澳门永利：Encore开业后的下一步是什么？

2010年6月1日 亚洲日报永利澳门升级至中立Encore开张后的下一步是什么？每股收益▲：陈慧敏（CFA）/研究分析师/ 852101 6523 / gabriel.chan@credit-suisse.comTP：▲●我们的频道检查显示Encore将于4月下旬开幕图1：永利澳门的市场份额趋势将永利澳门的市场份额提高了约1-1.5个百分点到5月约15-15.5％，略高于我们的预期。我们在盈利预测中假设2010财年的市场份额为15.4％，而2010年第一季度的市场份额为13.8％。●然而，我们看到Encore开业后，公司特定的催化剂受到限制。鉴于澳门政府渴望加强赌台增长的上限，我们认为永利澳门在不久的将来启动新项目的机会很小。●基于其最近的市场份额增长以及我们对GGR的上调预测，我们将永利澳门的10-11财年盈利预测上调了14-16％。我们的目标价也被上调(%)20 18161412101月08日4月8日7月8日10月8日1月9日9月9日9月9日10月9日9月10日10月10日7月10日10月10日)从11.50港元至13.30港元（基于不昂贵的估值） 11.25倍的FY11E EV / EBITDA。现在我们的目标价资料来源：DICJ，公司数据，瑞士信贷估计由于潜在上升空间有限，我们将永利澳门的评级从跑输大市上调至中性。64注1：永利澳门在澳门经营赌场和酒店业务。Encore的初期表现优于预期面向特定公司的催化剂然而，我们看到Encore开业后，公司特定的催化剂受到限制。鉴于澳门政府渴望加强赌台增长的上限，我们认为永利澳门在不久的将来启动新项目的机会很小。此外，我们看到公司特有的风险，例如由于特许权使用费结构导致运营杠杆降低（永利澳门必须将其总收入的3％支付给其母公司才能使用Wynn和Encore品牌），并且高度集中于利润率较低的高端市场（占其2010财年总GGR的77％，而行业平均水平约为68％），这更容易受到中国经济增长可能放缓以及中国房地产价格回调的影响。升级到中性基于其最近的市场份额增长以及我们上调的GGR预测，我们将永利澳门的10-11财年盈利预测上调了14-16％。我们的目标价也从11.25港元上调至13.30港元，基于11.25倍FY11E EV / EBITDA，相当于行业中点估值11.25倍。然而，由于我们的目标价目前具有潜在的上升空间，因此我们将永利澳门的评级从跑输大市上调至我们的频道检查显示4月下旬Encore的开幕引发了中立。永利澳门的整体市场份额约为1-1.5个百分点到5月的约15-15.5％，略高于我们最初的预期。我们在盈利预测中假设2010财年的市场份额为15.4％，而2010年第一季度的市场份额为13.8％。请参阅我们的完整行业报告，收益风险正在上升，e详情请参阅6月1日。披露附录包含分析规范和非美国分析的状态ü小号.SŤ.小号d.附件：信用Suisse并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应谨慎行事，可能会有利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为作出投资决定的先导蛋白。???澳门永利的市场份额（％）bbg / RIC1128港币/ 1128.HK评分（上一个评分）N（U）[V已发行股票（百万）5,125.0每日交易量-6马币（百万）1每日交易价-6美元（百万美元）2自由浮动(%)26.8重大的股东永利渡假村（永利）价格（10月28日，HK $）12.58T] P（上一个TPHK $）13.30E0st。锅。 ％chg。到TP52周范围（港元）12.58 交易上限（港元/百万美元）64,472.5 / 8,278。性能1M 3M1200万绝对(%)3.5 29.0—相对的(%)9.6 34.5—年12 / 08A12 / 09A12 / 10E 12 / 11E 12 / 12E收入（港币mn）14,711 14,07720,44122,94424,597息税折旧摊销前利润（港币mn）3,1383,2425,0305,6456,114净利润（百万港元）2,040 2,069 3,672 4,140 4,826每股收益（港元）0.540.510.710.800.93-从上一个更改。每股收益(%) 不适用 不适用141614-共识每股收益（港元）不适用 不适用0.55 0.65 0.78每股收益增长(%)48.4(6.3)39.012.616.6市盈率（X）23.124.717.815.813.5股息收益率(%)01.6000EV / EBITDA（X）22.320.813.010.78.9P / B（X）139.115.19.35.84.1鱼子(%)371.073.961.245.336.4净债务（净现金）/权益(%)756.479.013.4(55.1)(63.2) 2010年6月1日 亚洲日报-页2 之4-998809年10月9日提及的公司（价格截至10年5月28日）永利澳门（1128.HK，HK $ 12.58，中性[V]，目标价HK $ 13.30）披露附录重要的全球披露我（CFA）加布里埃尔·陈（Gabriel Chan）证明：（1）报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的报酬中的任何部分都没有，与或与之直接或间接相关本报告中表达的具体建议或意见。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。1128.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图1128.HK收盘价目标14价格启动/ 日期（港元）（港元）评级假设13 2010年4月15日11.6 11.598HK $ 7O =优于大市； N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师根据各种因素增加了报酬，其中包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*高出至少10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。落后大市（U）:在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将落后于相关基准* 10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至2ŤH2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和Canaadni的评级基于（1）股票的绝对总回报潜力与其当前股价之间的关系；（2）股票总回报潜力与nian分析师的研究范围**之间的相对吸引力，其中大盘股最具吸引力，电子股的吸引力较小，而大盘股的吸引力最小。根据mkaert的条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能无法超过上述绝对绝对总回报率范围。适用于拉丁美洲，日本和非日本As评级是基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益率**。就澳大利亚和新西兰而言，股票价格的22％和12％的门槛值分别取代了分析师对股票表现的定义为“跑赢大盘”和“跑输大盘”的10-15％，这取决于分析师的预期风险。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平，这取决于分析师的感知风险。**分析师的覆盖范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，瑞士信贷政策和/或应用升在某些其他情况下，瑞士信贷从事投资银行交易的过程中，一些条款和规定排除了某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月内将超越传统零售市场基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：业界预计在未来12个月内将落后于relevanbtroad市场基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广泛的市场基准是基于接下来12个月内当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。收盘价目标价发起/假设评分09年10月9日10.787.65üX122010年1月6日10.288.3122010年1月21日10.18911ü10年3月17日10.69.110 2010年6月1日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*45% （62％的银行客户）中立/持有*40% （60％的银行客户）跑输/卖出*13% （55％的银行客户）受限制的2%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的优于大市，中性证券，daenrdperform的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义是不一样的，因为我们的股票评级是根据亲戚确定的（请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持股量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是，根据主题公司，部门或市场的发展情况（可能对本文所述的搜索观点或观点产生重大影响），根据需要更新研究报告。瑞士信贷的政策只是发表投资研究报告Ť他的公正，独立，清晰，公平且不会误导他人。或更多细节，请参阅信用 瑞士政策对于 管理矛盾冲突的利益 在 连接与投资 研究：http：//www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。为了避免罚款，任何纳税人均不得使用或书面使用任何继承美国联邦税的声明。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。目标价：（1128.HK）（12个月）方法：我们的目标价13.30港元是基于11.25倍的2011财年EV / EBITDA（企业价值/未计利息，税项，折旧及摊销前的收益）。这样的估值倍数是线下行业的估值目标，代表Mau游戏股的高端长期估值中位数，即7.5-15.0倍一年期远期EV / EBITDA的高端长期估值范围。由于供应过剩，这种折价是在取消行业ROI的基础上给出的。风险：目标价13.30港币的主要投资风险包括：1）近期政策变化令我们失望，因为它们可能无法为永利澳门等赌场运营商带来重大经济利益； p2r）冰激战加剧了供应过剩加剧的利润侵蚀； 3）来自新加坡和其他亚洲国家的新型综合度假村/赌场的竞争。请参阅公司的披露网站，网址为www.credit-ssusi e.com/researchdisclosures。通常在目标价格方法和风险部分中使用的缩写定义。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。该标的公司（1128.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的1个月内。瑞士信贷在过去12个月内提供了以该公司为目标的投资银行服务（1128.HK）。瑞士信贷预计在未来3个月内从目标公司（1128.HKw）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收者应联系新加坡金融顾问[R本研究报告引起的任何问题。撰写本报告的分析师在过去12个月内已对标的公司（1128.HK）的实质运营进行了创新。以下摘要说明了对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-从属投票份额。从加拿大投资交易公司收到的与瑞士信贷无关的个人的报告应被提醒，如果该报告是其自身的报告，则该报告可能不包含非关联的加拿大投资商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研