核电新增订单亮眼，后续有望迎来核电交付高峰期

江苏神通(002438.SZ) 核电新增 订 单 亮 眼 ，后 续 有 望 迎 来 核 电 交 付 高 峰 期 机械设备｜通用设备 2024年08月21日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公司发布2024年半年报。业绩方面，2024年上半年，公司实现营收10.52亿元，同比+5.28%；归母净利润1.44亿元，同比+14.53%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+9.07%。费用率方面，上半年费用率16.27%，较去年同期的15.75%增加0.53pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为5.09%、10.01%、1.17%，较去年同期分别-0.16pcts、+0.80pcts、-0.11pcts。盈利能力方面，上半年毛利率31.58%，同比+1.10pcts；净利率13.62%，同比+1.07pcts。 单看Q2，营收和归母净利润环比均有下滑。营收4.82亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；归母净利润0.60亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。Q2毛利率33.08%，同比+2.58pcts、环比+2.78pcts；净利率12.37%，同比+2.54pcts、环比-2.29pcts。 分行业来看，核电营收基本持平、能源装备下滑幅度较大，冶金和节能环保增速较快。2024年上半年，核电营收3.54亿元，同比+1.08%；能源装备行业2.25亿元，同比-34.14%；冶金行业2.21亿元，同比+31.91%；节能环保行业1.88亿元，同比+117.53%；核电、能源装备、冶金和节能环保行业的毛利率分别为38.51%、13.93%、26.02%、36.59%，同比-3.97pcts、+2.06pcts、-5.42pcts、+0.64pcts。整体来看，对于市场关注较多的核电行业，营收基本持平，但毛利率有所下滑。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1江苏神通（002438.SZ）23年年报点评：业绩 稳 增 长 ， 静 待 核 电 景 气 度 兑 现 业 绩2024-04-25 新增订单稳健增长，尤其核电表现亮眼。2024年上半年，公司取得新增订单12.08亿元，其中：神通核能5.04亿元，冶金事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元，瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。 2024年核电核准5个项目共计10+1台，后续持续的交付高峰期公司有望保持高增长。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在90%以上，单台核电机组公司产品价值量约0.7亿元，未来有望进一步提升。根据《2023-2028年中国核电阀门行业市场需求与投资咨询报告》，阀门投资占核电机组投资额的5%，用市场通用的1,250MW的核电投资200亿元作为计算依据，单台新增机组阀门需求约10亿元。2022年和2023年我 国各批复了10台核电机组，2024年8月19日，国常会一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核电机组和1台高温气冷堆）。根据公司投资者纪要，公司2023年交付的主要是2020年和2021年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计2024-2027年有望连续交付2022-2024年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024年一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高端阀门智能制造项目,将目前核级阀门的年产能从服务6-8台机组提高到服务10-12台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。 盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域，此外，在军品、高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司2024-2026年营收24.5/30/38亿元，归母净利润3.19/4.02/5.08亿元，eps为0.63/0.79/1.00元，对应PE为17.86/14.16/11.21倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间11.85-15.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示：瑞帆节能商誉减值风险，核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等新领域产品研发不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438