经济基本面与宏观供需
第一部分 货币与财政政策
-
7月经济数据：
- 工业增加值累计同比增速为5.90%，较6月小幅下降。
- 固定资产投资累计同比增速为3.60%，较前值继续回落。
- 社会消费品零售总额累计同比增长3.50%，较6月增速回落。
-
制造业PMI：
- 制造业PMI略有下降，但仍位于荣枯线下。
- 需求修复步伐较慢，内需相对外需偏弱。
- 库存周期方面，产品和原料净需求小幅修复，产成品库存下降，原材料库存上升。
-
投资需求：
- 城镇固定资产投资累计同比增速为3.60%，房地产、基建、制造业投资分别累计同比增速为-10.20%、8.14%、9.30%。
- 基建投资增速维持高位，制造业投资增速放慢，房地产投资增速跌幅进一步扩大。
- 地产投资受去库存和市场出清依赖存量房收储政策，财政资金限制短期难以加速。
-
消费需求：
- 社会消费品零售总额累计同比增长3.50%，当月同比增速为2.70%，季调环比增长0.35%。
- 服务消费弱于预期，但总体消费稳定。
- 消费倾向回归常态，需等待居民收入端改善。
第二部分 汇率与商品市场波动
-
进出口情况：
- 7月出口金额3005.6亿美元，同比增长7.0%，弱于预期。
- 进口金额2159.1亿美元，同比上升7.2%，超过预期。
- 贸易顺差下降至846.5亿美元。
- 出口分项中，一般贸易、劳动密集型产品出口走弱，高新技术、机电产品持稳。
- 进口分项中，来进料加工贸易明显超季节性，大豆、原油、初级塑料进口量平稳。
-
价格水平变动：
- 7月CPI同比增长0.5%，PPI同比增速为-0.8%。
- CPI-PPI差值回升至1.3%，核心CPI同比下降至0.4%。
- 食品价格上涨，能源价格下跌，核心商品负向影响不减，服务涨价持续性有限。
- CPI和PPI均值跌幅收窄至0.15%，预计三季度GDP平减指数跌幅收窄至-0.3%附近。
第三部分 价格水平变动情况
- CPI与PPI：
- CPI中食品、能源、服务新涨价带动增强，但服务高基数限制同比。
- PPI环比跌幅不变，基数上升导致同比跌幅收窄趋势停止。
- 下半年CPI中枢将缓慢抬升，猪周期为主要支持，能源价格为主要风险。
- 长期来看，再通胀速度正在减慢，且带动因素从PPI转向CPI。
主要观点
-
政策与资金：
- 政策落地进程将是未来市场焦点，关注政策资金加速投放对基建的带动力度、货币政策进一步宽松、收购存量商品房政策落地等。
- 地产回升程度仍有较大不确定性，需关注前期政策落地、财政投放节奏和更多对冲政策力度。
-
经济展望：
- 综合来看，下半年基建投资或稳中有增，地产业仍是主要风险。
- 外需暂时稳定，消费将保持稳定，但需解决收入端问题。
- 全年经济增长目标预计能够实现，GDP平减指数跌幅收窄。
-
市场趋势：
- 大宗商品新涨价动力不足，PPI环比或将维持小幅负增长。
- 全球货币政策和经济基本面、商品供给端波动将影响大宗商品价格和PPI走势。
