铜周报：美联储释放降息信号，铜价维持震荡

正信期货铜周报20240826 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价维持震荡走势，价格在74000一线遇阻回落，美联储鲍威尔在全球央行会议上释放降息信号，9月正式转入降息周期，降息预期的定价博弈基本结束，但考虑到欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，非农就业数据大幅下修，海外尽管流动性冲击缓和，但围绕需求预期的定价并不乐观，衰退预期交易对于价格的压制较强。 产业基本面：产业端来看基本面驱动有限，原料供给问题并未解决，冶炼利润低迷，但精炼产量依然高企。需求端来看，国内废铜市场供应紧张，精铜消费修复带动库存下滑，现货进入小幅升水交易，仓单库存大量流出，但全球总库存依然高企，海外尤其是美国地区仍有交仓预期。 策略：本周铜价冲高回落，减仓震荡运行，价格在74000一线遇阻回落，目前主要逻辑是对于需求预期的定价矛盾，重点跟踪海外制造业和就业数据，铜价上方空间有限，维持震荡走势。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 8月欧洲制造业PMI持续回落，创8个月新低。欧元区8月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得42.1%，下滑2.3个百分点；德国制造业PMI录得42.1%，下滑1.4个百分点；美国标普制造业PMI回落至48%，环比下降1.6个百分点。8月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 美联储鲍威尔在全球央行会议上释放降息信号，9月正式转入降息周期，降息预期的定价博弈基本结束，但考虑到欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，非农就业数据大幅下修，海外尽管流动性冲击缓和，但围绕需求预期的定价并不乐观，衰退预期交易对于价格的压制较强。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年6月全球铜矿产量188.2万吨，同比增长0.91%，1-6月全球铜精矿产量1113.6万吨，同比增长 3.35%。国际铜研究小组（ICSG）称，2024年6月，全球精炼铜市场供应过剩95,000吨，而5月时为供应过剩63,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年7月中国铜矿砂及其精矿进口量216.5万吨，同比增长0.1%；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1606.4万吨，同比增长4.5%。 产业基本面 截至8月23日SMM进口铜精矿现货指数报6.41美元/吨，环比上升0.51美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，除此之外，8月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产而且减产的量也较7月多。再者受原料供应紧张影响，原本计划在8月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。上述原因均是令8月产量下降的原因。 产业基本面 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 2024年1-7月中国进口精炼铜共207.7万吨，累计同比增加13.31%。其中7月进口27.6万吨，环比减少3.46%，同比下降3.91%。其中来自非洲地区电解铜总量达12.14万吨，占进口总量43.98%，环比下降11.22个百分点，下降量主要来自刚果民主共和国与赞比亚。据SMM了解，当前属于非洲地区季节性出口旺季，因优先保障冷链发运，电解铜排船出口的速度放缓。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。2024年7月进口废铜再度回升，单月进口19.47万吨，同比增长30.5%，1-7月累计进口134.58万吨，同比增长19.98%。精废价 差收敛后回升，国产废铜受价格和政策影响供应收缩，进口废铜增多。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 本周铜价窄幅震荡向上，涨幅达400元/吨，再生铜原料价格变动不大，涨幅100元/吨。再生铜杆厂表示再生铜原料采购仍然困难，导致再生铜杆厂生产断断续续，另外由于拆解厂开工率仍然偏低的情况下，再生铜原料持货商挺价出货，再生铜杆厂反映市场上并无过多低价再生铜原料，若加价采购仍然可采购到足量的再生铜原料开工，但销售利润无法覆盖生产成本，因此再生铜杆厂采购仍以低价再生铜原料为主。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-7月电源累计投资4158亿元，同比增长2.6%，电网投资2947亿元，同比增长19.2%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年7月当月空调产量2020万台，同比下滑12.9%；1-7月空调累计产量17661.32万台，同比增长9.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协发布7月汽车产销及经济运行情况，7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1—7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1—6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。1—7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-7月地产竣工面积3亿平方米，同比下滑21.8%，新开工面积同比下滑23.2%，地产数据弱势特征有边际改善，前端投资与后端销售季节性环比修复。竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至8月23日，三大交易所总库存60.04万吨，周度库存增加4092吨。LME铜库存增加7000吨至31.56万吨；上期所库存减少1.11万吨至25.11万吨，COMEX铜库存增加8710吨至3.38万吨。据SMM调研了解，截至8月22日国内保税区库存为8.39万吨，较上周减少0.37万吨。其中上海保税库环比减少0.31万吨至8.09万 吨；广东保税区减少0.06吨至0.30万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月20日CFTC非商业多头净持仓20,274手，周度增加4,477手。其中非商业多头持仓91,835手，周度环比增加5,822手，非商业空头持仓71,561手，周度环比增加1,345手。COMEX铜净多头寸回升，多头加仓。 其他要素 升贴水 截至8月23日LME铜现货贴水-115.12美元/吨，LME铜现货贴水再度转弱；LME库存持续累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，国内进口需求有所好转下，美金铜需求有所回温。1#电解铜现货对当月2409合约报贴水40元/吨-升水20元/吨，长单交付结束后市场交投意愿有所降低，报盘虽仍活跃但成交寥 寥。受周末大量进口铜流入内贸影响，上海地区去库趋势暂缓，短期内持货商出货情绪仍将拖累升水。 其他要素 基差 截至2024年8月23日，铜1#上海有色均价与连三合约基差70元/吨。 宏观层面：上周铜价维持震荡走势，价格在74000一线遇阻回落，美联储鲍威尔在全球央行会议上释放降息信号，9月正式转入降息周期，降息预期的定价博弈基本结束，但考虑到欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，非农就业数据大幅下修，海外尽管流动性冲击缓和，但围绕需求预期的定价并不乐观，衰退预期交易对于价格的压制较强。 产业基本面：产业端来看基本面驱动有限，原料供给问题并未解决，冶炼利润低迷，但精炼产量依然高企。需求端来看，国内废铜市场供应紧张，精铜消费修复带动库存下滑，现货进入小幅升水交易，仓单库存大量流出，但全球总库存依然高企，海外尤其是美国地区仍有交仓预期。 策略：本周铜价冲高回落，减仓震荡运行，价格在74000一线遇阻回落，目前主要逻辑是对于需求预期的定价矛盾，重点跟踪海外制造业和就业数据，铜价上方空间有限，维持震荡走势。关注75500一线压力。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。