债券周报：债市的三个疑问：资金、信用、降息

一、资金是紧还是松？

当前市场对资金环境的判断存在分化。部分投资者认为央行应通过收紧资金调控长端收益率，而当前资金水平较为平稳；另一部分投资者则关注降息后资金中枢未明显下移，存单小幅提价，认为当前资金偏紧。实际资金运行情况呈现银行“偏紧”+非银“钱多”的局面，同业存单提价、大行融出水平下滑均印证了这一点。8月资金走势以边际上行居多，下周缴准及跨月扰动下，重点关注MLF操作情况。

二、市场到底是涨还是跌？信用偏弱

本周债市表现分化，利率债延续修复，信用品种转为走跌。利率短端品种和信用品种表现偏弱，主要原因有三点：资金收紧（税期过后央行连续大幅净回笼流动性）、基金的负债端仍不稳定（仍面临一定赎回压力，对信用债的净卖出走扩）、市场缺少流动性（近期债市成交活跃度明显下降）。后续利率信用走势会一直分化么？主要看机构赎回情况。

三、是否要降息？

央行官媒强调货币宽松与长端利率管理并不矛盾，市场降息预期再度升温。当前经济动能仍在“磨底”，为完成5%的全年增长目标，宽货币配合扩内需发力的必要性较强，且美联储9月降息基本确定，货币政策以内为主的空间进一步加大。尽管货币宽松的方向较为明确，但降息方式和时点难以预判；尤其宽货币与长端管理兼顾，二者落实顺序存在不确定性，政策市特征显著。

四、债市策略：交易注意流动性管理，负债稳定资金择机配置

央行明确表明近期行动是压力测试，并非诉求引发债券熊市，债市大幅调整风险可控。维持债市窄幅震荡格局的判断不变，交易注意流动性，仍以配置为主，票息策略优先。降息落地前，10y国债或在2.1%-2.25%窄幅波动，目前收益率在区间偏下方，不建议大幅博弈，保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性；对于负债稳定性较好的资金而言，可以采取挖掘利差的“α策略”，逐步进场对赎回过程中估值提高的高票息品种进行配置。