百果园2024年中报点评：拥抱高质量发展，短期压力不改长期价值

财务表现与预测

• H1营收：55.9亿元，同比下降11.1%。
• 经调整净利：0.89亿元，同比下降64.8%，符合预期。
• 2024-26年经调整净利预测：分别为1.98亿元、2.86亿元、3.58亿元人民币，增速分别为-45%、45%、25%。

门店与会员情况

• 门店数量：截至H1末，共有6025家门店，同比增长67家。
  • 加盟门店：6011家，同比增长66家（自行管理加盟门店4707家，同比减少88家）。
  • 直营门店：14家，同比增长1家。
• 会员人数：8474万人，同比增长6.8%。
  • 付费会员人数：107.1万人，同比下降6.1%。

产品与销售情况

• 自有产品：42个，同比增长7个，销售占比达16%。
• 招牌级及A级水果销售额：占总销售额的64%。
• 新品发布：举办了春季招牌果发布会和品味新疆招牌果发布会，自有产品对收入的贡献有望持续提升。

出海与渠道表现

• 渠道结构：
  • 加盟店收入占比73.8%，同比下降3.6个百分点。
  • 区域代理占比11.5%，同比增长0.8个百分点。
  • 直销占比13.1%，同比增长4.1个百分点。
  • 线上渠道占比1.2%，同比下降1.3个百分点。
• 加盟店单店收入：约90万元，同比下降13.7%。
• 直销收入：增长约30%，其中海外市场增长29.4%，国内市场增长30.2%。
• 毛利率：11.1%，同比下降0.2个百分点。
• 经调整净利率：1.59%，同比下降2.42个百分点。
• 费用率：销售费用率5.3%，同比增长1.5个百分点；管理费用率3.0%，同比增长0.7个百分点；研发费用率1.2%，同比增长0.01个百分点；财务费用率0.4%，同比增长0.2个百分点。

运营与战略

• 运营效率提升：通过加强加盟商帮扶带教，提升运营标准化和盈利能力。
• 全产业链布局：通过水果全产业链垂直一体化布局，提供全价格带产品，增强市场竞争力。
• 市场拓展：持续提高产品质量口感，丰富SKU，发力出海及B端业务，带动市场扩容。
• 产品差异化：通过加强系列单品，提升产品竞争力。
• 门店升级：对近6000家加盟门店进行全面升级，试点大型创新门店经营模式。
• 市场份额拓展：H1深圳般果的商品交易总额达14.7亿元，新增1个总仓和138个城市仓。

风险提示

• 门店扩张低于预期。
• 同店表现低于预期。
• 食品安全问题。