爱玛科技2024年中报点评：盈利稳健增长，有望伴随政策落地量利双升

股票研究/2024.08.25 盈利稳健增长，有望伴随政策落地量利双升爱玛科技(603529) ——爱玛科技2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司2024H1业绩增长稳健，单车ASP和净利润显著增长，预计伴随新国标修订和以旧换新政策激励，公司有望凭借品牌口碑实现份额提升。 投资要点： 结论：公司业绩实现稳健增长，2024H1实现收入105.91亿元/+3.7%实现归母净利润9.51亿元/+6.2%，实现扣非归母净利润8.93亿元 /+7.2%。其中2024Q2实现收入56.37亿元/+18.1%，实现归母净利润4.67亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润4.43亿元/+21.4%。维持2024-2026年EPS预测为2.67/3.32/3.99元，维持目标价38.76元，维持“增持”评级。 营收增长稳健，销量提升可期。年初大雪天气和国检对门店运营产 生一定影响，但公司积极推进产品销售，2024Q2销量282万辆 /+11.3%，单车ASP为2003元/+8.0%，公司产品结构持续优化，产 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：38.76 当前价格：28.37 上次预测:38.76 交易数据 52周内股价区间（元）24.12-37.80 总市值（百万元） 24,447 总股本/流通A股（百万股）862/843 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,333 每股净资产（元） 9.67 市净率（现价）2.9 净负债率 -51.69% 52周股价走势图 品智能化率已达100%，露娜/仰望等中高价值大单品热卖，预计伴爱玛科技上证指数 随SKU精简将聚焦高端车型推广，ASP持续提升。目前行业替换需 求广阔，新国标修订及以旧换新补贴有望带动行业销量增长，公司作为第一批白名单内的龙头企业能够率先受益。同时公司拟在江苏徐州丰县投资扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。预计产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间，有望为业绩增长贡献增量。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司中高端产品拓展顺利 成本端相对稳定，驱动毛利率上行，2024Q2毛利率17.64%/+2.3pct 净利率8.42%/-0.3pct，单车净利润166元/+1.8%，20Q2净利率同比降低主要系费用率提升影响，期间费用率8.8%/+2.8pct。 政策落地在即，行业有望迎来改善。1）新国标：预计9月出征询意 见稿，11月落地，重点关注重量和脚蹬实用性，预计重量可由55kg 提升至63kg，取消脚蹬后电池重量存在约10kg的提升空间，有助于提升产品力、促进购买意愿。2）以旧换新：目前部分地区方案为 43% 32% 21% 10% -1% -12% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% -18% 10% 相对指数 12% -9% 17% 相关报告 给予500元/辆的补贴，预计全国各地在9月底陆续推出相应政策， 有效拉动替换需求。 风险提示：核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。 业绩符合预期，盈利有望持续改善2024.04.27 业绩符合预期，2024年有望稳健增长2024.04.17择高而立，时尚先锋奋楫笃行2024.04.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,802 21,036 25,791 31,112 35,917 (+/-)% 35.1% 1.1% 22.6% 20.6% 15.4% 净利润（归母） 1,873 1,881 2,299 2,861 3,441 (+/-)% 182.1% 0.4% 22.2% 24.5% 20.3% 每股净收益（元） 2.17 2.18 2.67 3.32 3.99 净资产收益率(%) 27.9% 24.4% 25.7% 26.8% 27.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.05 13.00 10.64 8.54 7.11 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,633 6,667 8,593 11,927 15,214 营业总收入 20,802 21,036 25,791 31,112 35,917 交易性金融资产 143 176 176 176 176 营业成本 17,399 17,563 21,193 25,461 29,139 应收账款及票据 290 358 430 519 599 税金及附加 105 100 116 145 169 存货 811 575 706 849 971 销售费用 587 641 774 933 1,113 其他流动资产 3,656 1,810 1,910 1,911 1,930 管理费用 433 474 542 632 729 流动资产合计 11,533 9,586 11,816 15,381 18,889 研发费用 507 589 645 793 970 长期投资 128 127 159 177 193 EBIT 1,865 1,826 2,641 3,291 3,903 固定资产 2,033 2,184 2,541 2,857 3,183 其他收益 78 173 126 152 126 在建工程 86 992 980 1,033 1,180 公允价值变动收益 -12 -17 0 0 0 无形资产及商誉 458 716 849 1,022 1,209 投资收益 -4 -21 -19 -20 -29 其他非流动资产 4,234 6,288 7,113 7,125 7,147 财务费用 -383 -410 -46 -79 -138 非流动资产合计 6,939 10,307 11,642 12,214 12,912 减值损失 15 -19 2 2 2 总资产 18,471 19,893 23,458 27,596 31,801 资产处置损益 1 0 -5 -1 -3 短期借款 511 0 0 0 0 营业利润 2,234 2,194 2,671 3,360 4,031 应付账款及票据 9,389 8,492 10,368 12,377 14,152 营业外收支 -7 19 15 10 10 一年内到期的非流动负债 6 18 42 42 42 所得税 354 317 378 498 581 其他流动负债 1,565 1,613 1,920 2,321 2,668 净利润 1,873 1,896 2,309 2,873 3,459 流动负债合计 11,471 10,122 12,330 14,740 16,863 少数股东损益 -1 15 10 11 19 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,873 1,881 2,299 2,861 3,441 应付债券 0 1,645 1,645 1,645 1,645 租赁债券 54 43 43 43 43 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 212 303 407 407 407 ROE(摊薄,%) 27.9% 24.4% 25.7% 26.8% 27.0% 非流动负债合计 266 1,991 2,095 2,095 2,095 ROA(%) 11.8% 9.9% 10.7% 11.3% 11.6% 总负债 11,737 12,113 14,425 16,835 18,958 ROIC(%) 21.5% 16.5% 21.1% 22.5% 22.9% 实收资本(或股本) 575 862 862 862 862 销售毛利率(%) 16.4% 16.5% 17.8% 18.2% 18.9% 其他归母股东权益 6,146 6,850 8,093 9,809 11,873 EBITMargin(%) 9.0% 8.7% 10.2% 10.6% 10.9% 归属母公司股东权益 6,721 7,712 8,955 10,671 12,735 销售净利率(%) 9.0% 9.0% 9.0% 9.2% 9.6% 少数股东权益 13 68 78 90 108 资产负债率(%) 63.5% 60.9% 61.5% 61.0% 59.6% 股东权益合计 6,734 7,780 9,033 10,761 12,844 存货周转率(次) 21.7 25.3 33.1 32.7 32.0 总负债及总权益 18,471 19,893 23,458 27,596 31,801 应收账款周转率（次） 83.5 64.9 65.5 65.6 64.3 总资产周转周转率（次） 1.3 1.1 1.2 1.2 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.7 1.0 2.0 1.9 1.7 经营活动现金流 5,051 1,864 4,655 5,548 5,937 资本支出/收入 4.0% 9.2% 3.1% 2.9% 3.1% 投资活动现金流 -2,178 -1,910 -1,729 -998 -1,203 EV/EBITDA 9.43 7.51 5.86 3.84 2.50 筹资活动现金流 -182 545 -1,001 -1,216 -1,447 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.05 13.00 10.64 8.54 7.11 汇率变动影响及其他 -1 0 0 0 0 P/B(现价) 3.64 3.17 2.73 2.29 1.92 现金净增加额 2,690 498 1,926 3,334 3,287 P/S(现价) 1.18 1.16 0.95 0.79 0.68 折旧与摊销 287 388 362 416 486 EPS-最新股本摊薄(元) 2.17 2.18 2.67 3.32 3.99 营运资本变动 3,063 -185 1,943 2,179 1,901 DPS-最新股本摊薄(元) 0.87 0.87 1.07 1.33 1.60 资本性支出 -827 -1,941 -810 -915 -1,099 股息率(现价,%) 3.1% 3.1% 3.8% 4.7% 5.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所