继续看好装配式产业链龙头，央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年08月30日 建筑装饰 继续看好装配式产业链龙头，央企Q2盈利反弹性低估值具有吸引力 【本周核心观点】上半年八家建筑央企整体营收同比增长7%，盈利下降6%；其中二季度单季营收增长18%，业绩增长3.2%；如果剔除中国交建、葛洲坝两家因个股原因大幅下滑的公司外，其他央企Q2盈利增长13.1%，实现明显反弹。随着前期逆周期政策效果的展现，下半年行业基本面有望延续上行趋势。装配式产业链快速发展是未来建筑行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构（PE37X）、精工钢构（PE23X）；PC领域的远大住工（PE23X）、华阳国际（PE36X）；装配式装修领域的金螳螂（Q2盈利恢复强劲，单季归母净利润创历史新高，PE12X）、亚厦股份（PE38X）等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。此外，亦持续推荐低估值装配式基建设计龙头中设集团（PE13X），与央企下属装配式平台中国建筑国际、中铁装配。低估值央企有望迎来估值修复，建议积极配置中国建筑（PE4.7X）、中国中铁（PE5.9X）、中国交建（PE6.0X）、中国中冶（PE7.8X）等。 二季度建筑央企收入与业绩明显反弹，经营趋势有望继续向上。本周八家建筑央企已全部披露2020年中报，上半年建筑央企整体营收同比增长7.25%，归母净利润同比下降5.88%；其中二季度单季营收增长18.30%（一季度为下降6.97%），归母净利润增长3.2%（一季度为下降17.95%），实现明显反弹，主要因二季度国内疫情得到很好控制，逆周期政策逐步发力，各公司积极调整加速赶工，收入业绩实现恢复性增长。二季度业绩增速显著低于收入，主要因受疫情影响部分公司毛利率下降、计提减值增加，中国建筑等公司去年底完成子公司债转股使少数股东收益增加。各公司经营存在一定分化，除中国交建、葛洲坝业绩下滑幅度继续扩大以外，其他央企二季度收入业绩均明显反弹，如剔除中国交建，葛洲坝，其余建筑央企上半年归母净利润增长1.93%，二季度单季增长13.1%；其中中国中铁、中国中冶表现突出，二季度单季业绩实现20%以上增长，上半年业绩增长超10%。中国交建业绩下滑略超预期，主要因其海外业务占比大，部分海外项目受到疫情影响施工进度放缓，公司出于谨慎原则计提一定减值损失。近期政治局会议要求发力“内循环”，习近平主席在西藏工作会上指出要围绕川藏铁路等项目推动建设一批重大基建设施，基建作为纯内需行业有望成为重要抓手。在财政加力提效、信用环境较为宽松、有效投资扩大格局下，下半年行业基本面有望延续上行趋势，当前行业龙头估值处于历史底部区域，下半年基建REITs试点有望取得进展，叠加行业景气度提升，低估值央企有望迎来估值修复，建议积极配置中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等。 装配式建筑产业大趋势明确，细分优势龙头仍有望保持强势。装配式产业链快速发展是未来行业的重大趋势，在政策大力推广背景下，技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。前期我们持续看好的三条赛道细分龙头（包括钢结构领域的鸿路钢构、精工钢构；PC领域的远大住工、华阳国际；装配式装修领域的亚厦股份、金螳螂等）尽管经历了前期大幅上涨，但在产业逻辑和个股逻辑没有出现不利变化之前，我们认为他们还将保持强势表现，持续看好。此外，在市场持续加大对板块关注度的同时，新增资金亦有望流向估值相对较低的装配式设计与国企央企板块：1）设计领域：装配式需求上升首先体现在设计环节，且设计公司本身轻资产、现金流好的特点也更受到投资者青睐。除了传统房建设计公司外，除了传统房建设计公司外，建议可以关注装配式基建设计龙头，重点推荐中设集团。2）国资装配式业务平台：建筑央企国企不仅已具有较多装配式产能布局，未来加大装配式产业链投入也势在必行。而国企央企具有资金优势、地方资源优势、订单饱满度优势，未来大概率是装配式市场的主导方之一，其中央企下属装配 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：装配式装修值得期待，关注低估值设计、央企机会》2020-08-23 2、《建筑装饰：装配式仍为板块主线，建筑蓝筹估值有望迎修复》2020-08-16 3、《建筑装饰：继续推荐装配式龙头，关注低估品种修复机会》2020-08-09 -16%0%16%32%2019-082019-122020-042020-08建筑装饰沪深300 2020年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 式平台或典型公司弹性更大，重点关注中国建筑国际、中铁装配。 重点标的之鸿路钢构：钢构制造龙头快速成长，规模优势将持续强化。公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促公司在钢结构制造环节市占率不断提升。公司全国已布局十大生产基地，目前产能已达300万吨/年，全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着新建产能投放，未来有望持续快速成长。同时，随着公司产能利用率逐步爬坡，毛利率和吨净利有望持续提升。目前公司20年37倍PE，考虑到公司未来长期竞争力将随规模不断提升、行业格局有望持续强化、未来市占率持续提升的成长路经已十分清晰，我们认为公司作为板块龙头长期市值空间仍较大，继续重点推荐。 重点标的之精工钢构：业绩弹性大，EPC与装配式业务驱动快速成长。公司凭借业内领先的技术、品牌和全产业链配套能力，在当前政策推广EPC模式的背景下，迅速做大钢结构装配式EPC业务，不仅订单和收入规模有放大效应，而且由“乙方的乙方”转换为直面业主的EPC总包方（乙方），提升产业链地位，改善盈利能力及现金流。目前公司20年PE仅为23倍，横向对比处于偏低水平，继续重点推荐。 重点标的之远大住工：上半年PC主业逆势增长，阶段性亏损不改长期成长趋势。2020H1公司实现营收11.4亿元，同降7%；净利润亏损约2180万元。亏损主要系：1）疫情及暴雨天气致部分客户项目延期或放缓，制约PC构件制造与设备销售业务执行进度；2）股权重估价值收益大幅下降，上半年“失去对联营公司重大影响所得收益”同比减少约1亿元；3）一般及行政开支同比大幅增加约5000万元。分业务板块看，PC构件制造/PC生产设备制造/工程施工分别实现营收10.1/0.5/0.7亿元，同增30%/-84%/-33%，PC构件制造业务收入逆势取得快速增长，业务占比已提升至89%，而PC生产设备制造及工程施工业务占比快速降低，与公司目前聚焦构件制造业务战略规划相符。盈利能力方面，2020上半年公司毛利率32.1%，较上年同期提升2.7个pct，其中PC构件制造/PC生产设备制造/工程施工业务毛利率分别为33.4%/29.5%/15.1%，YoY+3.8/-1.3/-8.0个pct，PC构件制造业务毛利率明显提升驱动公司整体毛利率上升。PC构件产销量方面，2020H1公司PC构件产量32.9万立方米，同增24%；销量36.4万立方米，同增31%，PC构件产销均保持良好发展态势。新签订单方面，2020H1公司新签订单16.5亿元，同降44%，其中PC构件制造业务新签订单15.1亿元，同降32%，但公司未完成合同额达53.0亿元，同增7%，为2019年营收1.6倍，其中PC构件制造业务未完成合同额41.5亿元，同增11%，为2019年该业务营收的1.8倍，在手订单仍然充裕。当前PC构件市场整体需求较旺盛，预计公司今年产能利用率将进一步提升，下半年盈利有望迎来集中释放，全年核心净利润仍有望保持较快增长，目前公司20年PE为23倍。 重点标的之华阳国际：Q2盈利翻倍增长，装配式与BIM业务快速开拓。公司2020H1实现营收5.9亿元，同增24%；实现业绩0.4亿元，同增5%。Q2单季实现营收4.0亿元，同增33%；实现业绩0.7亿元，大幅增长103%，单季归母净利润创历史新高。分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询分别实现营收4.8/0.5/0.5亿元，同增29%/29%/-17%；其中装配式建筑设计实现营收1.3亿元，同比大幅增长46%，装配式建筑设计业务增长强劲。新签订单方面，2020年上半年公司建筑设计业务新签合同额9.0亿元，同比大增76%；其中装配式建筑设计合同2.7亿元，占建筑设计业务合同的比约30%。造价咨询业务新签合同额1.9亿元，同增20%。工程总承包及全过程咨询等新业务新签合同额17.6亿元，近年来公司订单持续保持较高增长状态，预计当前公司在手设计订单较为饱满，有望支撑后续公司营收与业绩持续发力。装配式与BIM业务方面，2020H1公司持续加强装配式建筑、BIM、绿色建筑、结构超限、自动成图等技术的研究与开发，充实公司专利、软件著作权储备。其中再度升级和优化了BIM正向设计平台，上线iBIM平台V2.0，提升建筑全专业BIM正向设计的效率；同时还上线了“华阳知乎”搜索系统和云算量系统，构建基于BIM正向设计模型的动态算量系统，公司BIM技术实力持续增强。我们预计，随着疫情后政府投资加大加快、客户战略集采和供应商评价体系的完善驱动公司与优质核心客户的合作关系持续紧密、以及公司前期布局的区域市场效果逐步呈现，公司作为建筑设计龙头企业长期成长动力充足，目前公司20年PE为36倍。 重点标的之金螳螂：Q2盈利恢复强劲，单季归母净利润创历史新高。公司 2020年08月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2020H1实现营收132亿元，同降4%；实现业绩10.1亿元，同降9%。Q2单季实现营收89亿元，同增15%；实现业绩6.7亿元，大幅增长32%，单季归母净利润创历史新高，Q2以来公司通过加快赶工盈利恢复强劲，随着近期地产投资加速改善展现较强韧性，预计下半年公司基本面仍将加快恢复。公司装配式产品目前已历经2代革新，体系相对完备且具备较好落地能力，目前已推进装配式装修3.0版本的研发，我们预计公司年初以来新签装配式装修订单5-10亿元，2021年有望达15-20亿元。依托优秀的产业链管理与整合能力，以及领先的BIM技术实力，公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。公司目前20年PE仅12倍，横向对比具有较大吸引力，仍有较大修复空间。后续随着公司基本面好转、EPC及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复，继续重点推荐。 重点标的之亚厦股份：Q2传统主业仍处恢复阶段，工业化内装业务推进顺利。公司2020H1实现营收38.8亿元，同降18%；实现业绩1.2亿元，同降35%。Q2单季实现营收24亿元，同降13%，实现业绩0.67亿元，同降35%，Q2公司传统主业仍处于恢复阶段。当前我们更看重公司工业化内装业务的拓展前景，Q2以来公司装配式装修订单已实现大幅增长，新建产能释放顺利，在建项目稳步推进、品质较高，符合预期。尽管目前公司20年38倍PE，但公司在研发、生产环节具有明显优势，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司面临重大机遇，继