信用债周报：表外理财监管升级，央企混改蓄势待发
请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：信用债周报 固定收益研究 信用债周报（2016.11.21-11.27） 发布日期：2016年11月28日 ----表外理财监管升级，央企混改蓄势待发 分析师：郭瑞 执业证书编号：：S0760514050002 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 联系人：孙田田 TEL:0351-8686900 Email:suntiantian@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 投资要点： 本周信用债共计发行1873.08亿元，总发行量较上周小幅下降，公司债、中票发行量增加，企业债、短融发行量下降。本周净融资额461.54亿元，较上周有所减少。分行业来看，信用债本周发行量中，交通运输、房地产、综合类发行量最多，占总比重的25%、13%和12%。 本周，信用债市场收益率全部上行，中短期票据、企业债各信用级别收益率全部上行。利差方面，1年期短融信用利差全部走阔；5年期中票信用利差扩大，3年期AAA级收窄，AA+、AA级小幅扩大。成交量方面，本周信用债市场共成交5972.24亿元，较上周成交量稍有上升。 本周共2家企业信用评级发生调整，江西省萍乡市昌盛城市投资有限公司评级上调，沈阳机床（集团）有限责任公司评级下调。违约事件：大连机床集团有限责任公司2015年度第三期短期融资券未按期足额兑付。 评级公司重点关注主体事项：上海市申江两岸开发建设投资（集团）有限公司被控股股东吸收合并事项、河北省物流产业集团被新世纪列入负面观察名单、深圳华强集团有限公司实际控制人变更、江西省投资集团公司子公司下属分公司发生重大安全事故。 投资策略： 本周信用市场调整继续，信用债收益率整体上行明显，央行公开市场在上周大额净投放之后，本周因到期量较大，资金面略有收紧，主要资金利率继续上行。同时表外理财监管再升级，去杠杆、控风险政策持续。近期新一轮债转股启动，债转股企业可能在煤炭、钢铁等过剩产能行业展开。同时电力、石油等垄断行业央企混改试点工作近期将启动，相关行业投资机会值得关注。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周热点 【新一轮债转股启动】 财新网报道，新一轮“债转股”已经启动，首批债转股实施机构呼之欲出，其中，5家国有大行的“AMC”（资产管理公司）将很快落地。据了解，工、农、中、建、交五家国有大行，均表示愿意申请成立债转股子公司，以参与到“去杠杆”的进程中。各家银行方案基本一致，以自有资金出资100亿左右，成立专门经营债转股的投资子公司，按有关规定，交叉实施债转股。 【国企混改有望年内落地】 中国证券报22日消息：近期国资委将召开会议通报央企改革试点情况并部署下一步工作。从近期政策动态来看，垄断领域混改箭在弦上。发改委新闻发言人李朴民近日在新闻发布会上表示，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域选择了7家企业或项目，开展第一批混合所有制改革试点。近期，对试点工作进行了多次专题研究，目前正组织审议批复试点方案。此前，发改委已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点。 上周国资委网站发布中国储备粮管理总公司与中国储备棉管理总公司实施重组。经报国务院批准，中国储备棉管理总公司整体并入中国储备粮管理总公司，成为其全资子企业。 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 中国储备棉管理总公司不再作为国资委直接监管企业。 【银监会就修订商业银行表外业务风险管理征求意见】 11月23日，银监会就修订商业银行表外业务风险管理征求意见，要求商业银行将表外业务纳入全面风险管理体系，应当准确识别不同表外业务所包含的不同风险，对不同种类的业务实行区别的风险管理，同时应当针对表外业务特点制定相应的政策制度，未制定相关政策制度的，不得开展该项表外业务。 信用债投资策略 本周信用市场调整继续，信用债收益率整体上行明显，央行公开市场在上周大额净投放之后，本周因到期量较大，资金面略有收紧，主要资金利率继续上行。同时表外理财监管再升级，去杠杆、控风险政策持续。近期新一轮债转股启动，债转股企业可能在煤炭、钢铁等过剩产能行业展开。同时电力、石油等垄断行业央企混改试点工作近期将启动，相关行业投资机会值得关注。 一级市场 本周，信用债共计发行1873.08亿元（短融1109.00亿元，中票227.80亿元，企业债106.10亿元，公司债430.18亿元）。本周总发行量较上周小幅下降，公司债、中票发行量增加，企业债、短融发行量下降。本周净融资额461.54亿元，较上周有所减少，短融、中票、企业债、公司债分别净 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 融资40.00亿元、-4.88亿元、15.61亿元、410.81亿元。 分行业来看，信用债本周发行量中，交通运输、房地产、综合类发行量最多，占总比重的25%、13%和12%。 图表 1 短融发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表 2 中票发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表3 企业债发行量与净融资走势 单位：亿元 数据来源：wind，山西证券 图表4 分行业发行统计 单位：% 数据来源：wind，山西证券 -1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.0006-0507-0508-0509-0510-0511-05总发行量 总到期量 净融资额 -300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0006-0507-0508-0509-0510-0511-05总发行量 总到期量 净融资额 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.0006-0507-0508-0509-0510-0511-05总发行量 总到期量 净融资额 交通运输 房地产 综合 通信 采掘 公用事业 钢铁 化工 汽车 食品饮料 商业贸易 有色金属 计算机 传媒 医药生物 电气设备 休闲服务 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5 二级市场 本周，信用债市场整体收益率全部上行。 本周中短期票据各信用级别收益率全部上行。具体来看，1年期短融AAA级收益率上行5.10bp；3年期中票AA+级收益率上行9.26bp，5年期AA级中票上行7.61bp。 本周各级别企业债收益率不同期限全部上行。具体来看，1年期AAA级上涨6.10bp，3年期AA+级上涨7.30bp，7年期AA级涨4.92bp，15年期AA级上涨4.31bp。 利差方面，本周1年期短融（以1年期国债为比较基准）信用利差全部走阔；5年期中票信用利差扩大，3年期AAA级收窄，AA+、AA级小幅扩大。 图表5 中短期票据收益率周变化 单位 1Y短融 3Y票据 5Y票据 等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 本周 3.2274 3.4274 3.5274 3.3106 3.5106 3.6106 3.4507 3.6707 3.8407 上周 3.1764 3.3364 3.4164 3.2580 3.4180 3.4980 3.4046 3.5746 3.7646 BP 5.10 9.10 11.10 5.26 9.26 11.26 4.61 9.61 7.61 资料来源：wind，山西证券 图表6 企业债收益率周变化 单位 3Y企业债 5Y企业债 7Y企业债 等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 本周 3.2981 3.5381 3.7181 3.4313 3.7413 3.9713 3.4359 3.7559 3.9759 上周 3.2451 3.4651 3.6151 3.3851 3.6451 3.8951 3.3867 3.7067 3.9267 BP 5.30 7.30 10.30 4.62 9.62 7.62 4.92 4.92 4.92 资料来源：wind，山西证券 固定收益研究-信用债数据周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分6 图表7 1年期各等级短融信用利差走势 单位：BP 数据来源：wind，山西证券 图表 8 5年期各等级中票信用利差走势 单位：BP 数据来源：wind，山西证券 成交量方面 本周信用债（短融、中票、公司债、企业债），共成交5972.24亿元，较上周成交量稍有上升。企业债成交1435.18亿元，公司债成交78.62亿元，中票成交1827.80亿元，短融成交2630.64亿元。其中银行间市场成交5876.70亿元，交易所市场共成交95.54亿元。 图表 9 信用债成交量统计 单位：亿元 债券类型 银行间 上交所 合计 企业债 1418.26 16.92 1435.18 公司债 -- 78.62 78.62 中票 1827.80 -- 1827.8 短融 2630.64 -- 2630.64 合计 5876.7 95.54 5972.24 数据来源：wind，山西证券 0204060801001201409-69-139-209-2710-410-1110-1810-2511-111-811-1511-22单位：BP AAAAA+AA0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0009-0609-1309-2009-2710-0410-1110-1810-2511-0111-0811-1511-22AAAAA+AA
