德赛西威2024年半年报点评：业绩维持高速增长，加速海外市场布局

股票研究/2024.08.26 业绩维持高速增长，加速海外市场布局德赛西威(002920) 运输设备业/可选消费品 德赛西威2024年半年报点评 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： 公司发布2024年半年报，收入与业绩同比高增。未来公司智能化产品需求有望受益技术迭代及出海大趋势快速提升，公司收入与业绩持续高增长可期。 投资要点： 下调目标价至116.16元，维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测3.63/4.76/5.85元，同比+30%/31%/23%，考虑到公司产品结构与可比公司存在一定差异，给予公司高于行业平均估值，给予公司 2024年32倍PE，下调目标价至116.16元（原为154.98元），维持“增持”评级。 Q2收入与业绩保持同比高增。2024年H1营收116.9亿元，同比 +34.0%，归母净利润8.4亿元，同比+38.1%。公司Q2营收60.5亿 元，同比+27.5%，环比+7.0%，实现归母净利润4.5亿元，同比+64.1% 环比+17.9%。在行业竞争加剧的情况下，公司Q2业绩仍在向上突 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 116.16 上次预测: 154.98 当前价格：89.76 交易数据 52周内股价区间（元）80.54-150.50 总市值（百万元）49,817 总股本/流通A股（百万股）555/552 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,365 每股净资产（元）15.07 市净率（现价）6.0 净负债率5.01% 52周股价走势图 破，主要得益于各产品竞争力的增强与新客户、新业务的顺利开拓 Q2毛利率同环比提升，降本成果显著。公司Q2毛利率21.3%，同比+1.0pct，环比+1.9pct，毛利率同环比提升预计得益于产品及客户结构优化。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/2.0%/8.7%/0.9%，同比-0.6pct/-0.3pct/-1.6pct/+0.5pct，公司降本成果显著，Q2整体期间费用率同比大幅下降，Q2财务费用率同比 提升主要系当期汇兑损失增加。 7% -3% -13% -23% -33% -43% 德赛西威深证成指 2023-082023-122024-042024-08 践行本土国际化战略，加大海外市场投入。2024年H1德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量实验室，新科技园区为公司在欧洲 的国际化进程提供了充足的发展空间。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立办公室，进一步强化客户属地服务能力。另外，公司在西班牙启动智能工厂建设项目，以本地化的生产与服务积极响应客户需求。 风险提示：原材料价格波动的风险，汇率及贸易摩擦的风险，智能化产品渗透率提升不及预期的风险。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -10% -35% 相对指数 3% 3% -16% 相关报告 Q1收入同比高增长，海外业务持续开拓 2024.04.20 全年实现高增长，海外业务持续突破2024.03.31Q3收入与业绩高增，费用率显著下降2023.10.25Q2收入实现同环比高增，利润端环比承压 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2023.08.17 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,933 21,908 27,206 34,270 39,590 (+/-)% 56.0% 46.7% 24.2% 26.0% 15.5% 净利润（归母） 1,185 1,547 2,017 2,642 3,246 (+/-)% 42.2% 30.6% 30.4% 31.0% 22.9% 每股净收益（元） 2.13 2.79 3.63 4.76 5.85 净资产收益率(%) 18.3% 19.5% 21.1% 22.8% 23.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 41.45 31.74 24.34 18.59 15.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,115 1,276 1,565 1,608 1,797 营业总收入 14,933 21,908 27,206 34,270 39,590 交易性金融资产 18 31 31 31 31 营业成本 11,493 17,429 21,622 27,075 31,042 应收账款及票据 4,562 7,182 7,595 9,567 11,052 税金及附加 58 63 82 103 119 存货 3,416 3,260 3,904 4,362 4,742 销售费用 235 297 394 497 578 其他流动资产 1,106 1,927 2,313 2,832 3,222 管理费用 387 500 626 788 911 流动资产合计 10,218 13,675 15,407 18,400 20,845 研发费用 1,613 1,982 2,639 3,324 3,840 长期投资 285 352 352 352 352 EBIT 1,205 1,566 2,125 2,776 3,407 固定资产 1,516 2,100 2,358 2,596 2,810 其他收益 253 387 386 411 435 在建工程 265 167 177 187 197 公允价值变动收益 64 44 0 0 0 无形资产及商誉 319 406 431 461 491 投资收益 -33 -23 -41 -51 -59 其他非流动资产 1,152 1,315 1,412 1,412 1,412 财务费用 45 49 30 32 36 非流动资产合计 3,538 4,339 4,729 5,007 5,261 减值损失 -227 -458 -50 -50 -50 总资产 13,756 18,014 20,136 23,408 26,106 资产处置损益 0 -1 -14 -17 -20 短期借款 399 201 300 450 500 营业利润 1,158 1,537 2,095 2,743 3,371 应付账款及票据 4,345 6,808 7,207 7,897 7,760 营业外收支 -1 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 40 64 161 161 161 所得税 -15 -3 84 110 135 其他流动负债 1,367 1,649 1,614 2,022 2,322 净利润 1,172 1,542 2,011 2,634 3,236 流动负债合计 6,151 8,723 9,282 10,530 10,743 少数股东损益 -12 -5 -6 -8 -10 长期借款 574 771 771 771 771 归属母公司净利润 1,185 1,547 2,017 2,642 3,246 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 59 57 57 57 57 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 428 403 384 384 384 ROE(摊薄,%) 18.3% 19.5% 21.1% 22.8% 23.1% 非流动负债合计 1,061 1,231 1,212 1,212 1,212 ROA(%) 9.8% 9.7% 10.5% 12.1% 13.1% 总负债 7,212 9,954 10,494 11,742 11,955 ROIC(%) 16.0% 17.1% 18.7% 20.3% 20.9% 实收资本(或股本) 555 555 555 555 555 销售毛利率(%) 23.0% 20.4% 20.5% 21.0% 21.6% 其他归母股东权益 5,922 7,397 8,986 11,017 13,513 EBITMargin(%) 8.1% 7.1% 7.8% 8.1% 8.6% 归属母公司股东权益 6,478 7,952 9,541 11,572 14,068 销售净利率(%) 7.8% 7.0% 7.4% 7.7% 8.2% 少数股东权益 66 108 102 94 84 资产负债率(%) 52.4% 55.3% 52.1% 50.2% 45.8% 股东权益合计 6,544 8,060 9,643 11,666 14,152 存货周转率(次) 4.2 5.2 6.0 6.6 6.8 总负债及总权益 13,756 18,014 20,136 23,408 26,106 应收账款周转率（次） 4.2 3.8 3.7 4.0 3.9 总资产周转周转率（次） 1.2 1.4 1.4 1.6 1.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.7 0.8 0.6 0.7 经营活动现金流 610 1,141 1,671 1,711 2,261 资本支出/收入 8.7% 5.0% 3.5% 3.2% 3.2% 投资活动现金流 -1,046 -750 -1,087 -1,159 -1,319 EV/EBITDA 36.13 34.37 17.97 13.83 11.23 筹资活动现金流 367 -273 -293 -509 -752 P/E(现价&最新股本摊薄) 41.45 31.74 24.34 18.59 15.12 汇率变动影响及其他 -23 -21 -2 0 0 P/B(现价) 7.58 6.17 5.15 4.24 3.49 现金净增加额 -93 96 289 44 189 P/S(现价) 3.29 2.24 1.80 1.43 1.24 折旧与摊销 412 521 592 762 936 EPS-最新股本摊薄(元) 2.13 2.79 3.63 4.76 5.85 营运资本变动 -1,173 -1,312 -1,079 -1,851 -2,093 DPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.55 0.84 1.10 1.35 资本性支出 -1,296 -1,105 -949 -1,107 -1,260 股息率(现价,%) 0.5% 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值情况 股票代码公司名称 收盘价（元） 市值（亿元） 23A EPS 24E 25E 23A PE 24E 25E PBMRQ 300496.SZ中科创达 38.5 177 1.01 1.41 1.81 38.1 27.3 21.3 1.8 600699.SH均胜电子 14.0 198 0.77 1.03 1.35 18.2 13.6 10.4 1.5 002906.SZ华阳集团 23.2 122 0.89 1.21 1.59 26.1 19.2 14.6 2.0 可比公司平均 20.0 15.4 1.8 002920.SZ德赛西威 89.1 494 2.79 3.63 4.76 31.9 24.5 18.7 5.9 注：收盘价截止2024年8月23日，中科创达及均胜电子EPS、PE及PB来自Wind一致预测，华阳集团及德赛西威EPS、PE 及PB来自于国泰君安证券研究。资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数