爱玛科技2024年中报点评：盈利稳健增长，有望伴随政策落地量利双升

公司2024H1业绩增长稳健，单车ASP和净利润显著增长。核心观点如下：

• 业绩表现：2024H1实现收入105.91亿元/+3.7%，归母净利润9.51亿元/+6.2%，扣非归母净利润8.93亿元/+7.2%。其中2024Q2实现收入56.37亿元/+18.1%，归母净利润4.67亿元/+12.1%，扣非归母净利润4.43亿元/+21.4%。
• 销量与ASP：2024Q2销量282万辆/+11.3%，单车ASP为2003元/+8.0%。产品结构持续优化，产品智能化率已达100%，露娜/仰望等中高价值大单品热卖。预计伴随SKU精简将聚焦高端车型推广，ASP持续提升。
• 行业机会：目前行业替换需求广阔，新国标修订及以旧换新补贴有望带动行业销量增长。公司作为第一批白名单内的龙头企业能够率先受益。
• 产能扩张：公司拟在江苏徐州丰县投资扩产，丰县为国内主要电动三轮车产业基地，具备完整闭环，有望快速协同贡献增量。产能扩张后有望发挥规模优势，毛利率仍有提升空间。
• 盈利能力：公司中高端产品拓展顺利，成本端相对稳定，驱动毛利率上行。2024Q2毛利率17.64%/+2.3pct，净利率8.42%/-0.3pct，单车净利润166元/+1.8%。
• 政策预期：新国标预计9月出征询意见稿，11月落地，重点关注重量和脚蹬实用性，预计重量可由55kg提升至63kg，取消脚蹬后电池重量存在约10kg的提升空间。以旧换新政策预计9月底全国各地陆续推出，有效拉动替换需求。
• 财务预测：维持2024-2026年EPS预测为2.67/3.32/3.99元，维持目标价38.76元，维持“增持”评级。

风险提示：核心技术或设计遭同行模仿；行业价格竞争挤压盈利。