锡周报：降息逐渐临近，云锡宣布检修

2024年8月25日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 本周宏观市场瞩目的jackson hole年会上，美联储主力鲍威尔表示美联储关注点从通胀转为就业，基本明确9月降息板上钉钉，符合市场预期，关于降息幅度市场定价25BP概率达到76%，美元指数本周大幅下挫，而国内8月LPR维持稳定，继续不降息；有色金属伴随美元指数回落而表现偏强，其中沪锡指数持仓量保持增长，主力合约周度涨幅3.11%，突破60日均线，基本回到跌幅前的震荡重心，月差走阔，SMM现货维持升水，但升水幅度自750元/吨下滑至550元/吨，LME 3M锡周度涨幅3.78%，0-3贴水收窄明显； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 基本面方面，7月锡矿进口1.5万实物吨，环比+17.56%，其中6838吨来自缅甸，环比+2714吨，6、7月的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，目前缅甸政府依然未有复产计划，预计年内供应继续受到限制；锡业股份宣布自8月25日起开始检修，检修时长不超过45天，精锡产量经出现季节性下滑，影响约6000吨，占比全国近37%，其他冶炼厂暂时维持正常正产，印尼7月出口同比仍然腰斩，但随着审批的推进，预计下半年缓慢恢复，近期内外比价大幅回升，7月精锡进口环比增长651吨至840吨，预计8月进口体量仍能维持7月水平；需求方面，消费电子及新能源领域终端表现仍然偏好，带动耗锡量的提升，近期下游补库节奏有所放缓，国内社库连续两周出现小幅累库，但现货仍维持升水格局，下游库存情况尚未达到常规水平，后续或仍有补库需求，测算1-7月表观累计同比达到0.72%，回到水上； 关于后续，虽未看到原料导致的冶炼厂规模减产，但云锡的检修将导致9月国内精锡产量大幅下滑，叠加“金九银十”的需求淡旺季转换，供弱需强导致的去库驱动将增强，多单继续持有，但需要利多兑现后资金了结的冲击，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、库存跟踪 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：降息临近，有色强势...................................3 二、锡矿：积压精粉运输，进口环比增长...............................4 三、锡锭：云锡宣布检修，7月进口环比增长...........................5 四、需求：消费电子终端数据继续向好.................................6 一、周度回顾：降息临近，有色强势 本周市场瞩目的jackson hole年会上，美联储主力鲍威尔表示美联储关注点从通胀转为就业，基本明确9月降息板上钉钉，符合市场预期，关于降息幅度市场定价25BP概率达到76%，美元指数本周大幅下挫，而国内8月LPR维持稳定，继续不降息； 有色金属伴随美元指数回落而表现偏强，其中沪锡指数持仓量保持增长，主力合约周度涨幅3.11%，突破60日均线，基本回到跌幅前的震荡重心，月差走阔，SMM现货维持升水，但升水幅度自750元/吨下滑至550元/吨，LME 3M锡周度涨幅3.78%，0-3贴水收窄明显。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：积压精粉运输，进口环比增长 海关数据显示，2024年7月国内进口锡矿1.5万吨（折算约6429金属吨），环比+17.56%，同比-51.2%，其中来自缅甸的进口量6838实物吨，环比增加2714实物吨，6、7月的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现，目前缅甸政府依然未有复产计划，预计年内供应继续受到限制；而其他地区进口量补充，其中刚果金及澳大利亚维持增长，但无法完全补足，全年仍然存在缺口，国内精矿加工费已经下调。 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：云锡宣布检修，7月进口环比增长 根据SMM数据，本周云南冶炼厂开工率64.83%（持平），运行维持正常，周五盘后，上市公司锡业股份宣布自8月25日起开始停产检修，检修时间预计不超过45天，对公司年度生产计划无较大影响，但兑现在全国季节性产量上预计影响6000吨左右，占比近37%，此外其他冶炼厂也反馈存在原料趋紧情况；江西地区冶炼厂开工率61.4%（-0.55%），波动不大，多数冶炼厂生产正常，无大型检修计划。 海外方面，根据印尼贸易部数据，7月精锡出口3409吨，环比-23.5%，同比-51.5%，其中向中国出口1118吨，向印度出口1326吨，两者合计占比71.7%；截止目前，JFX和ICDX交易所8月成交量合计3295吨，日均较7月小幅改善； 内外比价已大幅回升，近期锡锭进口量出现增长，7月我国进口锡锭840吨，环比6月增加651吨，出口1738吨，环比亿增长355吨，7月净出口898吨。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：消费电子终端数据继续向好 从消费电子相关数据跟踪来看，7月我国集成电路出口273亿个，环比+7.48%，同比13.28%，1-7月出口累计同比+9.96%；上半年国内智能手机出货量累计同比+11.6%，1-7月累计出口量4.3亿部，同比+3.85%，终端数据表现依然较好； 7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12.33%，1-7月累计新增装机123.5GW，累计同比+27.1%；7月国内新能源汽车产量98.44万辆，同比+22.3%，1-7月累计同比+28.7%，销量99.05万辆，同比+27%，1-7月累计同比+31.1%，7月汽车（包括底盘）出口48万辆，同比+29.7%，1-7月累计同比+29.96%，新能源领域依然带动锡需求继续增长； 白电方面三季度排产放缓，冰箱、空调排产同比已经出现下滑，而出口依然良好，7月家电出口3.94亿台，同比+22.98%，1-7月累计同比+22.71%； 根据SMM数据，7月锡焊料企业开工率71.6%，环比下滑1.1个百分点，其中大型及中型开工率下滑1.4-1.5个百分点，小型开工率抬升7.5个百分点； 锡化工方面，7月PVC产量季节性增长，长期来看受到地产与基建的低迷，难有大的增量驱动； 镀锡板行业表现良好，维持稳态。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：补库放缓，1-7月表观累计同比转正 在连续一个半月的大幅去库后，国内库存节奏有所放缓，本周锡锭社会库存继续大幅累库243吨至12535吨，盘面较现货维持贴水，国内仓单量持续下降，7月国内表观消费达到17091吨，单月同比大幅转正至27.75%，环比+0.04%，1-7月累计同比0.72%，也回到水上，目前了解下游库存仍未 回到正常水平，即补库需求仍然存在，且库存周期与终端消费表现进入同步阶段，预计去库趋势仍能维持，但去库幅度需要继续跟踪。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析