铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进

2024年08月27日天山铝业(002532.SZ) 证券研究报告 铝价上涨利润同比大增，一体化持续推进 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。 其中2024Q2公司实现营业收入69.60亿元，同比-11.36%；实现归母净利润13.54亿元，环比+88.06%，扣非归母净利润12.55亿元，环比+77.88%。 增值税加计抵减贡献利润增量，天足铁路通车降低运输能耗 1）公司Q2计入当期损益的政府补助3.56亿，环比+3.40亿。2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。 2）2024年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达1000万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗，更加绿色环保。998345830 电解铝氧化铝产量同增，铝价上行增厚利润 1）产量：2024H1电解铝产量58.54万吨，同比+0.74万吨。氧化铝产量109.3万吨，同比+6.97万吨。预焙阳极产量26.9万吨，同比-0.71万吨。发电量66亿度，同比+0.73亿度。高纯铝产量1.6万吨，同比-0.55万吨，铝箔产量0.6万吨。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 2）销量：24H1公司氧化铝销量同比+4%，高纯铝销量同比+10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。 3)价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。 相关报告 积累库存拖累盈利，印尼几内亚资源项目稳步推进2024-04-11 铝价上涨助力业绩释放，一体化项目稳步推进2023-10-29扣非归母净利润环增，铝箔及境外氧化铝项目深入一体化布局2023-09-03政府补助冲高非经常性利润2023-04-30 印尼氧化铝建设持续推进，几内亚铝土矿进入开采阶段 1）印尼氧化铝：依托良好的铝土矿资源优势，公司境外子公司PTTIANSHANALUMINA INDONESIA计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期100万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。2）几内亚铝土矿：公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。3）铝箔：公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正在进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过50家客户的试单和近20家客户的认证。 一体化布局打造长期优势一 次 性 费 用 拖 累 四 季 度 业绩，一体化进程加速成长可期2023-03-20 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为311.88、374.52、395.76亿元，实现净利润42.19、44.35、46.96亿元，对应EPS分别为0.91、0.95、1.01元/股，目前股价对应PE为7.5、7.1、6.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持9.75元/股，对应24年PE约10.7倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034