- 毛利率逐季提升，降本增效初显：2024 H1公司综合毛利率为18.82%，归母净利率为-12.58%，主要受大订单交付完毕、产能利用率不足、运营费用及固定资产折旧等因素影响；但公司持续推进降本增效，2024 Q1至Q2毛利率逐季提升，分别达到15.84%和21.81%。费用率方面，2024 H1费用率为35.00%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%/16.89%/12.45%/-0.05%，实际费用投入同比降低。
- 原料药CDMO持续升级，能力建设全面：2024 H1原料药CDMO业务收入12.51亿元（同比-45%），主要受大订单交付影响；去除大订单后，业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面。上半年交付408个项目（同比+26%），签约订单533个（同比+14%），引入新客户31家。产品升级方面，服务高附加值API产品146个（同比+40个），实现收入2.98亿元（同比+42%）。协同建设方面，国内团队和美国团队协同服务客户超过20家。公司全球化布局持续，美国新泽西全新高活原料药公斤级实验室投用，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO研发生产基地研发实验室建成，中、美、欧三地解决方案能力愈加全面。
- 持续布局新兴业务，打造未来增长引擎：2024 H1公司持续推进新业务建设：1）制剂CDMO业务收入6556万元（同比+183%），引入新客户13家，新签订单约1.13亿元（同比+40%）；2）基因细胞治疗CDMO业务收入1904万元（同比-18%），引入新客户29家，新项目62个，新签订单0.62亿元（同比+188%）；3）合成大分子及生物大分子CDMO业务（TIDES、ADC）收入954万元。新业务尚未带来正向利润贡献，但全面布局和能力建设有望提供持续动能。
- 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为29.22/33.86/39.30亿元（同比增长-20.3%/15.9%/16.1%），归母净利润分别为-1.28/3.15/4.01亿元（同比增长-148.0%/345.8%/27.3%），对应2025-2026年PE分别为20/16倍。
- 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等。
