建筑装饰行业周报：政策督导装配式项目落地，继续推荐建筑央企与装配式龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年11月15日 建筑装饰 政策督导装配式项目落地，继续推荐建筑央企与装配式龙头 【本周核心观点】本周央行公布10月新增社融约1.4万亿，同比多增约0.5万亿元，货币环境整体延续宽松，随着国内疫情逐步受控与经济恢复，当前货币政策逐渐回归常态化，预计未来社融增长将趋于温和。当前建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复，核心推荐中国建筑（PE仅4.9X，PB（LF）仅0.8X），建议重点关注顺周期化工龙头中国化学。近期浙江住建厅召开“建筑工业化推进滞后地区工作约谈会”，对部分地区住建局分管负责人进行集中约谈，要求“充分认识建筑工业化在推动建筑业改革发展中的重要作用，继续加大政策扶持，严格落实绿色建筑专项规划，深入推进装配式建筑项目建设落地”，政策力推建筑工业化态度明确，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE30X）、华阳国际（PE25X）、华设集团（PE11X）。 政府债驱动10月社融继续多增，基建货币环境延续宽松。本周央行公布10月新增社融1.42万亿，同比多增5493亿元，1-10月累计新增社融31.0万亿，同比大幅多增9.56万亿。其中10月新增人民币贷款6663亿，同比多增1193亿；新增企业债券融资2522亿，同比多增490亿；未贴现银行承兑减少1089亿，同比多减36亿；新增政府债券融资4931亿，同比多增3060亿，是8月份以来支撑社融数据持续多增的主要力量，目前今年专项债发行已基本结束，可开始关注明年专项债提前批额度下达情况。10月末存量增速较9月末上升0.2个百分点至13.7%，续创2018年1月以来新高，货币环境整体延续宽松。随着国内疫情逐步受控与经济恢复，当前货币政策逐渐回归常态化，预计未来社融增长将趋于温和。其中，与基建关联性较强的细分项目中：1）新增对公中长期贷款10月同比多增1897亿，连续8个月同比多增，反映基建、地产、制造业等中长期融资需求旺盛；2）投向基建领域新增专项债截至目前同比多发行1.73万亿，今年以来新增专项债投入基建领域资金显著增加，支撑基建投资增速平稳回升；3）企业债券净融资10月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比大幅增加974亿，并结束了7-9月同比减少的状态。4）委托贷款与信托贷款合计10月同比少减241亿，边际趋于改善。 建筑央企基本面趋势向上、低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复。从经营趋势来看，2020Q1-3八大建筑央企营收分别增长-6.7%/18.6%/23.3%，业绩分别增长-18.1%/3.6%/14.2%， 新 签 订 单 分 别 增 长2.0%/23.6%/32.5%，营收、业绩与订单均显著加速，央企在受到疫情冲击下快速恢复，市占率呈提升趋势，当前在手订单充裕，经营趋势有望继续向上。从估值来看，建筑央企指数PE/PB分别为6.0/0.7倍，接近历史最低值，与沪深300的PE和PB比值分别为0.4/0.5，已处于历史最低值区域，当前基本面趋势向上，Q4建筑蓝筹有望迎来估值修复，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建，顺周期品种建议重点关注中国化学。 政策持续力推建筑工业，督导地方加快项目落地实施，积极加仓优质装配式龙头。根据浙江住建厅官网，近期浙江住建厅召开“建筑工业化推进滞后地区工作约谈会”，对温州、金华、丽水等地住建局分管负责人进行集中约谈，并表示要“充分认识建筑工业化在推动建筑业改革发展中的重要作用，继续加大政策扶持，严格落实绿色建筑专项规划，深入推进装配式建筑项目建设落地”，政策力推建筑工业化态度明确。当前装配式建筑产业大趋势明确，装配式技术体系及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断接近且有望逆转，装配式建筑渗透率持续提升，细分行业迎快速发展期。经历前期明显调整后，目前板块20/21年平均PE已大幅下降至23/17倍，板块整体PEG已显著小于1，在装配式建筑行业未来5年复合增速有望达20%-30%，龙头公司有望更快增长的情况下，优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议逢低加仓核心资产，继续推荐鸿路钢构、精工钢构、金螳螂、亚厦股份、华阳国际、华设集团。 中国化学：业绩订单持续超预期，低估值顺周期化工龙头建议重点关注。1）Q3营收业绩大幅增长，经营趋势持续向上。公司2020Q1-3收入增长4.9%，业绩增长13.4%，其中Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%，业绩分 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：核心推荐中国建筑，积极加配装配式龙头》2020-11-08 2、《建筑装饰：Q3收入盈利持续反弹，钢构央企引领增长》2020-11-02 3、《建筑装饰：Q3板块基本面延续改善，持续核心推荐中国建筑》2020-11-01 -16%0%16%32%2019-112020-032020-072020-11建筑装饰 沪深300 2020年11月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩13.3亿元，创上市以来新高。公司1-10月收入增长11.9%，继续较前三季度大幅加速7个pct，经营趋势向上。2）新签订单强劲，在手订单充裕。公司1-10月新签合同1826亿元，同比下滑18%，主要因全年10月新签俄罗斯千亿化工项目造成基数较高，单看国内新签订单1456亿元，同比大幅增长70%。考虑到去年公司11-12月新签订单基数较低（仅58亿元），今年全年新签订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3）展望明年，一方面如若海外疫苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由于全球经济复苏，油价底部回升，化工产品需求增长，有利于化工投资回暖，公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司20-21年业绩分别为35/42亿元，同比增长15%/20%，当前估值PE仅8/6.7倍，PB（lf）仅0.84倍，处于历史底部。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长有望持续，建议重点关注。 中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。当前公司基本面稳健：1）从营收业绩来看，今年Q1-3公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加速趋势清晰。2）从新签订单来看，今年Q1-3公司实现建筑业订单增速10.3%，增速自2月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增7.7%/22%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，今年Q1-3公司地产业务合约销售额同比增长2.9%，今年累计地产销售额增速已实现回正，旗下中海地产在手土地储备为2019年销售面积的5.8倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份约5亿股，占总股本比例约1.20%，已支付总金额约26.1亿元，此次回购金额上限为76.6亿元，回购价格不超过7.66元/股，回购数量不超过10亿股，占公司总股本的比例约1.2%-2.4%。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低，20年PE仅为5.0倍，PB（LF）仅为0.8倍，近期大规模回购短期有望加快公司估值修复，持续核心推荐。 投资建议：当前基建货币环境延续宽松，建筑央企基本面趋势向上，低估值极具性价比，Q4有望迎估值修复，核心推荐中国建筑（PE仅4.9X，PB（LF）仅0.8X），建议重点关注顺周期化工龙头中国化学。政策大力推进建筑工业化态度明确，经历前期明显调整后，装配式优质龙头已具备较强性价比，三季报已进一步验证龙头盈利高增长能力，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构（PE28X）、精工钢构（PE18X）、金螳螂（PE12X）、亚厦股份（PE30X）、华阳国际（PE25X）、华设集团（PE11X）。 风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.07 1.18 1.29 5.3 4.9 4.4 4.1 601117 中国化学 买入 0.62 0.69 0.79 0.89 9.2 8.3 7.3 6.4 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.38 1.84 2.30 36.6 28.3 21.3 17.0 600496 精工钢构 买入 0.20 0.30 0.37 0.46 27.4 18.3 14.8 11.9 002081 金螳螂 买入 0.88 0.88 0.97 1.11 12.0 11.9 10.8 9.4 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.30 0.45 0.60 28.0 29.7 19.8 14.8 002949 华阳国际 买入 0.69 0.97 1.28 1.67 34.5 24.7 18.7 14.4 603018 华设集团 买入 0.93 1.13 1.35 1.59 12.8 10.6 8.8 7.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 oPmRoNpRsQtMqPzRmNqPtRaQcM8OpNrRsQnNjMmNrQiNmNtOaQpNoPwMqQrNuOrQsO 2020年11月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 4 行业周度行情回顾................................................................................................................................................... 4 行业动态分析 ......................................................................................................................................................... 6 投资建议 .........................................