国信证券GUOSEN SECURITESPage 1证券研究报告一动态报告港股东软教育(09616)买入教育2021中报点评维持汗组2021年09月09日一年该肢与生指数走势比较海外公司财报点评1.5一体稳健两翼高速，聚焦高质量成长1.0 0.5 高教与链续教育收入稳健，教育资源输出收入快速增长0.0 FY2021H1营收5.98亿元（+36.0%），高救收入4.70亿元（+37.0%）Oμ20D/20F/21A/21J/21:A/21继报收入0.58亿元（+33.4%），其中学历继教/2C短期培训收入分别为0.36亿元（+38.3%）和0.15亿元（+14.5%）；2B链期培训收入股票敏据0.07亿元（+60.8%），教育输出及数宇工厂技入0.32亿元（+104.4%）股本通(百万政)667/667其中产业学院/实验实训平台分别同比增长69.6%和472.0%.净利润2,917/2,9171.09亿元（+50.1%），经调整净利润1.43亿元（+41.5%）3,622/14,54712个月最高量(6(元)6.81/4.58·高教量价齐增，三所大学扩建项目加速推进高教收入增长来自于学生人数和学费的共同增长，业绩期内高等教育在校学生数合计3.91万人（+10.4%）；平均学资21279元（+10.4%）相关研究报告：多建格款育-01525.HK-注络地长施建，规模发大学专业建设能力持续增强，合计新增8个本科专业，客量方面，三2021-09-03所大学扩建项目加建推进，大连/成都/广东学院将分别扩充8中习科培-01890.HK-内生增长强路，外提并2021-08-038000/5000/4000人的客量，一期工程预期于21年底前银工，名国修证券海外教育行8月投受策办“及减”湿少等实，将转堂开启2021-08-30两其轻资产模式高速发展，专业服务优势显著继续教育服务稳步增长，学历继教学生人数快速增长至1.02万人证券分析师：荣泽宇（+95.5%）；2B业务上半年开展35个项目，比去年同期增加19个，APP，教育输出业务与更多机构合作，产业学院合作院校69所，新签联系人：刘佳琪4线费热费5证市务：S09805190600036所；实验室新平台输出机构12家，数字工厂业务已在全国8个省市电话：.010-88005446建设12个数字工场交付中心，新建三个中心预计将于下半年投入使用。E-MAIL:liujeqi@guosen.com.cn比少带田合作办学项目顺利开展，在未来儿年有望增厚业绩，·维持盈利预测和“买入评级”预计FY2021-2023的收入分别为13.16，15.97、17.94亿元；净利润分别为2.51、3.04.3.28亿元，2021年9月7日的收盘价5.26港元对应的2021-2023年预测PE分别为11.60/9.57/8.89倍。我们维持对公司的“买入”评级和合理信值区间9.98-10.56港元，·风险提示：校区扩建和招生不及预期；共建专业等轻资产业务扩张不及预期，盈利预测和财务指标20202021E2022E2023E需业收入(百万元)1,100(+-%)19.6%1,3161,5971.794净(%/)25121.3%12.3%(%-+)-62.1%238.0%304328作者保证报多的来用的数据均我自合规果21.3%7.7%道，分析群基于本人的职业理解。谨造合设收益（）EaiT Margin0.110.380.460.49理判断并得出结论，力求客系、公正，练论净资产收益车（ROE)9.6%24.9%26.9%24.8%不受任第三方的按意、影响、转北声明，$甲(PE)4.6%13.6%14.1%13.2%39.2111.609.678.89EVIEBITDA29.7011.9810.19973事净率 (PB)1.821.57.1.361.17注：携落导股收监检最新总股本计苏请务必阅读正文之后的免责录款部分全球视野本土智基 国信证券GUOSEN SECURITES业绩增长稳健，毛利率优化图1：公司营收和同比增速（百万元）图2:公司经调整净利润和比增速（百万元）1200YOY (专%)40%300YOY (轴)50%1000 35%25030%.40% coG25%30%800 20%15015%10027%40910%209 5010%5%20172018201920202021H12017201820192C202021H1青料来源：Wind：国营证券经济持究新整理Wind，回准证象经济研究所鉴理图3:公司毛利率和净利率图4:公司各项费用率50% 锂整净率25% 5.0%45% 40% 20%4.0%35% 30% 15% 3.0% 25% 20% 10%2.0%15% 10% 5%1.0%5% 0% +2317802201920202021H10%20172018201923202021H1+ 0.0%资料表源：Wind.国信证券经资研究新整理受料来源：Wind，国信证券总济导完养整理维持盈利预测和“买入评级公司表来看点主要有如下方向。1）扩大旗下三所学权客量规模并凭借特色高质量专业化教学实现学费长期稳定提升；2）农托多年积累的行业资源、专业人才与服务能力对外部优质企业，政府、事业单住客户输出教育和服务资源；3）灵活开展成人教育、合作办学等多样化发展模式，公司有望在我国IT人才长期需求旺盛的大环境下，持续为社会培养喻出专业化应用型人才，为业续长期穗建成长提供有力支撑、维持之前预测，预计FY2021-2023的收入分别为13.16、15.97、17.94亿元，同比增速分剂为19.6%，21.3%和12.3%，净利润分别为2.51、3.04，3.28亿元，同比增退分别为238.0%，21.3%和7.7%.2021年9月7日的收盘价5.26港元对应的2021-2023年预刹PE分别为11.60/9.57/8.89倍。我们1维持对公可)的~买入*评级和合理生值区间9.98~10.56港元，请务必阅读三文之后的免贵条款部分全球野本上骨您 国信证券GUOSENSECURITIES表1：重点覆益公司数据比较（经管数据为最新财报）收益价PE零妆网比净利车费产负情有息贵产类（亿港元）(TTM)(%)(%)(%)(%)车 (%)律车 (%)(亿元)1525.HK$616.HK东款教育35.135.2726.48-14.9114.8038.288.3656.4%49.8%价表育21.875.279.06-20.3910.6660.4534.7947.9%38.8%7.151890.HK92.904.6111.9527.3121.4069.8865,1228.1%11.9%6169.HK137.904.1111.11-17.839.5962.5862.6156.3%9.0/647.851$81,HK53.123.2015.70-34.185.7044.7342.6915.0%1773.HK53.072.4510.04-19.2855.0646.8430.8580.1%17.4%8.83C382.HK中汇来田59.815.5816.1534.3532.8360.0130.7348.1%26.3%4.78C838.HK335,.1314.5028.0247.7641.5459.0944.1954.0%41.3%.25.112001.HK新高教美团64.384.089.5237.7477.8042.3333.0857.3%30.3%8.356C68.HK36.8169'16.3944.4117.1646.5829.4842.0%6.531765.HK110.941.3935.134.3045.3043.0013.1059.1%27.6%24.992779.HK27,511.71.6.02-32.69.26.5064.8867,9320.6%14.7%1569.HK48.081.1414.34 -14.41129.3788.7130.86%00z18.7%0667.HK中国东方报育203.098:2668.10-41.556.6053.967.0738.5%整科来源：wind，国信证表经资研究新费荐,和整理风险提示校区扩建和招生不及预期；共建专业等轻资产业务扩张不及预期，请务必阅读正定之后的免责条款部分全球视呼本上剪悬 国信证券GUOSEN SECURITIES附表：财务预测与估值爱产负债来（百万元）20202021E2023E20202021E2022E理金及限金等诊的1426144718542318营业收入11001316158717848190199123营业成本679E529621101834其减动受产43682SC35032172227演动资产合计1555190923342793283179199221154316811924205170.(85)(61)(66)tse417投资收点00004545454500长期设权权量0000其他较入540.0资产活计4107406247025270营业州润90392475511.548335373340营业外净技支4700042161191214137392475511其地流动点情cci820955113134597177流动负债合计16941316155216852982100107长制款及应计售车505S09SCs50574 304 328117117117117长期负债合计622622现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E负债合计2316193821742307净利润74251304328193482资产减值准备0159818492154248170778581负债和股东权益总计4107.4062 4702527000财务变用(70)65616620202021E2022E2023E营造受本复动5171891801700.110.380.460.4929821001070.00C.000.000.00经管活动现金6906656686962.402.773.233.72资本开支(ooc)(oog)(300) (200)ROIC5%15%18%15%(35)36(0) (0)ROE5%14%14%13%投资活动现金流(sse)(265)(300)(200)38%40%40%25%796000EB/T Margin10%25%26%(21)000EBITDA Margin16%31%31%%CC000收入清长15%20%21%12%(z91)(eve)38(33)净利测增率-47%238%21%8%融资活动现金612(313)祝金净业动38(33) 61%54%54%NES967214060.0%%c00.0%%C0663142614471854PE39.211.69.68.9常受会的期表争额1530144718542316PIB1.81.6141.2会业自由队会流367244317440EVIEBITDA29.712.010.28.7244(94)336392请务必阅读正定之后的免责条款部分全球花呼本土慧 国信证券GUOSEN SICURITES国信证券投资评级板别定义买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上预计6个月内，股价表况优于市场指数10%-20%之间收资评摄中性预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间卖出预计6个月内，股价表况弱于市场指数10%以上行业超配预计6个月内，行业指致表现优于市场指致10%以上设资计线中性预计6个月内，行业指数表现介于市场活数±10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规巢道，分析过辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观，公正，结论不受任何第三方的投意影响，特此声明，风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司"）所有，仅供我公司客户使用。未经书面详可任何机沟和个人不得以任何形式使用，复制或传播。任何有关本报告的持要