澳门博彩行业：银娱战略投资美股永利，一石多鸟旨在进军日本

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 澳门博彩行业报告 证券研究报告 2018年03月28日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《1-2月GGR同比增速19.7%，春节错峰导致略低预期18-19年中场+非博彩是主线，首推金沙、美高梅》2018-03-01 2《1月GGR同比增速两年内新高，首推金沙、美高梅》2018-02-01 3《18年第一只黑天鹅，澳门板块或给错杀；境外提款每人每年10万人民币上限，错杀提供入市良机》2018-01-01 4 《澳门博彩年度行业报告：万里长征第一岁，花开富贵万物生，首推美高梅、金沙，同时继续看好新濠》2017-12-05 5 《澳门博彩行业点评：10月GGR超预期，VIP错峰拉动+中场稳健，首推新濠和金沙》2017-11-01 6 《澳门博彩行业点评：歌神拯救澳门7月GGR，VIP仍唱主角，但长期持续性有待观察，首推新濠国际和新濠博亚》2017-09-02 8 《银河娱乐-公司点评:中场稳增但VIP滞后市场，MICE转型尚需时间》 2017-05-04 9 《澳门博彩Q2前瞻：反腐力度未见加大，调整缔造收集时机》2017-07-17 10 《2月博彩GGR同比大涨17.8%》2017-03-01 银娱战略投资美股永利，一石多鸟旨在进军日本 银河娱乐战略投资美股永利度假，一石多鸟旨在进军日本 2018年3月23日，银河娱乐（27.HK）以175美元/股购买永利澳门美国母公司永利度假（WYNN.US）定增发行的530万新股，股权占比为4.9%。永利度假（WYNN.US）获得银河娱乐投资的共计约9.3亿美元资金，永利表示该资金将用于偿还德意志银行给予的8亿美元一年期贷款。2018年3月21日，受丑闻影响的前永利度假（WYNN.US）董事长Steve Wynn将自己所持的410.5万股份（约4%）以180美元/股的价格在公开市场出售。3月22日，Steve Wynn将自己剩余所有的800万股份（约7.8%）以175美元/股价格出售给永利度假两家既有投资者，但并未公布投资人信息。至此，前董事长Steve Wynn不再拥有永利度假任何股份。 我们认为，银河娱乐和永利度假此番合作旨在亚洲，尤其是日本，共同合作布局综合娱乐场。但我们认为永利能获得日本赌牌机会较低，难以成为银河打开日本的敲门砖，永利曾与其早期投资人Kazuo Okada因股权对簿公堂，此外Steve Wynn性丑闻也是日本社会大忌。为了获得日本赌牌，永利度假在近期采取一系列挽救措施，可谓一石多鸟：1）3月10日以24亿美元与Kazuo Okada达成和解；2）与Steve Wynn划清界限，Steve Wynn已退出公司董事会，并售出自己所有股份；3）定增引入银河娱乐，改善自身股权结构。银河方面，虽然是澳门博彩行业的龙头之一，但国际经验不足，公司最近海外动作频出，包括斥资5亿美元投资菲律宾长滩岛，公司获得了共56.8公顷土地和临时博彩牌照。另外战略入股永利度假也是公司“国际化”战略之一，两家公司均定位中高端的综合娱乐场，希望以高端定位的特色来申请日本赌牌。 日本开赌前路漫漫，美股金沙、美高梅赢面较大，永利银河概率较小 我们乐观估计日本开赌至少在2025年左右。安倍近期支持率下滑，有可能导致日本开赌的通过受阻。目前自民党（执政党）正在起草IR执行方案，但预计在原定的18年中通过方案的机会较低。若今年未能通过立法，加上日本政坛的不确定因素，可能为开赌带来进一步变数，而这意味着未来五年日本或难以正式开始运营赌场。 日本开赌一直让全球各大博彩公司虎视眈眈。赛马、彩票、弹珠机等博彩项目在日本较普遍，加上日本拥有的丰富的旅游和文化资源，一直吸引这各国游客到访。娱乐场选址方面，我们认为日本将会分别在东京湾区和京都-大阪-神户地区建设大型综合度假区，同时还会在鹿儿岛、北海道等岛屿建设小型综合度假区。赌场运营竞标方面，我们认为美国金沙集团和美高梅集团凭借国际背景和丰富的度假村经营经验有望赢得赌牌，同样具备国际经验的新濠国际也有机会竞争。 澳门短期竞争压力较小，内地游客有望推动澳门中场+非博彩蓬勃发展 鉴于日本开赌前路漫漫，我们认为澳门作为亚洲首选的博彩+旅游的地区，短期来看竞争压力较小。澳门统计局显示，1-2月访澳人数达307万，同比增长23.1%，创造2014年高峰期以来的新高。其中内地游客占229万，同比增37.3%；内地自由行旅客更是同比增长57.9%，达140万人次。我们认为，随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的政策规划，多项基础建设的落地开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们再次强调澳门博彩板块18-19年高端中场+非博彩投资主线，首推金沙中国(1928.HK)、美高梅中国(2282.HK)，同时看好弹性较高的澳博控股(880.HK)。 风险提示：全球经济不景气，日本博彩立法存在变数等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：日本推进IR法案的历程 资料来源：IR法案，casino-jr-japan，天风证券研究所整理 图2：日本可能设置综合度假区的城市 资料来源：google地图，携程网，天风证券研究所整理 自民党、日本维新会、自由党等跨党派议员联盟向众议院提交了第一份整备推进法案2017年3月2017年4-8月2011年8月“关于完善特定的综合旅游设施的推进法案”（IR法案）内容公布2013年12月2014年5月安倍晋三去新加坡IR考察11月废止IR法案2018年5-6月赌博成瘾基本法案可能通过（推进IR法案的前提）IR实施法进行国会讨论并表决2002年12月议员组成IR联盟，着手为赌博合法化铺路争取2025年前开放赌场2016年12月综合度假设施整备推进法案（IR法案）通过综合度假村推进建设法案促进中心成立进行了2次综合度假村推进建设法案会议以及2次综合度假村推进建设法案促进中心的研讨会议进行了公众意见收集，已经或即将在9个区域进行公众解释会议和听证会。若年中推进IR法案的执行，新濠博亚娱乐CEO预计将于2019-2020年进行日本赌场许可证的竞标。2017年8月大型综合度假区北海道可能设置规模相对较小的综合度假区的岛屿鹿儿岛2小时45分中国访日游客：2017年735.6万人/+15.4%签证：普通签证（15天）、三年多次、五年多次2小时10分2小时55分3小时20分 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2010-2017年中国赴日游客人数及同比增速 图4：2017年访日游客来自中国内地的占比达25% 资料来源：JNTO，天风证券研究所 资料来源：JNTO，天风证券研究所 图5：2008年至今赴澳旅游人数 图6：2016年至今季度赴澳旅客方人数 资料来源：DSEC，天风证券研究所整理 资料来源：DSEC，天风证券研究所整理 图7：2016年至今过夜游客和非过夜游客人数增长和同比 图8：2016年至今季度旅客人均消费水平 资料来源：DSEC，天风证券研究所整理 资料来源：DSEC，天风证券研究所整理 40.4%-26.2%36.6%-7.8%83.3%107.3%27.6%15.4%-40%0%40%80%120%020040060080020102011201220132014201520162017赴日游客总人数( 万人次）YOY（%）中国内地25%台湾16%香港8%韩国25%美国5%其他地区21% 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：澳门2017-2018年赴澳内地游客结构和渗透率预测 资料来源：澳门统计局，天风证券研究所整理和预测 图10：不同博彩地区市场渗透率情况 资料来源：DSEC，AGA，澳大利亚统计局，团队整理和预测 图11：S消费曲线拐点示意图 图12：2016年我国各线城市人均GDP（单位：美元） 资料来源：Wind，天风证券研究所整理 资料来源：Wind，天风证券研究所整理 省份同比变化内地人口数量城市适龄人口21-64岁假设每年访澳次数渗透率人均GDP%（百万）（百万）（次）%（美元）广东9,232,5919,021,4022%109.9949.503.405.5%11,143福建836,762774,0138%38.7415.502.402.2%11,247湖南1,005,526870,68015%68.2227.292.401.5%6,983湖北737,190620,56419%58.8523.542.401.3%8,380浙江645,082560,00615%55.9022.362.401.2%12,784广西634,668569,05012%48.3819.352.401.4%5,725江苏586,370467,35925%79.9932.002.400.8%14,586上海610,204514,96018%24.209.682.402.6%17,548江西512,661431,26619%45.9218.372.401.2%6,082河南474,705425,35712%95.3238.132.400.5%6,410四川418,660362,01516%82.6233.052.400.5%6,022北京353,894325,2389%21.738.692.401.7%17,795辽宁334,439298,67412%43.7817.511.401.4%7,647河北319,006239,63533%74.7029.881.400.8%6,483黑龙江293,540238,76023%37.9915.201.401.4%6,087山东302,151239,28726%99.4739.791.400.5%10,348安徽264,571240,11810%61.9624.781.400.8%5,956重庆256,447220,32216%30.4812.192.400.9%8,807山西204,609244,316-16%36.8214.732.400.6%5,349吉林217,987231,457-6%27.3310.931.401.4%8,110其他省份3,955,1403,355,77618%24096.131.402.9%—中国内地22,196,20321,104,8925%1,382.71553.082.111.9%8,127标灰色为高铁5小时内省份，标橙色为4小时内直飞澳门省份2017年2016年游客来源地:中国内地居民香港居民美国内地居民澳大利亚内地居民渗透率:1.8%超过30%超过15%超过18%假设每位旅客每年访澳1-3次假设每位旅客每年访澳3-4次假设每位旅客每年去赌场2-3次假设每位旅客每年去赌场2-3次较成熟市场个人消费性支出增速3000美元5000美元人均GDP进入加速向上通道05,00010,00015,00020,00025,000深圳北京上海苏州南京长沙天津武汉厦门济南合肥长春成都西安哈尔滨石家庄无锡南通银川乌鲁木齐贵阳徐州昆明盐城海口温州西宁南宁一线二线三线一线城市超过15k美元二三线城市超过7k美元 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图13：中国2005年-2030年不同收入结构人群的变化（百万人） 资料来源：国际货币基金