澳门博彩行业报告：VIP有望触底反弹带动下半年澳门博彩复苏，从五一酒店紧俏开始；关注永利、澳博和太阳城

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 澳门博彩行业报告 证券研究报告 2019年04月29日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 马赫 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070001 mahe@tfzq.com 相关报告 1 《春节过后，澳门或也“旺丁不旺财”？》2019-02-11 2《澳门春节黄金周游客数据分析》2019-02-07 3《澳门博彩2019展望: 百足之虫，死而不僵》2019-01-09 4 《世界杯或对澳门影响不大，淡季+POS机收回，不利因素消化后浮现配置机会，首推龙头金沙黑马澳博》2018-06-07 5 《港澳消费行情加速：首推金沙、莎莎、六福；3月澳门赌收同比涨22%，2月内地访港人次同比大涨40%》2018-04-02 6 《1-2月赌收同比增速19.7%，春节错峰导致略低预期18-19年中场+非博彩是主线，首推金沙、美高梅》2018-03-01 7《1月赌收同比增速两年内新高，首推金沙、美高梅》2018-02-01 8 《18年第一只黑天鹅，澳门板块或给错杀；境外提款每人每年10万人民币上限，错杀提供入市良机》2018-01-01 9 《澳门博彩年度行业报告：万里长征第一岁，花开富贵万物生，首推美高梅、金沙，同时继续看好新濠》2017-12-05 10 《澳门博彩行业点评：10月赌收超预期，VIP错峰拉动+中场稳健，首推新濠和金沙》2017-11-01 11 《澳门博彩行业点评：歌神拯救澳门8月赌收，VIP仍唱主角，但长期持续性有待观察，首推新濠国际和新濠博亚》2017-09-02 12 《澳门博彩Q2前瞻：反腐力度未见加大，调整缔造收集时机》2017-07-17 13 《2月博彩赌收同比大涨17.8%》2017-03-01 VIP有望触底反弹带动下半年澳门博彩复苏，从五一酒店紧俏开始；关注永利、澳博和太阳城 赌收下行或已进入尾声，看好VIP触底反弹有望带动行业复苏 我们认为澳门VIP博彩赌收或在二季度见底，并有望在下半年重回上升轨道。自18Q1以来澳门VIP 赌收同比增速已连续5个季度低于中场赌收增速，对比上次发生类似情况是在2011年底，在VIP赌收增速在慢于中场增速5个季度后开始反弹。当然历史不一定能重来，我们认为澳门博彩行情还是跟中国宏观经济息息相关。我们从其他宏观数据看，国内M1数据已有所复苏，它一般领先赌收2个季度。M1在3月同比增4.6%，连续两月环比提升。另外，与赌收相关性较高的经济数据（如PPI、钢铁价格、房地产销售和香港奢侈品零售同比增速）也已处于较低水平。加上，从去年底开始，相对宽松的货币政策也开始传导到行业，让VIP在下半年或因流动性好转而开始复苏，从而带动整个板块。我们认为今年5/1假期的访客增量和酒店预定数据或初见端倪。目前澳门政府预测访客同比增长20%，而酒店入住率有望超过90%，今年国内5/1多了两天假期刺激消费，叠加日本超长10天黄金周。另外，从基数角度看，往后数月基数均较低：去年6-7月因世界杯分流效应、去年9月澳门受台风影响以及去年10月的宏观经济压力，唯去年8月因张学友演唱会而存在较高基数风险。整体来说，从宏观和基数角度，我们认为澳门板块存在提前布局机会，建议关注VIP占比较高、估值较低和弹性较高的永利澳门。 五一酒店预订紧俏，中国4天假期+日本超级黄金周，或提振澳门旅游业 鉴于国内宏观政策带动流动性有望转好，加上假期延长，五一假期整体赴澳人数增加、房间预订紧俏。我们发现澳门今年五一假期(内地法定假期为5月1日-4日)酒店房间入住率以及均价整体较18年同期(法定假期4月29日-5月1日)有明显提升，并呈现高中低端共涨的态势。本次银河、永利等旗下高端酒店满房或高房价的情况与18年类似，其他娱乐场内酒店如新葡京、美狮美高梅、巴黎人、金沙城康莱德酒店、威尼斯人等，也出现满房或单价明显高于2018年同期水平。酒店预订紧俏除了中国游客贡献之外，为期10天的日本“超级黄金周”假期也提振国际客流。日本旅行社JT B预计黄金周出境人数同比增6.9%达创纪录的66.2万人次，其中东亚地区如韩国、新加坡、台湾、泰国等是热门目的地，澳门也有望受惠。整体来讲，中国4天的五一假期（往年为3天），加上日本10天的超级黄金周假期，有望提振澳门5月旅游业。 港珠澳大桥开通旺丁不旺财或持续，对中场贡献较有限 我们认为大桥效应或未明显提振中场业务，但下半年中场亦有望随行业复苏而有所改善。澳门旅游局预测五一假期澳门游客人数同比增20%，酒店入住率或超过90%，而当中增量或以大桥带来的非过夜游客为主。非过夜游客的赌额和人均消费一般比过夜游客要低。19Q1港珠澳大桥虽拉动访澳游客增长21%，但其中非过夜游客同比增33%，而过夜游客同比仅增9%。从金沙19Q 1业绩也可以看出，深受中低端赌客欢迎的威尼斯人中场流水同比仅增1%。整体来讲，我们认为港珠澳大桥开通虽为澳门带来较多内地和香港较低端游客，但对中场赌收贡献或不大。 下半年以VIP为投资主线，建议关注永利、澳博和太阳城 1）永利目前22港元，对比18年4月高位30港元，目前12.9x EV/EBITDA估值对比历史平均13.9x也较低，而同样以VIP为主的银河顶部为70港元，目前约60港元。若VIP在3季度触底反弹，我们认为永利更有弹性；2）澳博老业务受惠于大桥开通后低端人流增长，加上新赌场在设计上接地气、管理优化和定位鲜明的优势下，整体弹性较好；3）太阳城继续南征北伐，管理层执行能力强，背靠规模庞大的客户资源，开拓俄罗斯、韩国、越南和柬埔寨等，澳门以外的特色博彩市场，目标价3.3港元，重申“买入”。 风险提示：外部政经环境不稳定，国内经济不及预期等 20559650/36139/20190430 09:41 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：2019年和2018年五一澳门酒店预订价格（人民币）对比 资料来源：携程网，天风证券研究所整理 图2：六大博企涨跌幅、市值、估值(P/E和EV/EBITDA)情况 资料来源：截止至4月26日收盘，PE、EV/EBITDA根据彭博一致预期，天风证券研究所整理 公司澳门酒店 大/双床 价格房型4月29日4月30日5月1日5月2日5月3日5月4日5月5日4月29日4月30日5月1日澳门永利皇宫酒店（5星）双床套房1,8333,0789,9299,9299,9295,9551,4258,7368,7363,533永利澳门酒店（5星）豪华城景房2,5038,8578,8578,8578,8577,8742,0207,3447,3445,152澳门银河酒店（5星）银河客房1,3292,662满房满房满房满房1,2164,5794,4452,468澳门JW万豪酒店（5星）豪华客房1,0483,8168,3995,3546,0882,6991,1476,6176,6462,853澳门悦榕庄（5星）路氹泉悦套房1,8067,903满房满房满房满房2,109满房满房4,941澳门丽思卡尔顿酒店（5星）至尊套房2,2413,080满房11,7539,0579,0572,241满房满房8,100澳门大仓酒店（5星）豪华客房1,0062,0064,214满房满房2,8021,1204,5694,7701,416澳门百老汇酒店（5星）百老汇客房7061,0612,7453,2592,5731,5005992,4251,599900澳门星际酒店（5星）豪华房满房满房满房满房满房满房满房满房满房满房澳门新濠锋酒店（5星）海景客房1,170满房满房满房满房满房1,020满房2,3531,635澳门新濠天地-澳门颐居酒店（5星）豪华客房1,2681,788满房满房4,9722,4521,543满房满房满房澳门新濠天地-摩珀斯酒店（5星）豪华客房2,3144,0659,6939,7265,1255,1462,446澳门新濠天地-迎尚酒店（5星）高级房（标房）7711,1662,9373,3383,9201,4406182,9242,9252,846澳门新濠影汇酒店（5星)明星经典客房8071,4393,7723,8174,9151,4408563,0782,7601,268澳门新葡京酒店（5星）高级客房1,2131,786满房满房3,2292,3521,1123,5613,5611,927澳门葡京酒店（5星）标准房6709902,5923,2561,6149035553,6722,7011,740路凼美狮美高梅（5星）度假双床客房9112,0513,7944,9233,3711,9318333,2232,1881,130半岛美高梅酒店（5星）豪华客房1,4862,8774,0487,5628,3172,8401,2574,3955,0602,573澳门巴黎人酒店（5星）豪华客房1,0271,5474,8744,8743,9001,5308003,0012,7051,113澳门金沙城中心康莱德酒店（5星）豪华客房1,0821,555满房满房满房1,9031,219满房满房1,324澳门四季酒店（5星）豪华房1,5382,3295,9359,8835,9355,0881,2736,8825,8843,043金沙澳门喜来登金沙城中心酒店（5星）豪华客房6571,2063,0053,8862,5191,2065642,7882,7981,906澳门瑞吉金沙城中心酒店（5星）豪华客房1,1992,0765,1285,4335,8592,0741,0075,5543,7591,858澳门金沙城中心假日酒店（4星）高级房（标房）1,0341,1993,3003,3001,8131,6406233,8223,6311,700澳门金沙酒店（5星）豪华套房2,2293,550满房满房满房5,0742,5155,0544,7673,239澳门威尼斯人度假村酒店（5星）皇室套房1,3712,229满房7,8335,9982,0571,4576,9966,5642,866中位价1,1992,0644,1315,3544,9722,2131,1474,3953,6951,927平均价1,3292,6805,2016,2935,1573,1351,2634,6964,2602,588银河2019年五一假期V .S.2018年五一假期永利新濠未开澳博美高梅注：红色为19年酒店满房或房间价格高于18年酒店房间价格，19年5月2日-5月3日对比18年4月30日年初至今市值涨跌幅%(亿港元)当前19年20年当前19年20年永利澳门1128.HK22.05 港元29.1%1,14621.618.016.312.912.912.2澳博控股880.HK9.28 港元27.1%52619.022.519.713.513.39.7金沙中国1928.HK42.85 港元28.4%3,46323.720.618.416.815.113.6银河娱乐27.HK58.85 港元19.2%2,54918.818.115.115.914.413.2新濠国际200.HK18.90 港元18.4%28756.821.716.19.08.17.9美高梅中国2282.HK15.98 港元21.6%60758.523.617.721.613.411.9年初至今市值涨跌幅%(亿美元)当前19年20年当前19年20年新濠博亚MLCO.US26.62 美元52.1%12218.016.015.413.010.59.5PEPEEV/EBITDAEV/EBITDA美股上市公司香港上市公司公司股票代码当前股价公司股票代码当前股价20559650/