2024年中报点评：“一体两翼”均衡发展，成长持续兑现

2024年上半年公司实现营收136.0亿元（同比+19.3%），归母净利润22.1亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润21.6亿元（同比+17.0%），EPS为1.31元/股。扣除嘉宝莉并表贡献后，收入和归母净利润同比约增长8%和12%，Q2单季度营收76.5亿元（同比+14.6%），归母净利润13.9亿元（同比+6.7%），凸显经营韧性。

分产品看：1）石膏板收入73.0亿元（同比+4.1%），占比53.7%，毛利率39.6%（同比+1.2pp）；2）龙骨收入12.7亿元（同比+4.1%），占比9.4%，毛利率21.2%（同比+1.5pp）；3）防水业务收入19.1亿元（同比+24.7%），涂料业务收入17.8亿元（同比+265.8%），分别占比14.1%/13.1%，防水卷材收入12.7亿元（同比+32.4%），涂料毛利率31.3%（同比+2.1pp）；4）其他产品收入13.2亿元（同比+16.4%），占比9.7%。分地区看，国内收入占比98.6%（同比+19%），国外收入占比1.4%（同比+101%），坦桑尼亚市场占有率第一，泰国项目开工建设。

经营表现：2024H1综合毛利率30.9%（同比+0.7pp），Q2毛利率32.7%（同比环比+0.2pp）；期间费用率12.8%（同比+0.6pp），主因并购嘉宝莉销售费用增长；Q2净利率18.6%（同比-1.0pp/环比+4.7pp）；经营性现金流净额20.4亿元（同比+60.0%），Q2单季度20.7亿元（同比+29.7%），资产负债率29%（同比+4.8pp）。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司“一体两翼”均衡发展，石膏板主业稳健，“两翼”及“石膏板+”业务贡献成长，国际化稳步推进。预计24-26年EPS分别为2.50/3.07/3.35元/股，对应PE为10.1/8.3/7.6x。