天坛生物2024半年报点评：二季度强劲复苏，全年业绩可期

股票研究/2024.08.28 二季度强劲复苏，全年业绩可期天坛生物(600161) 医药/必需消费 ——天坛生物2024半年报点评 丁丹(分析师)谈嘉程(分析师) 0755-23976735021-38038429 dingdan@gtjas.comtanjiacheng@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523070004 本报告导读： 公司2024Q2业绩强劲复苏，静丙涨价驱动2024H1业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续性，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。维持2024-2026年预测EPS为0.71/0.89/1.07元，参考可比公司估值给予2025年PE31X，维持目标价为27.59元，维持增持评级。 批签发扰动影响消除，Q2强劲复苏。公司2024H1实现营收28.41 亿元（同比+5.6%，下同），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非 净利润7.23亿元（+29.4%）；2024Q2单季度实现营收16.19亿元 （+15.8%），归母净利润4.09亿元（+34.3%），扣非净利润4.10亿元（+33.9%）。2023年底同步批签发政策取消导致2024Q1收入同比下滑，Q2收入端实现强劲复苏。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 27.59 上次预测: 27.59 当前价格：23.87 交易数据 52周内股价区间（元）23.15-32.16 总市值（百万元）47,200 总股本/流通A股（百万股）1,977/1,977 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,139 每股净资产（元）5.13 市净率（现价）4.7 净负债率-35.90% 52周股价走势图 静丙涨价驱动2024H1业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续天坛生物上证指数 分产品来看，白蛋白实现营收11.14亿（-6.9%），静丙（含层析）实 现营收13.39亿（+22.0%），其他血制品实现营收3.78亿（-2.6%）随着市场需求旺盛叠加销售政策调整，静丙等产品平均售价上涨，驱动公司收入增长，同时推动毛利率同比提升7.13pp至55.67%，销售净利率相应提升5.91pp至34.68%。资产负债表健康，应收票据及账款已连续三个季度末降至1亿元左右（2023Q2-2024Q2季度末应收分别为9.12、4.88、0.94、1.10、1.19亿元），同时存货创新高，达到31.38亿元，反映原料血浆及在产品充足，为后续销售奠定基础 采浆量持续增长，新品种陆续上市推动盈利能力提升。公司依托央 企股东影响力及综合优势，采浆资源业内领先，随着新浆站陆续开 采爬坡、存量浆站挖潜，2024H1采浆继续保持高速增长，80家在营浆站共采浆1294吨，同比增长15%，另有22家在建浆站有望陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础。新品种研发亦稳步推进，蓉生的国内首款层析静丙于2023年9月获批，蓉生纤原于2024年4月获批，兰州血制PCC和蓉生皮下注射丙球临床和申报工作稳步推进，未来吨浆盈利能力有望持续提升。重组产品方面，重组8因子 已于2023年9月获批，重组7a因子、长效重组8因子临床稳步推进，有望贡献新增长点。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,261 5,180 6,212 7,557 8,892 (+/-)% 3.6% 21.6% 19.9% 21.7% 17.7% 净利润（归母） 881 1,110 1,409 1,759 2,122 (+/-)% 15.9% 26.0% 27.0% 24.8% 20.6% 每股净收益（元） 0.45 0.56 0.71 0.89 1.07 净资产收益率(%) 10.0% 11.3% 12.9% 14.3% 15.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 53.58 42.53 33.49 26.83 22.24 风险提示：终端供需变化，新品推广销售不及预期 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -0% 23% 相对指数 -2% 9% 30% 相关报告 销售环比复苏，利润率提升明显2024.07.14 采浆量持续增长，品种持续丰富2024.03.29 Q4受扰动略有下滑，长期优势稳固2024.02.01 业绩好于预期，高速增长有望延续2023.10.13 采浆顺利，业绩稳步增长2023.08.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,713 4,555 4,245 5,803 8,064 营业总收入 4,261 5,180 6,212 7,557 8,892 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,170 2,551 2,864 3,402 3,951 应收账款及票据 1,016 94 1,424 1,627 1,791 税金及附加 45 49 56 76 98 存货 2,332 2,844 3,023 3,402 3,731 销售费用 262 271 373 423 471 其他流动资产 210 76 203 170 110 管理费用 366 469 528 612 676 流动资产合计 7,271 7,569 8,894 11,002 13,696 研发费用 122 140 199 242 285 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,330 1,719 2,231 2,827 3,423 固定资产 2,477 2,793 3,292 3,750 4,169 其他收益 36 21 19 15 9 在建工程 1,532 2,044 1,744 1,344 844 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 616 861 976 1,086 1,191 投资收益 28 37 25 15 9 其他非流动资产 1,034 922 975 1,002 1,029 财务费用 -58 -50 -67 -62 -86 非流动资产合计 5,658 6,619 6,986 7,182 7,233 减值损失 -3 -4 0 0 0 总资产 12,929 14,188 15,881 18,184 20,929 资产处置损益 16 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 1,432 1,805 2,303 2,895 3,516 应付账款及票据 69 179 103 123 143 营业外收支 -6 -6 -5 -6 -7 一年内到期的非流动负债 124 18 14 14 14 所得税 222 289 368 462 561 其他流动负债 964 1,083 1,242 1,491 1,741 净利润 1,205 1,509 1,930 2,427 2,947 流动负债合计 1,157 1,280 1,359 1,627 1,898 少数股东损益 324 400 521 667 825 长期借款 254 0 0 0 0 归属母公司净利润 881 1,110 1,409 1,759 2,122 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 26 24 24 24 24 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 137 130 126 126 126 ROE(摊薄,%) 10.0% 11.3% 12.9% 14.3% 15.2% 非流动负债合计 416 154 151 151 151 ROA(%) 9.8% 11.1% 12.8% 14.2% 15.1% 总负债 1,574 1,434 1,510 1,778 2,048 ROIC(%) 9.6% 11.3% 13.0% 14.4% 15.2% 实收资本(或股本) 1,648 1,648 1,977 1,977 1,977 销售毛利率(%) 49.1% 50.8% 53.9% 55.0% 55.6% 其他归母股东权益 7,147 8,175 8,941 10,308 11,958 EBITMargin(%) 31.2% 33.2% 35.9% 37.4% 38.5% 归属母公司股东权益 8,795 9,823 10,918 12,286 13,935 销售净利率(%) 28.3% 29.1% 31.1% 32.1% 33.1% 少数股东权益 2,560 2,932 3,453 4,120 4,946 资产负债率(%) 12.2% 10.1% 9.5% 9.8% 9.8% 股东权益合计 11,356 12,754 14,371 16,406 18,881 存货周转率(次) 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 总负债及总权益 12,929 14,188 15,881 18,184 20,929 应收账款周转率（次） 197.8 202.6 203.7 158.1 155.7 总资产周转周转率（次） 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 2.2 0.5 1.4 1.5 经营活动现金流 1,126 2,394 688 2,525 3,216 资本支出/收入 31.8% 20.8% 10.8% 7.5% 5.2% 投资活动现金流 -1,871 -1,247 -676 -574 -481 EV/EBITDA 23.51 23.15 16.71 12.89 10.16 筹资活动现金流 -378 -508 -321 -393 -474 P/E(现价&最新股本摊薄) 53.58 42.53 33.49 26.83 22.24 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 5.37 4.81 4.32 3.84 3.39 现金净增加额 -1,123 639 -310 1,558 2,261 P/S(现价) 11.08 9.11 7.60 6.25 5.31 折旧与摊销 192 289 342 387 432 EPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.56 0.71 0.89 1.07 营运资本变动 -235 614 -1,552 -281 -163 DPS-最新股本摊薄(元) 0.04 0.12 0.16 0.20 0.24 资本性支出 -1,353 -1,077 -672 -564 -465 股息率(现价,%) 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值表 股票代码 股票简称市值（亿元） 归母净 2023A 利润（亿元） 2024E2025E 2023A PE 2024E 2025E 688336.SH 三生国健106.88 2.95 2.87 2.66 36 37 40 688319.SH 欧林生物35.79 0.18 0.61 0.91 204 59 39 688276.SH 百克生物110.01 5.01 6.68 8.63 22 16 13 均值 87 37 31 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 注：（1）选取三家生物制品企业作为公司的可比公司； （2）上市公司市值取2024年8月27日前20交易日（2024/07/31-2024/08/27）收盘数据成交均值，可比公司2024年，2025年归母净利润预测取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格