优化组织架构，数字与能源第三增长曲线持续增长

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年营业收入61.52亿元，同比增长16.9%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长40.8%。2季度营业收入31.82亿元，同比增长17.5%，环比增长7.2%；归母净利润2.11亿元，同比增长33.3%，环比增长10.4%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长24.8%，环比增长3.3%。公司克服海运费和原材料上涨等不利因素，加快完善绩效评价体系以提升经营效率，推进海外业务盈利能力改善，2季度利润端实现同环比较快增长。 ⚫2季度毛利率同比持平，现金流大幅增长。上半年毛利率21.2%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率20.9%，同比基本持平，环比下降0.6个百分点；上半年期间费用率13.1%，同比提升0.2个百分点，其中销售费用率同比提升0.5个百分点，主要系产品三包费用增加4537万元所致。上半年经营活动现金流净额3.54亿元，同比增长114.2%，主要系销售商品收到的现金同比增加所致。 ⚫持续获取国际客户订单，数字与能源第三增长曲线业务实现突破。上半年公司新获超过130个项目，达产后生命周期内将新增年销售收入约41.43亿元，其中商用车及非道路订单占比22.7%，乘用车占比63.2%，数字能源占比14.1%；分区域看，国际订单占比达46%，国内订单占比54%，国际客户订单获取持续加速。上半年乘用车业务收入31.82亿元，同比增长36.4%，新获北美客户冷却模块、空调箱和IGBT冷板、欧洲零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板、冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器等多个国际客户项目。上半年数字与能源业务收入4.35亿元，同比增长23.5%，公司全力推进数字与能源第三曲线业务发展，突破多家战略客户和大客户，储能领域新获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等客户项目，低空领域获得某知名客户低空飞行器热管理项目；数据中心领域实现液冷系统订单突破，为客户供应BTB算力中心液冷散热系统；同时获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块订单，并与多家国内外知名科技公司逐步建立合作关系。公司在三大事业部基础上增设AI数智产品部，聚焦资源发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，培育未来可持续增长点。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫海外经营体盈利能力大幅改善，优化组织架构夯实国际化基础。公司全面推动海外经营体卓越运营，海外工厂盈利能力实现显著改善，上半年北美板块实现营收7.06亿元，同比增长50.7%；实现盈利1785万元，同比扭亏为盈。欧洲板块实现营收8558万元，同比增长90.7%；实现亏损741万元，同比大幅减亏。据公司公告，公司设立全球采购总部和贸易公司，在顶层组织架构设计上强化公司对全球供应链及国际贸易平台的建设，为公司海外业务拓展、盈利能力继续改善夯实基础。 数据中心液冷散热系统获取订单，实现技术和盈利能力提升双赢2024-08-05预计第三增长曲线业务及海外工厂是盈利增长点2024-07-09毛利率同比提升，新客户、新项目持续突破2024-05-05 盈利预测与投资建议 ⚫预测2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司24年PE平均估值17倍，目标价17.85元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。