尽管宏观背景艰难 ， 但仍在转型

研报总结

核心观点与评级： 尽管宏观环境艰难，但泰二和宋都在积极进行转型，报告维持“持有”评级，但将目标价下调至HK$2.64，基于9倍的FY25E P/E估值。分析师认为，除非近期看到令人信服的业绩改善，否则难以转为正面。

业绩表现： 2024年上半年业绩符合预期，内部情况略有积极，如营业利润率坚挺和餐厅层面运营利润。泰尔品牌受购物中心客流量低迷和竞争加剧影响，但销售额和利润率仍取得进步。宋火锅通过引入新口味和产品，扩大目标客户群体。

关键数据：

• 2024年上半年销售额同比增长6%，达人民币31亿元。
• 净利润同比下滑67%，至人民币7.2亿元。
• 毛利率达到64.2%，较去年同期增加0.4个百分点。
• 同店销售增长率：九毛九-8.5%、太二-15.5%、宋小菜-34.7%。
• 餐厅级别营业利润率：九毛九16.9%、太二13.8%、宋小菜8.6%。

未来展望：

• SSSG在2024年7月至8月面临压力，但第四季度可能环比改善。
• FY24E期间店铺开业计划保持不变，目标开设80至110家泰尔门店和25家宋火锅门店。
• 特许经营业务发展迅速，预计24财年下半年泰尔门店达10家，山外面门店达25家。

估值与调整：

• 新目标价基于FY25E的市盈率9倍（从13倍下调）。
• 当前股票以18倍FY24E P/E和9倍FY25E P/E交易。
• 预计未来三年（FY23-26E）销售额复合年增长率9%，价格仍偏高。

分析师认证与免责声明： 分析师声明已遵守相关法规，无利益冲突，并已披露潜在风险。