港股低估值具有支撑力，捕捉绩优股弹性

更新报告 港股低估值具有支撑力，捕捉绩优股弹性 每周策略建议 港股：业绩期以来港股整体盈利预测略有上修，主要由科技、能源及医疗保健板块带动，消费板块普遍有较大盈利下修压力。权重互联网及电讯股业绩可圈可点，叠加前期下跌导致相关股份估值调整充分，也有望重新吸引资金回流。整体来看，投资者入市意愿仍不高，资金抱团高股息和博弈部分绩优股弹性。美联储9月降息临近，有望进一步打开国内宽货币政策空间。短期可捕捉部分互联网、电讯、能源绩优股的弹性，关注受惠美联储降息的香港本地地产股。 美股：美股基本面维持向好，标普500指数二季度盈利同比增速创2021年四季度以来最高，公用事业、金融、信息科技板块盈利预测修获上修，部分必选消费龙头企业上调业绩指引。随着美联储9月降息临近，大选年积极财政有望延续助力经济实现软着陆。美股三大指数已完全修复8月所有跌幅，本轮升市等权指数跑赢市值加权，市宽明显改善，板块行情扩散，反映市场认同美国进入“金发女孩”经济。鲍威尔在Jackson hole会议宣告9月降息时机已到，VIX期货远期曲线隐含美股9月大概率平稳过渡，注意10月或迎较大调整风险。美联储9月降息将利好金融、医疗保健、公用事业、通讯服务、工业板块四季度表现。 美债：鲍威尔在Jackson hole会议宣告9月降息时机已到，强调重视劳动力市场进一步降温的风险，并仍保留降息25个基点或50个基点的选择权，当前十年期美债收益率保持在3.78%左右震荡。市场重点关注本周的PCE和下周的非农数据，若后续通胀和就业数据继续增强经济软着陆预期，料美债收益率大幅下行概率不大。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 来源：万得、中泰国际研究部 美元指数：鲍威尔宣告9月降息时机已到，叠加日圆重回升值趋势，美元指数受内外因素催化，震荡下跌至100.65左右水平。日本央行再次放鹰，表示随时做好加息准备。后续美元指数波动视乎经济数据对于降息幅度预期的影响，以及日元加息节奏带来的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：人民币受美元持续走弱影响被动升值至7.12左右水平，近期人民币市场价与人民币中间价偏离程度基本在小于1%，意味着当前人民币市场价或已接近中国央行认为的适当水平。人民币被动贬值压力的抒缓，也打开了后续中国央行更多降息空间。不过考虑到下半年中国出口压力加剧，不排除中国央行短期或出手干预过快的升值。预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国1-7月财政税收延续下滑，财政支出进度偏慢 助理分析师 1-7月财政税收同比下降5.4%，四大税种中仅消费税同比增长；1-7月一般公共财政支出同比增长2.5%，累计支出进度54.5%，略低于过去5年均值的55.5%。 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 美联储主席鲍威尔宣告9月降息时机已到 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放9月降息的最明确信号，强调就业市场的风险上升，市场将重点关注9月6日公布的8月非农数据。 上周市场走势回顾（8月19日-8月23日） 港股：恒生指数全周上升1.0%，收报17,612点。恒生科指全周上升0.3%，收报3,468点。大市日均成交金额有878多亿港元 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.2%，其中投资级上涨0.3%，高收益级下跌0.2%。 汇率：美元指数跌至100.68水平，离岸人民币升至7.12水平震荡。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策： 1-7月财政税收延续下滑，财政支出进度偏慢 1-7月一般公共财政收入13.5万亿，同比下降2.6%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。非税收入继续支撑，1-7月非税收入2.4万亿，同比增长12%；1-7月非税收入占一般公共财政收入18%，占比较去年同期提升2.4个百分点。1-7月财政税收收入同比下降5.4%，四大税种中仅消费税同比增长5.5%，且较1-6月增幅减少1.3个百分点，反映7月消费税增长同比有所下滑。增值税、企业所得税、个人所得税分别同比下滑5.2%、5.4%、5.5%，央地共享的增值税和所得税延续下滑趋势。财政部强调党政机关要习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障。1-7月一般公共财政支出同比增长2.5%，较前月扩大0.5个百分点，累计支出进度54.5%，略低于过去5年均值的55.5%。今年前7月新增地方政府专项债1.77万亿，累计发行进度45.5%，低于过去五年平均的59%。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 8月LPR如期保持不变 中国央行在8月20日维持一年期及五年期以上LPR不变，再次表明LPR报价更多转向参考央行短期政策利率。叠加此前央行干扰债市的举措，反映了央行当前或更重视汇率及金融风险。7月信贷数据显示需求疲弱，而票据贴现利率6个月只有0.9%，创历史新低，当前货币政策仍有加码宽松的预期。 海外市场宏观数据及政策： 美国就业市场延续温和放缓 美国最新公布截至8月17日当周初请失业金人数为23.2万，略高于前值22.7万和市场预期的23万，显示就业市场延续温和放缓。美国劳工部最新将2023年4月至2024年3月期间的总非农新增岗位数量下调了81.8万个，在此期间平均每月增加约17.4万个就业岗位，低于此前报告的24.2万个，意味着此前强劲就业增长被部分系统性高估了，进一步强化了9月降息的预期。 美国制造业景气持续反复 美国8月标普全球制造业PMI报再跌至48.0%，连续两个月低于荣枯线。新订单及新出口订单指数较7月下跌，内外需皆转弱。服务业PMI初值报55.2%，较7月上升，景气度维持扩张。新订单指数按月上升，新出口订单指数按月下跌，内需优于外需。服务价格指数按月回落，表明服务业通胀压力缓和。尽管美国制造业景气度偏低迷，但GDP占比达80%的服务业活动稳步扩张，经济整体仍偏稳建。 美联储主席鲍威尔宣告9月降息时机已到 8月23日，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上释放9月降息的最明确信号，但对于降息的幅度、节奏等均未阐释，强调后续降息的时机和步伐仍取决于经济数据、经济前景和对风险的平衡。鲍威尔强调“通胀风险下降”和“就业风险上升”，表示通胀预期稳定，有信心进一步向2%的通胀目标靠前，而将重点转移至对于就业市场风险的关注，市场也将重点关注9月6日公布的8月非农数据，这将是美联储9月确认降息前最关键的劳动力市场数据。根据CME利率期货显示，市场预计9月降息25个bp的概率从一周前的76%降至62%，年内降息3-5次的预期仍较为反复。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 日本7月主要物价加速上涨，日本央行称已做好加息准备 日本7月不包括新鲜食品在内的核心CPI较上年同期上涨2.7%，高于6月份的2.6%，符合市场预期。8月23日，日本央行行长植田和男表示，若经济和物价走势符合预期，日本央行已做好加息准备，同时表示当前国内外市场仍不稳定，央行对市场发展保持高度警惕，推进货币政策正常化的目标不会改变。参考日本央行在2000年和2006-2007年最近的两次加息周期，加息幅度均在25-50bp，幅度较小；持续时间分别为6个月、18个月，相对较短，且这两轮日元加息周期均在美元降息周期开始前结束。但是本轮加息周期中，日本经济基本面改善幅度优于之前两轮，通胀呈现温和上行趋势，日本央行表态也持续偏鹰。考虑到当前日本首相选举在即，支持超宽松货币政策的日本首相退选，或也为日本货币政策正常化路径带来了更多不确定性，叠加美联储降息窗口在即、全球地缘政治波动加剧推升资金风偏等影响，后续日元加息节奏或仍会给全球风险资产带来一定波动。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 恒指连续第三周上升 受惠全球风险偏好回暖及较低估值因素，叠加绩优权重股带动下，港股大盘连续第三周上升，恒生指数全周上升1.0%，收报17,612点。恒生科指全周上升0.3%，收报3,468点。大市日均成交金额有878多亿港元。截至8月23日，港股主板的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为18.1%，较前一周略有上升。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数表现分化，综合企业、金融、电讯、可选消费涨幅靠前，医疗保健受部分龙头创新药业绩不及预期的影响，成为全周跌幅最大的板块。 流动性追踪：南向转为净流出 港股通上周净流出14.6亿港元，其中8月19日单日大幅净流出近62亿港币，导致连续27周的净流入趋势中断。上周南向以净流入ETF为主，以及流入部分绩优股。8月19日起北向资金不再公布。 来源：万得，中泰国际研究部。陆股通自8月19日开始不再更新。 港股估值具有支撑力 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.2倍及8.9倍，处于9.1%及4.6%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为8.4%及7.4%，处于85.1%及91.3%的七年分位数的位置，均高于滚动两年平均水平。业绩期以来电讯、纺服等板块不少公司积极回购或提升派息比率，有助估值进一步修复。截至8月22日，港股年初以来累计回购金额达到1,711亿港元，占港股主板市值0.55%，创出历史新高。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体保持稳定 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.2%，其中投资级上涨0.3%，高收益级下跌0.2%。美联储主席鲍威尔释放明确的降息信号，市场预计9月降息50个基点的概率有所上升。截至8月23日，美国十年期国债收益率降至3.79%左右，中国十年期国债收益率则降至2.16%左右，中美利差进一步收窄至-1.64%左右。投资级板块整体较为稳定，国际油价小幅反弹，中资美元石油及化工债券先触及新高后小幅回落。高收益市场表现则相对较弱，主要受高收益地产债回报指数下滑影响。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数跌至100.65水平，离岸人民币升至7.12水平震荡 美联储主席鲍威尔在Jackson hole会议上宣告9月降息时机已到，叠加日圆重回升值趋势，美元指数受内外因素催化，震荡下跌至100.65左右水平。日本央行再次放鹰，表示随时做好加息准备。后续美元指数波动视乎经济数据对于降息幅度预期的影响，以及日元加息节奏带来的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。连人民币受美元持续走弱影响被动升值至7.12左右水平，近期人民币市场价与人民币中间价偏离程度基本在小于1%，意味着当前人民币市场价或已接近中国央行认为的适当水平。人民币被动贬值压力的抒缓，也打开了后续中国央行更多降息空间。不过考虑到下半年中国出口压力加剧，不排除中国央行短期或出手干预过快的升值。预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入