202408原油展望报告：美国就业市场状况将决定降息逻辑持续性

美国就业市场状况将决定降息逻辑持续性 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年8月27日 目录 02原油市场分析 CONTENTS 01 回顾总结 7月主要观点：随着需求不及预期的征兆越来越明显，市场开始回吐此前OPEC+减产与消费旺季叠加形成的供不应求预期。不过现实供需依然偏紧，下方空间无法打开，预计油价在8月维持偏弱走势，等待OPEC+9月对四季度产量决定。 8月主要观点： 基本面： 现实供需依然偏紧，但存在结构性缺陷且未来预期不佳 原油端供需依然偏紧，但终端消费较为疲软 宏观面： 美联储鸽派转向带来了降息逻辑，降息逻辑能持续多久取决于美国就业市场数据我们对美国就业市场持续坚韧持悲观态度，但这需要时间 8月结论：9月油价将面临多重考验，月初OPEC+主产国的四季度产量政策将决定4季度基本面的变化，而美联储鸽派转向带来的乐观情绪则需要坚韧的就业市场数据维系。我们预计美国劳动力市场很可能继续走弱，油价反弹的空间和时间均较为有限，关注关键因子的进展。此外地缘的复杂多变也将给油价带来一定波动率。 风险提示：地缘政治风险进展，OPEC+四季度产业政策声明，北美飓风季，美联储9月利率决议、点阵图 02 原油市场分析 国外月差总体坚韧，显示基本面供需仍维持紧平衡 国内月差表现相对最弱，今年7-8月并没有复制前两年的正套行情 2.2全球裂解普跌 全球裂解普遍疲软，尤其是在前期油价由于宏观和地缘走弱而普跌的背景下，全球各地裂解仍没有出现像样的反弹，这是另一个终端需求疲软的证明 这可能在未来的某个时间点向上游炼厂传导，引发负反馈原油市场的疲软目前更多处在终端层面，原油自身供需仍处于紧平衡 2.3 8月主要能源机构月报——大多头OPEC开始松口 与7月报相比，EIA持续乐观，OPEC久违的下调了需求增长预期，IEA观点模棱两可，长远来看继续趋于悲观继IEA之后，OPEC月报也提到了中国石油需求增长走弱EIA没有在文字中提及，但也在数据表中下调了中国需求增速（33→28万桶/日）OPEC的需求增速预测虽然松动，依然遥遥领先于其他两家的预测值EIA下调了价格预测，主要由于7月全球原油下跌，影响了其价格预测基数。从供需平衡角度，EIA收紧了今明两年每一个季度的预测叠加EIA仍然坚持年底布伦特价格将升至85-90美元/桶，EIA8月报实质上是一份利多的报告，尽管下调了价格预期综合主要能源机构月报的观点，我们认为原油市场总体是“强现实，弱预期”的格局 根据钢联高频数据，7月开工率的疲态延续到了8月，尤以山东地炼显著，预计8月国内相关需求进口数据依然欠佳根据海关公布的最新数据，中国7月原油进口量为4233.656万吨，折996.96万桶/日，持续低于去年同期，也是2022年10月以来，进口量首次跌破1000万桶/日大关根据统计局公布的最新消息，中国7月原油加工量为5906万吨，折1390.77万桶/日。环比下降2.0%，同比下降6.5%，今年3-7月累计值同比下降3.2% 2.5结合当前油价，OPEC+推迟退出减产概率增加 OPEC+在8月会议确认了10月开始解除最近的220万桶/日减产，但同时OPEC+警告该过程可能会暂停或逆转。 在连续下跌后，当前油价显然不符合中东主产国，尤其是沙特的经济利益。 鉴于四季度除了10月有部分秋检外也是检修淡季，OPEC+很有可能再坚持一个季度减产，以观后效。 具体产业政策需要关注8月底至9月初，OPEC+国家通常会在这个时间段发表声明。 观点 无论如何，最多也就是不增产，几乎不可能会进一步减产OPEC+推迟退出减产概率增加，如是将短期提振油价，尤其是油价偏低的情况下。但衰退逻辑引发的下跌无法有效提振。 鲍威尔在杰克逊霍尔年会：通胀上行风险已经减弱。就业下行风险有所增加。政策调整的时候到了，前进的方向是明确的。此前FOMC7月货币政策会议纪要显示，绝大多数成员认为9月降息是适当的，有几位成员甚至愿意在7月会议上立即降息。更早之前，8月2日的失业率和8月21日美国劳工部的QCEW数据较为悲观，引发市场忧虑情绪美联储及鲍威尔的鸽声缭绕进一步推动美国利率期货隐含利率的下行 观点 •鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话是有迹可循的，FOMC7月货币政策会议纪要和更早两份就业市场的悲观数据已经为之定调•鲍威尔的讲话相当于提前一个月宣布降息，不确定的只是降息幅度，以及尚未公布的9月点阵图•结合当前美国总体经济情况，美联储9月开启降息增加了软着陆的可能性，在没有后续风险爆出之前是利好•降息也会利空美元，从美元计价角度提振商品，这是一个附带的利好 降息本身是利好，更低的利率和信贷条件有利于需求复苏，市场活化。这是降息的“果” 然而降息往往发生在经济下行阶段，因为此时市场需要更多刺激，当市场更关注经济下行时，体现为利空。这是降息的“因”市场优先反应“因”还是“果”取决于市场情绪的倾向性，以及“因果”的急切性历史经验告诉我们，劳动力市场的失速往往是螺旋加速的，且从未在第一时间被逆转，此时市场会显著趋向于关注降息的“因” 观点 •如2.6所述，结合当前美国总体经济情况，美联储9月开启降息增加了软着陆的可能性，在没有后续风险爆出之前是利好•考虑到当前美国失业率已经出现一定的上行，叠加市场对劳动力市场有一定高估（见2.8），我们认为仍然不能掉以轻心•未来几个月美国失业率、非农就业数据的公布时间点都很重要。一旦数据爆冷，市场随时可能重回衰退逻辑•考虑到美联储在近代抑制通胀过程中避免硬着陆的胜率近乎于零（仅1967年幸免），以及已经有抬头迹象的美国失业率，我们认为市场逻辑切换只是时间问题 美国劳工局将截至今年一季度的一年内就业增长下修81.8万人，平均每月减少约6.8万人，为2009年以来的最大下修幅度。同时公布的就业和工资季度普查（QCEW）一季度数据显示，截止今年3月，美国就业增长了1.3%，低于美国劳工统计局计算过程中参考的就业统计机构调查显示的1.9%。按1.3%换算的话，意味着非农就业人数需要下修95.8万人，超过美国劳工部的数据。这些修正意味着去年至今的大部分时间，劳动力市场比大多数人认为的更加疲软。美国初请失业金人数和失业率之间也存在劈叉，我们认为由于失业的人群中大量包含新移民，而新移民由于工作年限等原因无法申请失业金，因此看似坚挺的初请失业金人数并不能很好地反应劳动力市场的降温。观点•由于数据统计方法和来源的连续性，高估和低估往往也存在惯性。因此我们大胆地将今年二季度和三季度的非农就业数据做相应下调后，我们会发现其远不及20万人左右的中性就业增长率。这意味着美国就业市场已经出现了显著的放缓。•美国劳工部的QCEW数据说明劳动力市场的数据在过去一年多时间内或多或少存在高估，美联储基于观测这些数据指标得出的劳动力市场结论或过于乐观。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！