半年报点评：亚太业务高成长，期待线控转向放量

耐世特2024年上半年的业绩表现不及预期，整体收入同比持平，但经调整后增长1%。分产品来看，EPS业务收入下降3%，CIS业务收入增长18%，HPS业务收入增长5%，DL业务收入下降1%。毛利率提升1个百分点至10%，主要得益于原材料成本减少。EBITDA同比增长6%至1.97亿美元，EBITDA利润率提升0.5个百分点至9.4%，受材料、制造和固定支出降低、巴西洪灾和汇率变动等因素影响。归母净利润同比下降54%至1570万美元，归母净利润率降至0.7%。

展望全年，公司预计仍将实现60亿美元的新增订单，收入增速有望跑赢市场3个百分点，下半年EBITDA利润率有望继续改善，全年仍有望实现双位数的EBITDA利润率。

北美市场因电动车计划缩减而承压，但亚太市场表现亮眼，新项目投产和订单数据强劲。上半年亚太地区收入同比增长27.5%至5.95亿美元，订单规模几乎是2023年同期的3倍，中国整车制造商订单占比高达43%。公司常熟工厂建设顺利，预计2025年初开业并全面投入运营，以扩大产能和技术中心能力。

智能驾驶加速发展，耐世特已获得欧洲客户的线控订单，并预计2026年将与中国OEM厂商合作推出首款线控转向技术车型。随着L3及以上自动驾驶渗透率提升，耐世特有望成为核心受益标的之一。

投资建议：预计公司2024-2026年收入分别为44/47/49亿美元，经调整EBITDA为4.4/5.0/5.8亿美元，归母净利润为0.8/1.4/1.9亿美元。给予公司目标价3.34港元，对应2024年13倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。