半年报点评：跨境电商高增，经营利润改善

恒林股份（603661.SH） 跨境电商高增，经营利润改善 公司发布2024半年报：24H1实现收入48.04亿元（同比+31.9%），归母净利润 2.20亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.20亿元（同比-9.2%）；2024Q2实 证券研究报告|半年报点评 2024年08月25日 买入（维持） 股票信息 现收入24.51亿元（同比+25.7%），归母净利润1.17亿元（同比-36.3%），扣非 行业前次评级 家居用品买入 08月23日收盘价（元） 30.43 总市值（百万元） 4,231.81 总股本（百万股） 139.07 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 0.68 归母净利润1.17亿元（同比-29.2%）。收入同比稳健增长，利润表观承压主要系去年同期多项外部因素抬高基数。根据我们测算，2024H1剔除汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等影响后，归母净利润同比+35.9%、扣非归母净利润同比+57.0%；2024Q2剔除汇兑和其他财务费用后，归母净利润同比+27.3%、扣非归母净利润同比+68.6%。 跨境电商延续高增，深化全产业链布局。2024H1跨境电商收入实现16.86亿元 （同比+240.9%），公司积极开展营销活动，拓展产品&品牌矩阵，目前已拥有 SweetFurniture、Colamy等跨境品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等，我们预计收入呈现逐季提升趋势。此外，Temu、TTK等新兴平台预 股价走势 计高速放量，销售渠道多元发展。公司今年新增7座租赁海外仓，目前海外仓总恒林股份沪深300 面积累计高达35万平，产业链布局持续深化，持续优化尾端服务能力、提高成本优势，跨境电商持续高增。 代工整体平稳，厨博士、LO预计承压。24H1OEM/ODM实现收入24.61亿元（同比+10.6%），其中新材料地板收入为7.31亿元（同比+5.3%）；办公椅&沙发代工方面，积极参加展会、加强本土服务能力，实现稳健增长；我们预计厨博士订单交 付延后、LO整体保持稳定。展望未来，制造板块受益于新客增长以及旺季，预计订单边际改善；由于客户通常H2集中验收，预计LO表现平稳、厨博士下滑幅度收敛。 毛销差平稳，经营利润改善显著。2024Q2公司毛利率为17.7%（同比-5.0pct），归母净利率为4.8%（同比-4.7pct）。Q2期间费用率为11.7%（同比+1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.7%/2.3%/4.6%/0.2%（同比-2.2/-0.7/- 0.9/+4.8pct）。毛利率波动主要系内部会计调整，实际Q2毛销差同比-2.8pct，净利率同比承压主要系汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等外部因素抬高基数，实际经营利润Q2改善显著。 现金流&营运能力表现靓丽。2024Q2净经营现金流为4.89亿元（同比+2.96亿元），表现靓丽主要系公司增加票据支付；营运能力方面，截至2024Q2应收、应付、存货周转天数分别为53.45/90.01/101.44天（同比-3.68/+7.31/-5.40天）。 我们预计周转效率持续优化主要系，1）公司优化跨境电商渠道结构；2）公司依托自研电商管理系统，库存管控改善。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1、6.6、8.0亿元，对应 PE为8.3X、6.4X、5.3X，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商竞争加剧，贸易摩擦加剧，跨境电商平台风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,515 8,195 11,031 13,597 16,266 增长率yoy（%） 12.8 25.8 34.6 23.3 19.6 归母净利润（百万元） 358 263 507 661 803 增长率yoy（%） 6.1 -26.6 92.8 30.2 21.5 EPS最新摊薄（元/股） 2.58 1.89 3.65 4.75 5.77 净资产收益率（%） 10.9 7.7 13.5 15.8 17.2 P/E（倍） 11.8 16.1 8.3 6.4 5.3 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《恒林股份（603661.SH）：代工延续恢复，跨境电商持续高增》2024-04-26 2、《恒林股份（603661.SH）：全产业链布局、多团队配合，高斜率成长—跨境电商专题》2024-01-05 3、《恒林股份（603661.SH）：ODM延续修复，跨境电商贡献增量》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4642 5484 7406 8688 10516 营业收入 6515 8195 11031 13597 16266 现金 1245 1340 1721 1784 2279 营业成本 5096 6246 8726 10717 12775 应收票据及应收账款 1040 1474 1872 2377 2802 营业税金及附加 27 34 46 56 67 其他应收款 92 177 197 268 306 营业费用 510 675 860 1061 1301 预付账款 67 62 101 115 143 管理费用 324 421 496 598 716 存货 1682 1821 2712 3228 3910 研发费用 197 221 265 326 390 其他流动资产 517 609 802 916 1077 财务费用 -9 25 51 57 78 非流动资产 4159 4099 4050 3951 3805 资产减值损失 -44 -165 -6 -6 -6 长期投资 81 22 52 72 82 其他收益 20 20 11 14 16 固定资产 1947 2330 2619 2872 3088 公允价值变动收益 -14 3 0 0 0 无形资产 487 463 439 415 391 投资净收益 85 -14 11 14 16 其他非流动资产 1644 1284 940 592 245 资产处置收益 -1 43 0 0 0 资产总计 8802 9583 11456 12639 14321 营业利润 383 344 603 803 964 流动负债 4346 4400 5909 6662 7830 营业外收入 1 1 0 0 0 短期借款 1359 1372 1479 1539 1623 营业外支出 5 13 0 0 0 应付票据及应付账款 1614 1981 2766 3398 4050 利润总额 379 333 603 803 964 其他流动负债 1373 1047 1664 1725 2157 所得税 32 55 90 120 145 非流动负债 1131 1735 1724 1724 1724 净利润 347 278 512 682 820 长期借款 702 1269 1269 1269 1269 少数股东损益 -12 15 5 21 17 其他非流动负债 429 465 455 455 455 归属母公司净利润 358 263 507 661 803 负债合计 5477 6135 7634 8386 9554 EBITDA 630 809 985 1228 1447 少数股东权益 38 49 54 75 92 EPS（元/股） 2.58 1.89 3.65 4.75 5.77 股本 139 139 139 139 139 资本公积 1211 1149 1159 1159 1159 主要财务比率 留存收益 1960 2088 2443 2852 3350 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3286 3399 3768 4177 4675 成长能力 负债和股东权益 8802 9583 11456 12639 14321 营业收入(%) 12.8 25.8 34.6 23.3 19.6 营业利润(%) 1.4 -10.1 75.1 33.2 20.2 归属母公司净利润(%) 6.1 -26.6 92.8 30.2 21.5 获利能力毛利率(%) 21.8 23.8 20.9 21.2 21.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 3.2 4.6 4.9 4.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.9 7.7 13.5 15.8 17.2 经营活动现金流 631 447 864 624 1078 ROIC(%) 4.7 5.5 7.7 9.5 10.7 净利润 347 278 512 682 820 偿债能力 折旧摊销 320 365 331 368 405 资产负债率(%) 62.2 64.0 66.6 66.4 66.7 财务费用 3 43 106 109 111 净负债比率(%) 43.6 58.1 43.7 39.3 26.4 投资损失 -104 6 -11 -14 -16 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -15 -479 -82 -527 -248 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 79 235 7 6 6 营运能力 投资活动现金流 -330 -716 -288 -262 -249 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 资本支出 -399 -309 -302 -302 -302 应收账款周转率 7.7 6.5 6.6 6.4 6.3 长期投资 -36 -364 16 26 36 应付账款周转率 4.1 4.3 4.5 4.3 4.2 其他投资现金流 105 -42 -2 14 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -235 347 -236 -300 -333 每股收益(最新摊薄) 2.58 1.89 3.65 4.75 5.77 短期借款 202 13 107 60 84 每股经营现金流(最新摊薄) 4.54 3.22 6.21 4.49 7.75 长期借款 83 568 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 23.63 24.44 27.10 30.04 33.62 普通股增加 39 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -39 -62 10 0 0 P/E 11.8 16.1 8.3 6.4 5.3 其他筹资现金流 -519 -171 -353 -360 -417 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额 201 131 381 62 495 EV/EBITDA 8.6 10.1 6.0 4.8 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会