据高工锂电统计，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%，主要系国内动力电池企业扩产加速，部分设备企业进入海外电池供应链以及中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备市场快速增长。 图12：2019-2025年中国锂电设备市场规模 固态电池尚未大规模应用，未来前景广阔。固态电池是一种使用固体正负极和固体电解质，不含有任何液体，所有材料都由固态材料组成的电池。由于电解质的固态特性，其相较液态电池具备更高的机械强度和稳定性，能量密度更高，循环寿命更长，充电速度更快，有望成为推动清洁能源转型和实现可持续发展的关键技术之一。业内预计国内市场大规模商用还需5-10年，多数固态电池产品处于验证期，实际出货量小，主要应用领域包括工业无人机、智能穿戴、医疗以及部分新能源车领域。根据高工锂电数据，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，2025年中国固态电池出货规模预计将达13GWh，至2030年出货量预计将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%。 图13：中国固态电池出货量 图14：2024年1-7月固态电池产业主要进展跟踪 2.2.预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展 2.2.1.食品行业受益于刚性需求，市场规模稳步增长 食品行业需求稳定，消费场景修复后持续增长。我国食品制造业实现利润总额从2000年的53.57亿元快速攀升至2015年的高峰1849.3亿元。不过，随着经济增速放缓，行业利润规模经历了震荡波动阶段，2020年开始受全球疫情影响，行业利润小幅下降； 到2021年食品制造业利润规模为1653.5亿元，增幅受消费场景修复影响小幅反弹；2022年同比增长7.6%至1797.9亿元。2003-2023年食品制造业利润平均增长率达到20.31%，行业受益于消费品的刚需属性，在经济结构中占比较为稳定，随着国内经济稳步恢复，消费场景修复，食品需求平稳发展。根据中投顾问预测，食品制造行业2025年利润规模将达到2922亿元。 图15：2022-2025年食品制造业利润规模 预制菜市场是食品市场未来增长的重要潜力之一。预制菜是指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料进行预加工或预烹调而成的成品或半成品菜肴产品，包装后在常温、冷藏或冷冻的条件下贮藏、运输和销售,可直接食用或经简单烹饪后，作为日常正餐食用。 近年来预制菜产业蓬勃发展，已形成相对完整的产业链。产业链的上游为原材料供应型行业，主要包括农、牧、渔等种养殖业，米面粮油等农副产品初加工业以及食品包装等包装供应业。产业链中游为预制菜生产和加工业，主要负责净菜、半成品菜的生产加工。产业链下游是预制菜的消费市场，基本分为B端和C端两大销售渠道。预制菜市场起步阶段主