中报点评：主业仍然承压，推进国际化与多元化

股票研究/2024.08.27 主业仍然承压，推进国际化与多元化长飞光纤(601869) 电信运营/信息技术 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： ——中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：33.77 当前价格：22.56 上次预测:33.77 交易数据 上调盈利预测，维持目标价，维持增持评级；业绩符合预期，收购RFS带来投资收益；主业仍然承压，创新降本保持领先地位；持续国际化和多元化布局。 投资要点： 上调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告2024年中报，业绩符合预期。考虑公司收购RFS关联企业确认约1.94亿元负商誉，一次性体现在Q2损益项目，我们上调2024年，并维持后续 年份业绩，更新2024-2026年归母净利润为6.14/8.73/11.75亿元（前值为4.41/8.73/11.75亿元），对应EPS为0.81\1.15\1.55元。维持目标价为33.77元，维持增持评级。 业绩符合预期，收购RFS带来正向贡献。2024H1公司实现营收53.48 亿元，同比下降22.66%；归母净利润为3.78亿元，同比下降约37.8% 符合市场预期。其中，得益于多元化，公司毛利率相比2023年提升 52周内股价区间（元）21.99-34.43 总市值（百万元）17,098 总股本/流通A股（百万股）758/406 流通B股/H股（百万股）0/352 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）11,328 每股净资产（元）14.95 市净率（现价）1.5 净负债率25.86% 52周股价走势图 了约3.4个百分点。此外，公司2024H1完成了对RFS德国以及RFS长飞光纤上证指数 苏州的收购，确认收益约1.94亿元，对公司业绩带来正向贡献。 主业仍然承压，创新降本保持领先地位。2024年上半年，中国统计 局数据表示光缆产量同比下滑24.8%，在此背景下，公司光缆营收 19.29亿元，同比下滑29%；光纤及光棒营收12.79亿元，同比下滑约31.4%。虽然主业承压，但公司通过持续降本增效，以及人工智能领域使用的多模光纤，以及长距离应用G.654.E业务持续投入，行业地位领先，对整体毛利率上升有正向影响。 持续国际化和多元化布局。2024年上半年，公司海外收入17.7亿 元，优化海外产能部署。公司位于墨西哥的光缆产能已经进入试生 产阶段，位于波兰以及印尼的产能扩充顺利。第三代半导体领域，长飞先进半导体市场开拓顺利，武汉生产基地主厂房已经在2024年 6月封顶，有望于2025年7月量产通线，将成为国内产能最大、最先进的碳化硅工厂之一。工业激光器领域，长飞光坊激光器出货量以及销售收入持续增长；海风领域国内项目稳步提升，公司将结合海缆制造以及工程施工相关资源持续开拓市场。 催化剂：国内光纤光缆需求回暖；多元化和国际化布局推进；风险提示：国内运营商投入不及预期；行业竞争加剧。 10% 3% -5% -13% -20% -28% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -9% -23% 相对指数 2% -2% -16% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,830 13,353 10,382 12,550 14,598 (+/-)% 45.0% -3.5% -22.2% 20.9% 16.3% 净利润（归母） 1,167 1,297 614 873 1,175 (+/-)% 64.7% 11.2% -52.7% 42.2% 34.6% 每股净收益（元） 1.54 1.71 0.81 1.15 1.55 净资产收益率(%) 11.5% 11.5% 5.3% 7.3% 9.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.65 13.18 27.85 19.58 14.55 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,324 3,896 5,715 5,499 5,485 营业总收入 13,830 13,353 10,382 12,550 14,598 交易性金融资产 1,348 1,048 1,048 1,198 1,198 营业成本 10,587 10,081 7,951 9,475 11,060 应收账款及票据 5,734 5,923 5,574 6,553 7,536 税金及附加 86 94 73 75 88 存货 3,159 2,941 2,640 3,098 3,577 销售费用 414 502 415 439 438 其他流动资产 850 748 708 760 812 管理费用 779 1,048 862 941 949 流动资产合计 15,415 14,556 15,685 17,108 18,608 研发费用 784 775 623 703 788 长期投资 1,828 3,303 0 0 0 EBIT 1,153 816 793 1,036 1,383 固定资产 5,749 6,732 6,934 7,146 7,254 其他收益 157 189 171 151 146 在建工程 1,644 966 1,215 990 793 公允价值变动收益 9 11 0 0 0 无形资产及商誉 2,568 2,508 2,776 2,802 2,827 投资收益 112 534 80 114 111 其他非流动资产 999 1,078 1,145 1,132 1,119 财务费用 83 127 157 117 119 非流动资产合计 12,788 14,586 12,069 12,070 11,994 减值损失 -204 -238 -102 -140 -160 总资产 28,203 29,142 27,754 29,178 30,601 资产处置损益 -2 -2 0 0 0 短期借款 1,755 1,750 0 0 0 营业利润 1,170 1,219 451 924 1,252 应付账款及票据 3,463 3,156 3,070 3,685 4,147 营业外收支 -18 -2 186 -5 11 一年内到期的非流动负债 733 1,262 658 658 658 所得税 -9 39 22 46 88 其他流动负债 2,125 2,914 2,695 3,185 3,716 净利润 1,161 1,177 614 873 1,175 流动负债合计 8,075 9,082 6,422 7,528 8,521 少数股东损益 -6 -120 0 0 0 长期借款 3,951 4,855 5,755 5,755 5,755 归属母公司净利润 1,167 1,297 614 873 1,175 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 40 61 61 61 61 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,600 747 865 865 865 ROE(摊薄,%) 11.5% 11.5% 5.3% 7.3% 9.5% 非流动负债合计 5,591 5,663 6,680 6,680 6,680 ROA(%) 4.9% 4.1% 2.2% 3.1% 3.9% 总负债 13,666 14,745 13,103 14,208 15,202 ROIC(%) 5.5% 3.5% 3.6% 4.6% 5.9% 实收资本(或股本) 758 758 758 758 758 销售毛利率(%) 23.5% 24.5% 23.4% 24.5% 24.2% 其他归母股东权益 9,386 10,549 10,803 11,122 11,551 EBITMargin(%) 8.3% 6.1% 7.6% 8.3% 9.5% 归属母公司股东权益 10,144 11,307 11,561 11,880 12,309 销售净利率(%) 8.4% 8.8% 5.9% 7.0% 8.0% 少数股东权益 4,393 3,090 3,090 3,090 3,090 资产负债率(%) 48.5% 50.6% 47.2% 48.7% 49.7% 股东权益合计 14,537 14,397 14,651 14,970 15,400 存货周转率(次) 3.6 3.3 2.8 3.3 3.3 总负债及总权益 28,203 29,142 27,754 29,178 30,601 应收账款周转率（次） 3.0 2.6 2.1 2.4 2.4 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.4 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.2 2.5 1.4 1.2 经营活动现金流 1,595 1,514 1,556 1,229 1,420 资本支出/收入 15.9% 16.9% 11.5% 5.4% 4.3% 投资活动现金流 -2,187 -2,614 2,151 -717 -514 EV/EBITDA 15.28 14.90 12.56 10.56 8.63 筹资活动现金流 1,977 643 -1,884 -728 -920 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.65 13.18 27.85 19.58 14.55 汇率变动影响及其他 76 19 -3 0 0 P/B(现价) 1.69 1.51 1.48 1.44 1.39 现金净增加额 1,461 -437 1,819 -216 -14 P/S(现价) 1.24 1.28 1.65 1.36 1.17 折旧与摊销 606 851 629 675 712 EPS-最新股本摊薄(元) 1.54 1.71 0.81 1.15 1.55 营运资本变动 -229 -215 325 -524 -680 DPS-最新股本摊薄(元) 0.28 0.46 0.51 0.73 0.98 资本性支出 -2,193 -2,255 -1,193 -681 -625 股息率(现价,%) 1.2% 2.0% 2.3% 3.2% 4.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任