乡镇渠道加速布局，中期分红凸显价值

事件：2024H1营收39.08亿元同增19.77%；归母净利润2.44亿元同降15.43%； 扣非归母净利润2.35亿元同增7.47%。Q2营收24.25亿元同增12.74%；归母净利润1.56亿元同降27.34%；扣非归母净利润1.54亿元同降3.72%。中期分红比率为95.43%，股息率3.04%。 加强乡镇渠道布局，板材业务实现高增：若剔除裕丰汉唐，公司2024H1收入增长约26%，主要系公司推进下沉渠道布局；H1扣非归母净利润同增7.47%主要系本期非流动资产处置损益同比减少0.43亿元，若剔除裕丰汉唐，公司扣非归母净利润同增约20%。2024H1分业务看：装饰材料收入32.82亿元同增29.01%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入21.46/2.19/9.16亿元同比+41.45%/-11.59%/+17.71%，板材实现较高增长系公司加速布局乡镇市场，扩大与地方家具厂合作的数量，快速抢占乡镇市场份额。定制家居收入5.94亿元同降11.41%，其中全屋定制3亿元同增22.04%，在核心城市协同经销商对接龙头装企业务，零售推进卓有成效；裕丰汉唐收入1.34亿元同降48.63%，公司主动控规模降风险，业务重点聚焦央企国企客户。 渠道及产品结构调整，带动利润率同降：2024H1毛利率17.47%同降2.89pct，其中装饰材料/定制家居毛利率为16.74%/20.71%，同比-3.06/-0.33pct，主要系乡镇渠道产品毛利率较低。H1期间费用率6.95%同降2.81pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%，同比-0.47/-1.69/-0.24 pct，管理费用下降系股权激励费用减少0.37亿元。资产及信用减值损失率2.03%同增1.37pct。渠道及产品结构调整叠加减值损失提升，H1归母净利率同降2.60pct至6.25%。2024H1经营现金流2.78亿元同降44.16%。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.59/8.01/9.38亿元，同比增速-4.46%/+21.57%/+17.12%，对应EPS分别为0.79/0.96/1.13元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.62x/9.56x/8.16x。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。 兔宝宝2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收39.08亿元同增19.77%；归母净利润2.44亿元同降15.43%； 扣非归母净利润2.35亿元同增7.47%。Q2营收24.25亿元同增12.74%；归母净利润1.56亿元同降27.34%；扣非归母净利润1.54亿元同降3.72%。中期分红比率为95.43%，股息率3.04%。 加强乡镇渠道布局，板材业务实现高增：若剔除裕丰汉唐，公司2024H1收入增长约26%，主要系公司推进下沉渠道布局；H1扣非归母净利润同增7.47%主要系本期非流动资产处置损益同比减少0.43亿元，若剔除裕丰汉唐，公司扣非归母净利润同增约20%。2024H1分业务看：装饰材料收入32.82亿元同增29.01%，其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入21.46/2.19/9.16亿元同比+41.45%/-11.59%/+17.71%，板材实现较高增长系公司加速布局乡镇市场，扩大与地方家具厂合作的数量，快速抢占乡镇市场份额。定制家居收入5.94亿元同降11.41%，其中全屋定制3亿元同增22.04%，在核心城市协同经销商对接龙头装企业务，零售推进卓有成效；裕丰汉唐收入1.34亿元同降48.63%，公司主动控规模降风险，业务重点聚焦央企国企客户。 渠道及产品结构调整，带动利润率同降：2024H1毛利率17.47%同降2.89pct，其中装饰材料/定制家居毛利率为16.74%/20.71%，同比-3.06/-0.33pct，主要系乡镇渠道产品毛利率较低。H1期间费用率6.95%同降2.81pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%，同比-0.47/-1.69/-0.24 pct，管理费用下降系股权激励费用减少0.37亿元。资产及信用减值损失率2.03%同增1.37pct。渠道及产品结构调整叠加减值损失提升，H1归母净利率同降2.60pct至6.25%。2024H1经营现金流2.78亿元同降44.16%。收现比100.0%同比-8.0pct；付现比94.8%同比+2.8pct。 拓宽下沉市场，产品渠道齐发力：在地产波动和家装消费承压的市场环境下，公司主要在下沉渠道上持续发力。2023年成立渠道运营公司和运营中心，探索乡镇市场增量业务，实现渠道下沉，乡镇店2024H1完成招商742家、完成建设421家，全年规划建设门店1000家。截至H1末，公司装饰材料门店共4322家，其中乡镇店1168家。产品端，公司调整了乡镇和家具厂的产品体系，主打更具性价比的产品，以提升市场份额。此外，公司将提升地板木门的配套率，以提升利润率。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.59/8.01/9.38亿元，同比增速-4.46%/+21.57%/+17.12%，对应EPS分别为0.79/0.96/1.13元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.62x/9.56x/8.16x。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。