中孚信息三季报点评：单季度营收恢复增长，亏损持续收窄

股票研究/2024.11.01 单季度营收恢复增长，亏损持续收窄中孚信息(300659) 计算机/信息科技 -中孚信息三季报点评 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司单三季度营收恢复增长，亏损持续收窄，毛利率有所提升，费用率持续下降，政策驱动下游需求持续回暖，业绩有望实现超预期增长。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价25.73元。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为-0.26/0.68/1.38元，维持目标价25.73元，对应2025年37.65倍PE，维持“增持”评级。 单季度营收恢复增长，亏损持续收窄。公司发布三季报，2024年前 三季度，公司实现营收4.37亿元，同比下降7.78%；实现归母净利 润-1.89亿元，同比减亏29.14%；实现扣非归母净利润-0.2.12亿元同比减亏-21.96%。单三季度，公司实现营收1.53亿元，同比增长5.31%，单季度营收重新恢复增长；实现归母净利润-0.58亿元，同比减亏31.19%，减亏力度相较中报进一步提升。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 25.73 上次预测: 25.73 当前价格： 15.72 交易数据52周内股价区间（元） 11.39-25.06 总市值（百万元）4,419 总股本/流通A股（百万股）260/190 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）4.94 股东权益（百万元）1,286 净负债率-14.55% 市净率（现价）3.4 52周股价走势图 毛利率有所提升，费用率持续下降。随着高毛利业务营收占比提升中孚信息深证成指 公司综合毛利率实现改善，2024年前三季度综合毛利率达到 61.80%，同比提高6.07个百分点。公司持续推进降本增效措施，强化费用管控力度，2024年前三季度期间费用率同比下降5.77个百分点，其中单三季度期间费用率同比下降19.31个百分点。 政策驱动下游需求持续回暖，公司业绩有望超预期增长。公司具备 全栈式信创保密防护能力，在前期信创保密防护市场市占率领先， 随着地方政府化债及相关产业政策的推动，政府信创采购呈现回暖趋势，有望带动信创保密防护产品采购需求。公司前瞻性打造安全监管平台产品体系，自2018年起连续中标多个保密监管部分的标杆项目，具备市场先发优势和良好的品牌效应，2024年新修订实施的 《保守国家秘密法》及《保守国家秘密法实施条例》要求“机关单位加强对信息系统、信息设备的保密管理，建设保密自监管设施，及时发现并处置保密风险隐患”，有望带动用户侧自监管平台的建设需求，预计随着相关实施细则的落地，该业务有望实现超预期增长 风险提示：新品研发失败的风险、市场竞争加剧的风险。 17% 4% -9% -22% -35% -48% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 34% -22% 相对指数 -2% 13% -30% 相关报告 需求回暖，信创保密安全龙头困境反转 2024.10.27 需求回暖，保密安全龙头反转在即2023.08.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 644 919 954 1,381 1,844 (+/-)% -49.3% 42.6% 3.9% 44.7% 33.6% 净利润（归母） -447 -186 -68 178 358 (+/-)% -482.4% 58.3% 63.4% 360.6% 101.6% 每股净收益（元） -1.72 -0.72 -0.26 0.68 1.38 净资产收益率(%) -37.7% -19.0% -4.8% 11.5% 19.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — 23.03 11.42 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金457 368 385 440 612 营业总收入 644 919 954 1,381 1,844 交易性金融资产 87 0 270 240 210 营业成本 250 416 425 578 741 应收账款及票据 404 419 417 520 611 税金及附加 5 9 9 13 17 存货 141 94 88 103 118 销售费用 308 320 324 331 387 其他流动资产 63 72 75 94 113 管理费用 160 144 129 124 129 流动资产合计 1,151 952 1,234 1,397 1,664 研发费用 404 259 191 200 249 长期投资 38 40 40 40 40 EBIT -450 -188 -64 188 374 固定资产 58 32 33 32 31 其他收益 45 48 59 62 65 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 75 99 111 117 122 投资收益 6 3 2 3 4 其他非流动资产 552 566 629 632 647 财务费用 3 10 4 3 1 非流动资产合计 722 737 813 821 839 减值损失 -12 -8 -13 -15 -18 总资产 1,873 1,690 2,047 2,218 2,503 资产处置损益 1 13 10 3 2 短期借款 302 289 239 189 139 营业利润 -446 -185 -69 184 372 应付账款及票据 151 190 186 233 264 营业外收支 3 -2 1 1 2 一年内到期的非流动负债 26 23 16 16 16 所得税 4 -1 0 7 15 其他流动负债 145 168 169 202 221 净利润 -447 -186 -68 178 358 流动负债合计 623 669 610 639 639 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -447 -186 -68 178 358 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 32 6 4 3 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 32 31 27 27 27 ROE(摊薄,%) -37.7% -19.0% -4.8% 11.5% 19.5% 非流动负债合计 64 38 31 30 29 ROA(%) -22.1% -10.5% -3.7% 8.3% 15.2% 总负债 688 707 641 669 668 ROIC(%) -29.3% -14.4% -3.8% 10.3% 18.0% 实收资本(或股本) 226 226 260 260 260 销售毛利率(%) 61.1% 54.7% 55.5% 58.1% 59.8% 其他归母股东权益 959 757 1,146 1,288 1,575 EBITMargin(%) -69.8% -20.5% -6.7% 13.6% 20.3% 归属母公司股东权益 1,186 983 1,406 1,549 1,835 销售净利率(%) -69.4% -20.3% -7.1% 12.9% 19.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 36.7% 41.8% 31.3% 30.2% 26.7% 股东权益合计 1,186 983 1,406 1,549 1,835 存货周转率(次) 2.1 3.6 4.7 6.1 6.7 总负债及总权益 1,873 1,690 2,047 2,218 2,503 应收账款周转率（次） 1.4 2.2 2.3 3.0 3.3 总资产周转周转率（次） 0.3 0.5 0.5 0.6 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 0.1 0.4 0.9 0.9 经营活动现金流 -346 -20 -29 157 315 资本支出/收入 13.6% 10.8% 11.2% 2.8% 2.5% 投资活动现金流 -120 -11 -376 -9 -15 EV/EBITDA — — — 18.80 9.87 筹资活动现金流 249 -82 422 -93 -128 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — 23.03 11.42 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.45 4.17 2.91 2.64 2.23 现金净增加额 -217 -114 17 55 172 P/S(现价) 6.35 4.46 4.70 3.25 2.43 折旧与摊销 89 91 42 38 34 EPS-最新股本摊薄(元) -1.72 -0.72 -0.26 0.68 1.38 营运资本变动 -5 71 -10 -73 -94 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.14 0.28 资本性支出 -88 -99 -107 -39 -47 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.9% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司PE估值表 公司代码 公司名称 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 2024/11/1 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002268.SZ 电科网安* 150.45 4.12 5.05 6.21 36.52 29.81 24.23 603232.SH 格尔软件* 29.77 0.73 0.97 1.27 40.73 30.71 23.42 003029.SZ 吉大正元* 42.91 0.57 1.45 2.60 75.27 29.59 16.50 300454.SZ 深信服* 263.62 2.52 3.67 5.03 104.64 71.75 52.38 688489.SH 三未信安 41.25 0.89 1.16 1.46 46.35 35.56 28.25 平均值 60.70 39.49 28.95 300659.SZ 中孚信息 40.93 -0.68 1.78 3.58 - 23.00 11.43 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，注：加*表示盈利预测取自Wind一致预期，其余系国泰君安预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告