公司点评：新能源业务收入下滑新增业务有效对冲

300873.SZ 业绩简评 2024年8月27日，海晨股份发布2024年半年度报告。1H2024公 司实现营业收入8.12亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降13.8%。其中2Q2024公司实现营业收入4.1亿元，同比下降8.2%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降19.2%。 经营分析 新能源大客户营收下降，新增业务收入有效对冲。1H2024公司营 业收入同比下滑9.2%，主要由于新能源业务下滑。（1）公司新增业务收入1.02亿元，占2023年上半年公司收入11.43%，其中： 半导体物流装备及自动化业务增长8527万元，消费电子等业务增长1695万元。（2）新能源汽车L客户营收下降1.85亿元，该下降额占2023年上半年收入20.66%。此外，公司新开拓了新能源两个客户业务，半导体及自动化业务也有所增长，上半年整体新增业务有效对冲了新能源L客户营收下降的影响。 汇兑收益下降导致归母净利润下滑幅度加大。1H2024公司毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 为24.55%，同比增长2.2pct。1H2024公司销售费用率为2.4%（- 0.12pct）、管理费用率为6.1%（+0.46pct）、研发费用率为2.2% （+0.57pct）、财务费用率为-4.33%（+1.07pct）。1H2024公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.8%，研发费用占收入比在同业中较为领先。1H2024公司实现归母净利润为1.5亿元，同比下降13.8%，其中汇兑收益同比下降2548万元，若扣除该因素影响，公司归母净利润同比仅小幅下降1.7%。 消费电子行业复苏，自动化业务发展顺利。主业方面，1H2024，受 公司基本情况（人民币） 到产品更新周期和人工智能等积极因素影响，全球消费电子行业需求呈现一定的恢复趋势，下游的生产物流行业需求也有所改善。公司消费电子生产物流板块经营情况呈现稳中向好的经营态势。同时，公司凭借在新能源汽车物流领域口碑，新增新能源企业行业两家客户。自动化业务方面，1H2024公司完成了昆山工厂改造升级，引入新一代生产和测试设备，升级后的工厂目前已正式投产使用。公司未来将进一步加大在智能物流产品的研发投入，推动公司该领域业务规模持续增长。 盈利预测、估值与评级 考虑新能源汽车物流市场竞争激烈，调整公司2024-2026年净利预测至3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元（原4.1亿元、4.8亿元、 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 230828 231128 240228 240528 成交金额海晨股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,800 1,828 1,878 2,121 2,386 营业收入增长率 22.67% 1.55% 2.69% 12.99% 12.46% 归母净利润(百万元) 358 281 319 358 401 归母净利润增长率 15.81% -21.51% 13.43% 12.34% 11.82% 摊薄每股收益(元) 1.553 1.219 1.383 1.554 1.737 每股经营性现金流净额 1.47 2.03 1.00 1.88 2.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.55% 9.87% 10.32% 10.84% 11.30% P/E 17.48 19.53 12.22 10.88 9.73 P/B 2.37 1.93 1.26 1.18 1.10 5.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,468 1,800 1,828 1,878 2,121 2,386 货币资金 730 1,063 1,427 1,310 1,393 1,501 增长率 22.7% 1.6% 2.7% 13.0% 12.5% 应收款项 382 687 730 575 621 665 主营业务成本 -1,044 -1,348 -1,414 -1,446 -1,637 -1,844 存货 8 8 45 26 30 33 %销售收入 71.2% 74.9% 77.4% 77.0% 77.2% 77.3% 其他流动资产 785 672 54 5 5 6 毛利 423 452 414 431 485 542 流动资产 1,905 2,430 2,256 1,916 2,048 2,205 %销售收入 28.8% 25.1% 22.6% 23.0% 22.8% 22.7% %总资产 74.0% 65.4% 53.2% 48.1% 48.2% 48.4% 营业税金及附加 -7 -6 -5 -7 -7 -8 长期投资 48 76 293 293 293 293 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 428 579 1,062 1,160 1,261 1,366 销售费用 -38 -40 -45 -41 -46 -51 %总资产 16.6% 15.6% 25.1% 29.1% 29.7% 30.0% %销售收入 2.6% 2.2% 2.5% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 121 157 386 421 466 519 管理费用 -86 -95 -102 -99 -111 -124 非流动资产 668 1,284 1,982 2,064 2,200 2,349 %销售收入 5.8% 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 26.0% 34.6% 46.8% 51.9% 51.8% 51.6% 研发费用 -20 -27 -29 -27 -30 -33 资产总计 2,572 3,714 4,238 3,980 4,248 4,555 %销售收入 1.4% 1.5% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 34 114 80 0 0 0 息税前利润（EBIT） 273 285 233 257 290 325 应付款项 298 475 869 519 565 610 %销售收入 18.6% 15.9% 12.8% 13.7% 13.7% 13.6% 其他流动负债 61 103 137 130 147 165 财务费用 -7 43 53 13 25 38 流动负债 394 692 1,086 649 711 775 %销售收入 0.5% -2.4% -2.9% -0.7% -1.2% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -6 0 -1 0 0 其他长期负债 40 272 179 105 80 62 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 0 负债 434 964 1,266 753 791 838 投资收益 29 23 10 25 26 28 普通股股东权益 2,047 2,643 2,848 3,090 3,304 3,545 %税前利润 7.6% 5.1% 2.8% 6.3% 5.8% 5.4% 其中：股本 133 231 231 231 231 231 营业利润 380 448 385 400 451 506 未分配利润 808 1,097 1,272 1,463 1,678 1,919 营业利润率 25.9% 24.9% 21.1% 21.3% 21.3% 21.2% 少数股东权益 91 107 124 137 153 172 营业外收支 1 -3 -32 0 0 0 负债股东权益合计 2,572 3,714 4,238 3,980 4,248 4,555 税前利润 381 445 353 400 451 506 利润率 26.0% 24.7% 19.3% 21.3% 21.3% 21.2% 比率分析 所得税 -59 -76 -57 -68 -77 -86 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.4% 17.0% 16.3% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 322 369 296 332 374 420 每股收益 2.320 1.553 1.219 1.383 1.554 1.737 少数股东损益 13 11 14 13 16 19 每股净资产 15.355 11.462 12.351 13.398 14.330 15.372 归属于母公司的净利润 309 358 281 319 358 401 每股经营现金净流 2.751 1.467 2.032 1.003 1.885 2.109 净利率 21.1% 19.9% 15.4% 17.0% 16.9% 16.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.553 0.621 0.695 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.11% 13.55% 9.87% 10.32% 10.84% 11.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.02% 9.64% 6.63% 8.01% 8.43% 8.80% 净利润 322 369 296 332 374 420 投入资本收益率 10.54% 8.20% 6.34% 6.62% 6.96% 7.26% 少数股东损益 13 11 14 13 16 19 增长率 非现金支出 63 102 157 61 67 74 主营业务收入增长率 36.66% 22.67% 1.55% 2.69% 12.99% 12.46% 非经营收益 -21 -64 -8 -23 -21 -23 EBIT增长率 23.06% 4.71% -18.20% 10.31% 12.59% 12.10% 营运资金变动 2 -69 24 -139 14 16 净利润增长率 58.81% 15.81% -21.51% 13.43% 12.34% 11.82% 经营活动现金净流 367 338 469 231 435 486 总资产增长率 20.16% 44.37% 14.12% -6.10% 6.76% 7.21% 资本开支 -161 -325 -352 -168 -203 -223 资产管理能力 投资 109 70 427 0 0 0 应收账款周转天数 79.6 101.5 129.7 100.0 95.0 90.0 其他 30 26 9 25 26 28 存货周转天数 5.5 2.2 6.8 6.8 6.8 6.8 投资活动现金净流 -23 -229 84 -143 -177 -195 应付账款周转天数 83.5 99.3 137.4 95.0 90.0 85.0 股权募资 4 331 13 50 0 0 固定资产周转天数 86.7 82.9 126.1 132.0 125.7 120.1 债权募资 0 0 0 -85 0 0 偿债能力 其他 -50 -164 -223 -135 -149 -164 净负债/股东权益 -67.86% -58.23% -45.32% -40.60% -40.29% -40.37% 筹资活动现金净流 -46 167 -210 -170 -149 -164 EBIT利息保障倍数 39.2 -6.6 -4.4 -20.3 -11.8 -8.7 现金净流量 287 334 359 -82 109 127 资产负债率 16.86% 25.96% 29.87% 18.92% 18.62% 18.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市