需求减弱 + 竞争加剧 ， 下一步是什么 ？

需求减弱 + 竞争加剧 ， 下一步是什么 ？ 1), 2)3)绿地集团的股价在2024年第一季度财报公布后下跌了32%，部分原因是前CEO李先生离职后投资者对战略执行的不确定性。更为重要的是，这次回调主要源于收入 / 净利润收入增速放缓（8%年对年/6%年对年，低于指导预期的20%年对年/30%年对年），受到客户支付能力下滑和竞争加剧的限制。年对年收入下降19%。新合同价值反映土地供应减少销售复苏缓慢 ， 挫伤了客户的发展信心 ， 以及由于资金不足无法启动项目。我们短期内看到房产销售快速恢复的能见度较低，并将2024-26年的收入预期下调17%-27%，至年增长率5%/9%/7%，利润预测下调20%-38%，至年增长率3%/9%/8%。然而，我们认为PJM的长期需求仍然稳固，考虑到房产销售的复苏。我们将买入评级保持不变，目标价下调41%至港币5.56元，相当于2024年市盈率的10倍。风险：应收账款减值。 目标价格HK$5.56(上一个 TPHK$9.37)上 / 下103.8% 当前价格HK$2.73 中国项目管理 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk Bella LI(852) 3757 6202 bellali @ cmbi. com.hk 库存数据 273.030.57.88/2.73100.071.3%2.9%政府 PJM 拖累的收入在2024年的上半年，收入同比增长8%，达到176亿人民币（低于20%的目标）。合同资产同比上涨25%，达到120亿人民币，这反映出土地所有者支付延迟的情况。政府PJM收入同比下降16%，主要是由于经济疲软导致投资减少和政府支付能力下降。商业PJM收入则同比增长23%，主要得益于与房产销售相关的收入支持，合同销售额在2024年上半年达到了411亿人民币，远超同行（国家统计局房产销售下降25%，TOP100开发商下降41%）。与施工进度相关的收入可能下滑，因为在当前困难的环境下，开发商的施工速度放缓。来源 ： FactSet市值上限(百万港元)平均 3 个月 t / o(百万港元)52w 高 / 低(港元)已发行股份总数(百万)股权结构绿城中国洞口有限公司SUPOR 产业资本 需求减弱 + 竞争加剧。新合同价值上半年同比下降 18% ， 至 4.19 亿元人民币 ， 国有企业 / 金融机构 / 政府 / 1)2)3)4)POE 同比分别下降 - 25% 、 / - 17% / - 12% / - 9% 。这种下降是由于 ：国有企业 ： LGFV 项目开工率低 ，金融机构: 问题较少的违约项目已经被接管 ， 剩下更复杂的项目 ，政府：考虑到财政限制和政策驱动的库存收购，住房建设需求可能变得不太实惠。私营企业（POE）：减少了土地收购和开发商信心。然而，POE的下降幅度较小，可能得益于公司整合轻重资产策略，促进了项目流动。新签合同的平均售价（ASP）在2024年上半年急剧下降了19%，至每平方米人民币240元，这表明竞争加剧。这一情况与毛利率同比下降0.5个百分点相符，并且预计未来将持续面临压力。 来源 ： FactSet 1)2)接下来是什么 ：若九月及十月没有销售回升以提振地主信心，全年营收与合约签署数量可能受到影响。长期来看，对PJM服务的需求可持续性存在，尽管恢复房地产销售的速度可能会对其产生影响。经过应对土地转让和股权引入的挑战后，LGFVs项目的大本营最终会选择PJM服务。PJM公司将继续创新，提供如设计、成本控制和销售管理等独立服务，以补充全面的PJM流程。该公司已经涉足老旧住宅区的改造，并将进一步扩大业务范围。作为整合资源的平台具有关键优势，能够启动更多资金不足的项目并推动PJM需求的增长。 3) 估值。我们下调了2024-26年预期收入，调整幅度为17%-27%，预计年增长率分别为5%、9%和7%，同时将净利润预测下调20%-38%，年增长率预计分别为3%、9%和8%，以反映上述提到的挑战。尽管我们认为PJM长期需求仍然存在，但我们维持买入评级，目标价下调41%至港币5.56元，相当于2024年预期市盈率的10倍。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师的个人观点；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点与其薪酬无关，直接或间接地。 此外，分析师确认以下内容：（1）自本报告发布日期前30个日历天内，分析师及其定义范围内的关联人士（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的守则）并未买卖或交易本报告所涉及的股票；（2）自本报告发布之日起3个营业日内，不会买卖或交易本报告所涉及的股票；（3）不担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员职务；以及（4）对本报告中所涉及的香港上市公司没有任何经济利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本公司（CMB国际资本公司的全资子公司）的全资附属公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化的投资建议。此报告在准备时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的信息有显著差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且无法保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他变量市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称接收方）。本报告并非也不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或参与任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的行为完全由使用者自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性、时效性和正确性，但并不对此作出保证。所提供的信息、建议和预测均以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布包含与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告推荐或观点不一致的投资决策或持有专有立场。 中银国际可能持有、创设市场、作为主要交易方或代表客户进行证券交易，不时地为自己和/或其客户涉及报告中提及的公司。投资者应假定中银国际与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中银国际可能存在影响此报告客观性的利益冲突。中银国际将不对由此产生的任何责任负责。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或以任何形式全部或部分用于任何目的。如有要求，可提供推荐证券的额外信息。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《金融服务与市场法案2000》第2005年金融推广秩序（不时修订）第19（5）条的人员，或（II）符合该秩序第49（2）（a）至（d）条的人员（高净值公司、非营利组织等），不得向其他人员提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。此报告仅限于向“美国主要机构投资者”，根据美国证券交易法1934年修正案第15a-6条定义，在美国进行独家分发，并不得提供给美国境内的其他人士。每个接受此报告的美国主要机构投资者代表并同意不会将此报告提供给任何其他人士。希望基于此报告进行任何证券买卖交易的美国接收方，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求范围内对这些人的报告内容承担法律责任。新加坡地区的接收者应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）处理与报告相关的一切事宜。